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證券市場特征范文第1篇

關(guān)鍵詞：流動性風(fēng)險(xiǎn)；流動性黑洞；集聚性；非對稱效應(yīng)

JEL分類號：G21中圖分類號：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1006-1428(2012)04-0063-08

一、引言

流動性作為金融資產(chǎn)的三大基本屬性之一，一直未能受到監(jiān)管層和投資者的足夠重視。1987年紐約股市黑色星期一、1988年俄羅斯金融危機(jī)及2007年由美國次級債危機(jī)引爆并蔓延全球的金融危機(jī)等，讓人們關(guān)注并思考這些事件背后的深層次根源——流動性風(fēng)險(xiǎn)。證券市場作為金融市場的核心主體之～，金融市場的流動性危機(jī)會在此集中表現(xiàn)，并通過證券市場的連鎖反應(yīng)傳導(dǎo)擴(kuò)散至整個(gè)金融市場體系。

本文將流動性的概念區(qū)分為流動性水平和流動性風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)層面，在此基礎(chǔ)上利用中國證券市場的數(shù)據(jù)來對中國金融市場的流動性風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行深度研究。在流動性的具體測度指標(biāo)選擇方面，我們應(yīng)用楊朝軍等(2008)的非流動性指標(biāo)來測度流動性水平的高低，并定義流動性風(fēng)險(xiǎn)為流動性水平未來的不確定性，具體用非流動性指標(biāo)的波動方差來測度。從我們近期對15家機(jī)構(gòu)投資者的市場需求調(diào)研結(jié)果并結(jié)合對中國股市歷史數(shù)據(jù)的分析，發(fā)現(xiàn)中國股票市場流動性所存在的問題重點(diǎn)已經(jīng)不是流動性水平高低的問題，而是流動性風(fēng)險(xiǎn)過大的問題，這與Persaud(2003)所認(rèn)為的“金融流動性管理的主要挑戰(zhàn)并非來自于流動性平均水平，而是流動性的易變性和不確定性”的觀點(diǎn)思想基本一致。

二、流動性風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識

流動性風(fēng)險(xiǎn)是與流動性相對應(yīng)的一個(gè)概念，反映的是流動性水平未來變化的不確定性，即流動性水平變化的風(fēng)險(xiǎn)。從投資者的角度講，按照流動性風(fēng)險(xiǎn)的來源，可分為外生流動性風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)生流動性風(fēng)險(xiǎn)。外生流動性風(fēng)險(xiǎn)是指由于來自投資者外部沖擊造成的證券流動性的下降。這種外部沖擊可能是影響所有證券的事件，也可能只是影響個(gè)別證券的事件，但是其結(jié)果都是使得所有證券、某類證券或者單個(gè)證券的流動性水平下降。從而增加投資者的交易執(zhí)行成本；內(nèi)生流動性風(fēng)險(xiǎn)是指投資者進(jìn)行投資組合再平衡操作時(shí)，由于自身交易速度或交易規(guī)模等原因，使交易不能按照事前期望的價(jià)格成交的風(fēng)險(xiǎn)。外生的流動性風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，比較難以避免和控制，但內(nèi)生流動性風(fēng)險(xiǎn)卻在一定程度上是可控的。

流動性黑洞是流動性風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)出的一種極端情況，即金融市場的流動性水平在短時(shí)間內(nèi)大幅下降直至消失的狀況。盡管流動性黑洞從表面看是由市場的內(nèi)在行為所引起的。但外生流動性風(fēng)險(xiǎn)是處于主導(dǎo)地位的(Persaud，2002)。流動性黑洞是由投資者的交易行為改變所導(dǎo)致的，當(dāng)投資者交易行為由多樣性轉(zhuǎn)變?yōu)橐恢滦詴r(shí)，整個(gè)市場將出現(xiàn)只有賣方而缺少買方，市場流動性大幅下降，被拋售的資產(chǎn)價(jià)格急速下跌與賣盤持續(xù)增加并存，這又會進(jìn)一步惡化流動性，直至流動性消失殆盡，導(dǎo)致流動性黑洞的產(chǎn)生。由此可見，流動性黑洞的源頭主要在于外部的沖擊，這主要表現(xiàn)為相關(guān)政策、事件等信息對投資者交易行為的影響，投資者通過對外部沖擊信息的判斷，為滿足自身風(fēng)險(xiǎn)控制需要及監(jiān)管部門的規(guī)定要求等約束將打破投資者交易的多樣性，使得部分投資者面臨流動性短缺時(shí)，他們就會轉(zhuǎn)向投資組合中流動性較為正常的部分，以滿足他們所需要的流動性，同時(shí)也將其當(dāng)前投資組合中的其他資產(chǎn)存在的一些流動性壓力通過價(jià)格的急速下跌擴(kuò)散出去，導(dǎo)致很大的流動性風(fēng)險(xiǎn)乃至黑洞的產(chǎn)生(Lowenstein,2001)。流動性黑洞一旦出現(xiàn)，資產(chǎn)的價(jià)格表現(xiàn)為在沒有重要新聞事件的情況下狂跌，而且在接下來的相當(dāng)時(shí)段內(nèi)陷入持續(xù)低迷的狀態(tài)，沒有復(fù)蘇回彈的表現(xiàn)。

伴隨著1987年的紐約“黑色星期一”股災(zāi)，一些學(xué)者的研究開始關(guān)注流動性風(fēng)險(xiǎn)與金融危機(jī)之間的關(guān)聯(lián)性，如Greenwald和Stein(1988)的研究認(rèn)為流動性提供機(jī)制的崩潰導(dǎo)致了股價(jià)的持續(xù)下跌；Amihud et al.(1990)的研究支持了這種觀點(diǎn)，他們認(rèn)為流動性受到強(qiáng)烈沖擊帶來的流動性不足導(dǎo)致了股票價(jià)格的異常下跌，而無法預(yù)期的拋售壓力和流動性的重新評估又進(jìn)一步加速價(jià)格的下跌。已有的對流動性黑洞形成的研究可從理論角度和實(shí)證角度展開，從理論角度研究的學(xué)者主要認(rèn)為由于投資者之間存在信息不對稱。不同投資者之間因?qū)π畔⒌恼J(rèn)識偏差導(dǎo)致需求曲線反向彎曲，從而導(dǎo)致無信息的價(jià)格變化和離散的價(jià)格跳躍，由此產(chǎn)生多重均衡的交替實(shí)現(xiàn)(Xiong,2000；Gromb和Vayanos,2003；Badevy和Veronesi,2003)：也有一些學(xué)者從做市商的角度，認(rèn)為當(dāng)做市商不能滿足較大的流動性需求時(shí)，市場流動性將消失(Gennoue和Leland，1990；Morris和Shin,2002；Brun-nermeier和Pedersen,2002)；還有一些學(xué)者從博弈論的角度，通過構(gòu)建基于流動性需求的動態(tài)交易模型，認(rèn)為市場流動性匱乏是交易者之間合作停止并轉(zhuǎn)為互相之間“掠奪易”的結(jié)果(Carlin etal，2006)。從實(shí)證的角度驗(yàn)證流動性黑洞存在的相關(guān)研究文獻(xiàn)較少，而且是間接證實(shí)流動性黑洞的存在，如Beniamin和Shin(2003)利用美國國債報(bào)價(jià)改變及帶交易方向的數(shù)據(jù)，通過檢驗(yàn)特殊波動日的點(diǎn)對點(diǎn)交易，發(fā)現(xiàn)價(jià)格下降引起拋售，而價(jià)格上升引起購入，表明美國的國債市場上交易和價(jià)格運(yùn)動在短期出現(xiàn)了正反饋現(xiàn)象，特別是在市場具有壓力時(shí)期。Felderer(2006)利用1928-1933年政府債券的日買賣價(jià)差數(shù)據(jù)。將樣本區(qū)間劃分為1928-1931年和1931-1933年兩個(gè)區(qū)間，并計(jì)算政府債券市場非流動性的橫截面以及臨時(shí)變化，研究表明：1928-1931年間，非流動性主要由貨幣政策的改變以及股票市場波動驅(qū)使。非流動性被定價(jià)并且買賣價(jià)差反映了政府債券市場沖擊能夠解釋債券收益率，而自1931年后，非流動性便與這些變量沒有直接關(guān)聯(lián)，這意味著1931到1933年政府債券市場進(jìn)入流動性黑洞。

相關(guān)學(xué)者的研究刻畫了流動性風(fēng)險(xiǎn)及其極端情況下的黑洞特征，但沒有學(xué)者對流動性風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理進(jìn)行實(shí)證研究，同時(shí)缺乏認(rèn)識外部信息沖擊對流動性風(fēng)險(xiǎn)的影響變化情況，本論文的實(shí)證研究將彌補(bǔ)這些不足。

三、實(shí)證分析

(一)流動性指標(biāo)的選取

證券市場特征范文第2篇

一、文獻(xiàn)綜述

對不同證券市場之間關(guān)系的研究,有一系列重要的文獻(xiàn)。在20世紀(jì)90年代早期之前,大量的研究集中于對不同的成熟資本市場之間聯(lián)動關(guān)系的研究。馬多納多和桑德斯(MaldonadoandSaun-ders)搜集了1957—1978年間美、英、德、加、日5國的月度收益數(shù)據(jù),研究了美國市場與其他4個(gè)市場之間關(guān)聯(lián)關(guān)系的穩(wěn)定性。[1]尤恩和希姆(EunandShim)檢驗(yàn)了9個(gè)主要證券市場(澳大利亞、加拿大、法國、德國、中國香港、日本、瑞典、英國和美國)在1979年12月至1985年12月之間的變動關(guān)系,發(fā)現(xiàn)了美國市場領(lǐng)導(dǎo)全球市場的相關(guān)證據(jù)。[2]張和麥(CheungandMak)研究了發(fā)達(dá)資本市場與亞洲新興市場之間的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)美國市場是一個(gè)引領(lǐng)全球成熟市場和大多數(shù)亞洲新興市場的“全球因素”。[3]隨著亞洲資本市場的發(fā)展,20世紀(jì)90年代以來,越來越多的研究開始關(guān)注亞洲市場和其他成熟資本市場之間的共同運(yùn)動的關(guān)系。在研究方法的選擇上,從20世紀(jì)90年代以前的關(guān)聯(lián)系數(shù),逐漸發(fā)展到以協(xié)整關(guān)系模型為主。洪和張(HungandCheung)的研究考慮了匯率變動因素,發(fā)現(xiàn)了亞洲市場之間達(dá)到協(xié)整的一些證據(jù)。[4]圖盧卡和茲維克(TulucaandZwick)應(yīng)用格蘭杰檢驗(yàn)技術(shù)研究了13個(gè)亞洲市場和非亞洲市場在1997年東南亞金融危機(jī)前后的指數(shù)變化,發(fā)現(xiàn)在東南亞金融危機(jī)之后,這些市場表現(xiàn)出更強(qiáng)的同步變動現(xiàn)象。[5]市場之間關(guān)聯(lián)關(guān)系的變化也引起了中國學(xué)者的關(guān)注,他們在研究中大量應(yīng)用GARCH族模型或協(xié)整模型。吳世農(nóng)和潘越討論了制度變化對兩地股市的影響,發(fā)現(xiàn)H股與內(nèi)地股市之間沒有明顯關(guān)聯(lián);1997年亞洲金融危機(jī)則改變了紅籌股對H股的引導(dǎo)作用。[6]有一些學(xué)者研究了中國的股票市場與亞太周邊及國際股票市場之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。俞世典等學(xué)者利用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的方法,發(fā)現(xiàn)外國的股票市場對中國的股票市場有格蘭杰因果關(guān)系但影響非常小,同時(shí)中國的股票市場對外國的股票市場格蘭杰因果關(guān)系不成立。[7]張碧瓊運(yùn)用多外生性沖擊變量的EGARCH模型檢驗(yàn)紐約、倫敦、東京、中國香港、上海、深圳股票市場波動之間日收益波動溢出的流星雨假定①,結(jié)論是中國香港、倫敦、紐約的流星雨對上海、深圳市場日收益波動有顯著性影響,而上海和深圳之間,上海和深圳分別與中國香港市場之間存在顯著的雙向日收益波動溢出現(xiàn)象。[8]谷耀和陸麗娜構(gòu)建了DCC-(BV)EGARCH-VAR模型,系統(tǒng)地度量了滬、深、港三地股市間的收益、波動的沖擊及動態(tài)條件相關(guān)性,發(fā)現(xiàn)港股對內(nèi)地市場的影響越來越大,且對滬、深兩市的影響是非對稱的。[9]

以上研究可能在以下幾個(gè)方面有改進(jìn)的空間:

第一,這些研究并未考慮在不同時(shí)期市場之間關(guān)聯(lián)關(guān)系的變動情況,進(jìn)行實(shí)證分析,需要跨度較長的市場數(shù)據(jù)。對于中國市場這樣一個(gè)受政策影響巨大、并且正在快速發(fā)展中的股票市場來說,可能在一年中都會因?yàn)閲艺叩淖儎佣l(fā)生很大的變化。僅有部分研究設(shè)定了個(gè)別重要的時(shí)點(diǎn),比如發(fā)生亞洲金融危機(jī)前后,來觀察有關(guān)的變化。因此,發(fā)現(xiàn)和觀察市場之間關(guān)聯(lián)關(guān)系的連續(xù)變化應(yīng)該成為研究新興資本市場與成熟市場關(guān)聯(lián)關(guān)系的重要改進(jìn)。

第二,絕大部分?jǐn)?shù)據(jù)采用了日收益率數(shù)據(jù),對于研究中外市場的關(guān)聯(lián)關(guān)系,可能不妥。原因在于,中國的資本賬戶并未實(shí)現(xiàn)可自由兌換,國際資金無法因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)控制或頭寸調(diào)整等方面的原因?qū)崟r(shí)調(diào)整其在中國市場的頭寸。因此,在筆者的研究中,選用了周收益數(shù)據(jù),從而更加接近于在資本賬戶未實(shí)現(xiàn)可自由兌換的情況下,資金流動的時(shí)間要求。

第三,在研究方法上可能需要進(jìn)一步創(chuàng)新。在最初的同類研究中,大量應(yīng)用相關(guān)系數(shù)這樣基本的研究工具,而進(jìn)入20世紀(jì)90年代中期后,基于市場收益率序列的協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)等被普遍應(yīng)用。但除了在市場數(shù)據(jù)的范圍(比如多個(gè)地區(qū)、不同時(shí)段)上的變化之外,在研究中并無很多新意。在本文中,筆者嘗試采用基于相關(guān)系數(shù)時(shí)間序列來進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)的方法,在市場關(guān)系研究中做出新的探索。

二、數(shù)據(jù)處理

筆者需要選擇對三個(gè)市場有充分代表性的市場指數(shù)。美國市場選用標(biāo)普500指數(shù),中國香港市場選用恒生指數(shù),中國內(nèi)地市場選用上證綜合指數(shù)。指數(shù)計(jì)算方法的變動可能在一定程度上對最終結(jié)果有影響。標(biāo)普500指數(shù)和上證綜合指數(shù)均在觀察期沒有大的變化,變化最大的是香港恒生指數(shù)。恒生指數(shù)由原來的總市值加權(quán)法改為以流通市值調(diào)整計(jì)算,并為個(gè)別成份股的比重設(shè)定上限。整個(gè)變動分階段于2006年9月—2007年9月間漸進(jìn)式實(shí)施。本文收集了從2000年1月至2008年8月上證綜合指數(shù)、香港恒生指數(shù)和美國標(biāo)普500指數(shù)的每周收盤數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)來源于美國Bloomberg數(shù)據(jù)庫。因?yàn)樯虾Ｊ袌?、中國香港市場和美國市場的假期休市時(shí)間有差異,所以對數(shù)據(jù)進(jìn)行了調(diào)整。調(diào)整方法是刪除3個(gè)市場中任意一個(gè)市場沒有周收盤數(shù)據(jù)的記錄,以使每周的數(shù)據(jù)在時(shí)間上達(dá)成一致。經(jīng)過調(diào)整,我們得到了各自樣本量為428件的三組時(shí)間序列。3個(gè)股指的數(shù)據(jù)經(jīng)過初步計(jì)算,形成了股指收益率①的3個(gè)時(shí)間序列,上海市場、中國香港市場和美國市場分別用SH_R,HS_R和SP_R表示,后續(xù)的研究將圍繞這3個(gè)收益率時(shí)間序列之間的關(guān)系展開。

三、基于格蘭杰因果檢驗(yàn)的初步分析

傳統(tǒng)的研究方法是對3個(gè)市場的收益率數(shù)據(jù)開展格蘭杰因果檢驗(yàn),在初步的分析中,筆者也試驗(yàn)了這樣的方法。在對SH_R,HS_R和SP_R進(jìn)行單位根檢驗(yàn)后,證明3個(gè)序列均為平穩(wěn)序列,可以直接進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn),得到格蘭杰因果關(guān)系(見表1)。如果僅從表1的數(shù)據(jù)分析,我們可以得到如下結(jié)果:美國市場是中國香港市場的單向格蘭杰原因;當(dāng)滯后期設(shè)定為3或4時(shí),亦表現(xiàn)出美國市場是中國內(nèi)地市場的單向格蘭杰原因。這意味著,美國市場的波動影響了中國香港市場和上海市場的走勢,對中國香港市場的變動所產(chǎn)生的影響立即會顯現(xiàn),而對中國內(nèi)地市場的影響需要更長的滯后期。另一方面,中國香港市場和中國內(nèi)地市場的波動并未影響美國市場的走勢。這樣的結(jié)果與大部分研究所得出結(jié)論是一致的。值得注意的是,表1的數(shù)據(jù)顯示,SH_R與HS_R之間并不存在格蘭杰因果關(guān)系,也就是說,初步分析的結(jié)果并未給出關(guān)于中國香港市場和上海市場之間互動關(guān)系的明確結(jié)論。這種結(jié)果與之前的研究結(jié)論不同,大部分之前的研究認(rèn)為,中國香港市場影響上海市場。這一差異也許是因?yàn)楸疚倪x擇了周收益數(shù)據(jù),而之前的研究用的是日收益數(shù)據(jù)。為了研究中國香港市場和上海市場之間的關(guān)系,以及從另一個(gè)角度觀察美國市場、中國香港市場和上海市場的關(guān)系,筆者引入了移動相關(guān)數(shù)據(jù)序列以展開進(jìn)一步分析。

四、基于移動相關(guān)系數(shù)序列的進(jìn)一步分析

相關(guān)系數(shù)是研究兩個(gè)時(shí)間序列波動關(guān)聯(lián)關(guān)系的簡單實(shí)用的統(tǒng)計(jì)指標(biāo),但相關(guān)系數(shù)無法反映一段時(shí)間內(nèi)兩者關(guān)聯(lián)關(guān)系的演變情況。為了更好地分析在整個(gè)時(shí)間跨度內(nèi)各市場之間關(guān)系的變化過程,筆者利用移動相關(guān)系數(shù)序列來開展研究。移動相關(guān)系數(shù)序列是借鑒移動平均數(shù)的計(jì)算方法,對特定時(shí)期的時(shí)間序列數(shù)據(jù)形成固定跨度的數(shù)據(jù)窗口,計(jì)算此兩數(shù)據(jù)窗口內(nèi)數(shù)據(jù)的相關(guān)系數(shù),然后不斷將數(shù)據(jù)窗口向后遞移,得到一系列的數(shù)據(jù)窗口并計(jì)算得出一系列的相關(guān)系數(shù),由此形成了一個(gè)由相關(guān)系數(shù)組成的時(shí)間序列。

對于A序列內(nèi)的第n個(gè)數(shù)據(jù)窗口,可用公式表示為:Win_A(T,n)={A(n),A(n+1),…,A(n+T-1)}(1)式中,A(n)為時(shí)間序列A中的第n個(gè)數(shù)據(jù);1≤n≤N-T+1,N為A序列總的樣本量;T為數(shù)據(jù)窗口內(nèi)的樣本量,為一給定的常量,T≤N。同樣,B序列內(nèi)的第n個(gè)數(shù)據(jù)窗口為:Win_B(T,n)={B(n),B(n+1),…,B(n+T-1)}(2)A,B時(shí)間序列內(nèi)相同時(shí)間的數(shù)據(jù)窗口間的相關(guān)系數(shù)為:MCA_B(T,n)=Cor[Win_A(T,n),Win_B(T,n)](3)計(jì)算A,B兩序列間同時(shí)間的數(shù)據(jù)窗口的相關(guān)系數(shù)后,便形成了移動相關(guān)系數(shù)時(shí)間序列,即:MCA_B(T)={MCA_B(T,1),MCA_B(T,2),…,MCA_B(T,N-T+1)}(4)這一新產(chǎn)生的序列反映了A序列和B序列相關(guān)系數(shù)的變化過程。通過對此新產(chǎn)生的移動相關(guān)系數(shù)時(shí)間序列的分析,可以對A,B序列的關(guān)系演變展開進(jìn)一步的研究。本文用SH,HS和SP分別表示上證綜合指數(shù)、香港恒生指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)的周收益率時(shí)間序列。根據(jù)上述移動相關(guān)系數(shù)時(shí)間序列的算法,采用T=40的時(shí)間窗口①,得到了MCSH_HS(40)MCHS_SP(40)和MCSH_SP(40)3個(gè)時(shí)間序列(以下分別簡稱SH_HS、HS_SP和SH_SP),見圖1。

從圖1中,我們可以得到關(guān)于三地股票市場關(guān)系的一些基本結(jié)論:1•SH_HS的變化最為明顯,2005年是個(gè)分水嶺。從2005年開始,SH_HS的數(shù)值快速上升,并且在后續(xù)時(shí)間內(nèi),大部分時(shí)間在0•4左右的水平小幅波動,只有在2007年中產(chǎn)生較大下降,但很快恢復(fù)。這表明,上海市場和中國香港市場之間的聯(lián)動關(guān)系從2005年開始出現(xiàn)了新的變化,二者的關(guān)聯(lián)度有明顯的提升。2•HS_SP在2000—2008年的觀察期內(nèi),呈現(xiàn)出較大的波動。但關(guān)聯(lián)度的絕對數(shù)顯然遠(yuǎn)高于SH_HS和SH_SP。在2005年之前的3年時(shí)間,伴隨著較大的波動,HS_SP呈現(xiàn)較明顯的逐步下降的趨勢,在2005年中達(dá)到觀察期的最低點(diǎn),此后,又開始急速攀升,并出現(xiàn)較2005年之前更為劇烈的波動,在2008年再次降到低點(diǎn)。雖然單從圖1的圖形上,很難確定HS_SP呈現(xiàn)穩(wěn)定下降的趨勢,但其波動范圍下移是個(gè)明顯的現(xiàn)象。這說明,美國市場與中國香港市場的關(guān)聯(lián)度在保持較高水平的同時(shí),也面臨逐步下滑的壓力。

3•SH_SP在較低水平波動,在2007年初之前,基本未超過0•2的水平。2007—2008年是整個(gè)觀察期中很特殊的時(shí)期,2007年的關(guān)聯(lián)度基本在0•2~0•4之間波動,但到了2008年初,突然大幅降低,相關(guān)度呈現(xiàn)負(fù)數(shù)?？梢?在美國市場和上海市場長年保持較低關(guān)聯(lián)度的背景下,雖然2007年關(guān)聯(lián)度明顯提升,但2008年又呈現(xiàn)較高的負(fù)相關(guān),說明兩者并未形成穩(wěn)定的關(guān)聯(lián)度增高的趨勢。由上述關(guān)聯(lián)度的變化中,我們獲得了3個(gè)市場之間關(guān)系變動的新的信息。但從這些信息中依然難以看出中國香港市場和上海市場之間誰在影響誰。為了對中國香港和上海市場的相互關(guān)系有深入的了解,筆者嘗試檢驗(yàn)SH_HS與SH_R和HS_R之間的格蘭杰因果關(guān)系。之前的檢驗(yàn)已證明SH_R和HS_R為平穩(wěn)序列。筆者對SH_HS,HS_SP,SH_SP3個(gè)時(shí)間序列進(jìn)行了ADF檢驗(yàn),結(jié)果見表2。檢驗(yàn)結(jié)果顯示,SH_HS接受原假設(shè),有單位根,為非平穩(wěn)序列;HS_SP在1%顯著性水平上接受原假設(shè),是非平穩(wěn)序列,但在5%顯著性水平上則否定原假設(shè),為平穩(wěn)序列;而SH_SP沒有單位根,為平穩(wěn)序列。

因SH_HS為非平穩(wěn)序列,所以筆者進(jìn)而選取一階差分序列(ΔSH_HS)進(jìn)行檢驗(yàn)。正如其他大多數(shù)時(shí)間序列那樣,ΔSH_HS序列為平穩(wěn)序列。因SH_R和HS_R均為平穩(wěn)序列,所以可直接檢驗(yàn)ΔSH_HS與SH_R和HS_R之間的格蘭杰因果關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果見表3。從表3可以看出,當(dāng)滯后期為2和3(90%置信水平上)以及滯后期為4(95%置信水平上)的時(shí)候,都可以得到SH_RΔSH_HS的關(guān)系,即SH_R是ΔSH_HS的單向格蘭杰原因;當(dāng)滯后期選擇3或4時(shí)(置信水平99%上),可得到ΔSH_HSHS_R,即ΔSH_HS是HS_R的單向格蘭杰原因。因此,我們可以在滯后期為3或4時(shí),在90%以上的置信水平上,得到SH_RΔSH_HSHS_R,而相對應(yīng)的反向關(guān)系卻并不成立。筆者注意到,采用同樣的方法對SP_R,HS_R和ΔHS_SP以及SH_R,SP_R和ΔSH_SP兩組數(shù)據(jù)進(jìn)行同樣的檢驗(yàn),并未發(fā)現(xiàn)類似的特征。

由格蘭杰因果關(guān)系的概念可知,上述結(jié)果表明,SH_R可以在很大程度上解釋ΔSH_HS,而HS_R卻無法解釋ΔSH_HS?？紤]到SH_HS是SH_R和HS_R兩數(shù)據(jù)共同形成的結(jié)果,由此可推斷,SH_R的變動主導(dǎo)著兩市相互關(guān)系的變動。同時(shí),ΔSH_HS的變動在99%的置信水平上可以解釋HS_R的變動,可推導(dǎo)出中國香港和上海兩個(gè)市場關(guān)聯(lián)關(guān)系的變動在一定程度上帶動了中國香港市場的波動。雖然直接對SH_R和HS_R進(jìn)行格蘭杰檢驗(yàn)并未發(fā)現(xiàn)二者之間的因果關(guān)系,但卻發(fā)現(xiàn)二者之間通過ΔSH_HS這一中間變量所形成的間接關(guān)系。這也許可以看做是上海市場單向影響中國香港市場的一種關(guān)系特征,即上海市場的波動主導(dǎo)著上海市場與香港市場之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系的變化,而這種關(guān)聯(lián)關(guān)系的變化進(jìn)一步影響到中國香港市場的走向。

證券市場特征范文第3篇

我們不妨看一個(gè)案例。

當(dāng)年汾湟可樂曾向新聞媒體宣稱，經(jīng)過數(shù)萬名消費(fèi)者盲測表明，汾湟可樂比可口可樂和百事可樂更適合亞洲人口感，因?yàn)樗鼈儺吘故峭鈬松a(chǎn)的可樂。然而，汾湟可樂忽略了一個(gè)最關(guān)鍵的問題，可樂這種飲料，除了碳酸糖精就是水，根本沒有驚人的產(chǎn)品品質(zhì)可言。可口可樂和百事可樂之所以能輝煌百年，與其說是產(chǎn)品的成功，倒不如說是品牌文化傳播的成功，而這正是汾湟可樂的軟肋。

汾湟可樂曾播出兩則電視廣告——《龍舟篇》和《打抱不平篇》?！洱堉燮返膬?nèi)容是：當(dāng)人們揮汗如雨扛起龍骨下水時(shí)，一罐汾湟可樂出現(xiàn)了，成龍打開它仰頭暢飲，然后出現(xiàn)一句話“汾湟可樂，大家齊歡樂”?！洞虮Р黄狡返膬?nèi)容是：小男孩手中的汾湟可樂被搶走后，見義勇為的成龍出現(xiàn)了，他幫小男孩搶回可樂，小男孩對成龍的功夫佩服得五體投地，又將手中的汾湟可樂拋出，要求再來一次。分析這兩則電視廣告我們不難發(fā)現(xiàn)，前一則廣告似乎是在為成龍的功夫做廣告而非汾湟可樂，消費(fèi)者很難從廣告中領(lǐng)悟到汾湟可樂的品牌個(gè)性內(nèi)涵。后一則廣告也無非是在闡述一個(gè)問題：汾湟可樂能解渴，特別是大汗淋漓時(shí)，這與其它可樂相比又有何區(qū)別和優(yōu)勢呢？

可以看出汾湟可樂品牌訴求模糊空洞、毫無有特色，這大大削弱了品牌的影響力，更談不上形成自己獨(dú)特的品牌文化。盡管汾煌可樂1998年僅電視廣告就打了1.5億元，超過可口可樂廣告近6％。然而在短短兩年的風(fēng)光之后，汾湟可樂還是淡出人們視線。

可見，汾湟可樂并非敗在產(chǎn)品特色上，而是敗在品牌文化塑造上。

其實(shí)，這樣的事例不勝枚舉。你能否說清可口可樂比非?？蓸返奈兜赖降缀迷谀模磕闶欠裰滥涂诉\(yùn)動衣和李寧運(yùn)動衣的面料到底有何區(qū)別？

也許不能，但這并沒有妨礙它們在消費(fèi)者心中處于不同的地位。

產(chǎn)品特色固然重要，然而很多情況下單靠產(chǎn)品特色取勝是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，特別是在飲料、煙酒、化妝品、香水、時(shí)裝等行業(yè)，這些行業(yè)產(chǎn)品技術(shù)門檻較低，產(chǎn)品特色只是品牌進(jìn)入競技場的“入場券”，根本不可能形成品牌的核心競爭力。

首先，品牌重要的作用便是把產(chǎn)品從冷冰冰的物質(zhì)世界帶到活生生的精神情感境界。就像有人所說：“品牌做到最高境界的時(shí)候便成為一種宗教、一種信仰，會左右消費(fèi)者的消費(fèi)觀念。”在很多產(chǎn)品領(lǐng)域，消費(fèi)者選擇品牌主要是因?yàn)樗苁惆l(fā)自己的情感，體現(xiàn)自己的身份和品味。可口可樂無非是一罐毫無營養(yǎng)價(jià)值的糖水，卻能風(fēng)靡全世界，就是因?yàn)樗忈屃恕皹酚^進(jìn)取”的美國文化。同樣是一把小木梳，當(dāng)許多產(chǎn)品還是幾元錢一把躋身于地?cái)傌洉r(shí)，譚木匠卻能買到幾百元并在香港上市，就是因?yàn)樽T木匠將濃厚的中國傳統(tǒng)文化底蘊(yùn)注入到了小木梳中。所以說在許多情況下，產(chǎn)品特色只能是品牌的“入場券”，最終制勝的還是品牌的感性因素。

其次，產(chǎn)品特色很難形成品牌長久的競爭壁壘。在科學(xué)技術(shù)如此發(fā)達(dá)的今天，產(chǎn)品特色很容易被競爭者抄襲模仿，從而喪失競爭優(yōu)勢。而且產(chǎn)品更新?lián)Q代的速度很快，一個(gè)品牌如果過分強(qiáng)調(diào)突出產(chǎn)品特色，那么如果競爭品牌生產(chǎn)出更先進(jìn)的產(chǎn)品，該品牌的優(yōu)勢就會迅速瓦解。

證券市場特征范文第4篇

關(guān)鍵詞：特征對策發(fā)生過程

中圖分類號：X752文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A

煤炭生產(chǎn)中也始終貫穿安全與危險(xiǎn)這對矛盾。同樣，其安全狀態(tài)是相對的，而危險(xiǎn)狀態(tài)是絕對的。從煤炭生產(chǎn)開始的那一刻起危險(xiǎn)就伴隨整個(gè)生產(chǎn)過程，在生產(chǎn)過程中，常常伴有火災(zāi)、煤與瓦斯突出、冒頂、片幫、底鼓、沖擊地壓以及機(jī)械事故等各種災(zāi)害發(fā)生。分析各種災(zāi)害發(fā)生的原因和發(fā)生前的預(yù)兆，只要我們在災(zāi)害發(fā)生前采取相應(yīng)的措施和對策，就能夠避免災(zāi)害的發(fā)生。1、煤礦常見安全事故發(fā)生過程與特征

1.1自燃火災(zāi)發(fā)生的過程與特征

礦井火災(zāi)是煤礦五大自然災(zāi)害之一，在礦井火災(zāi)事故中，煤層自燃火災(zāi)約占所有火災(zāi)事故的75%。故搞清煤層自燃發(fā)火規(guī)律，及時(shí)采取預(yù)防措施，對保證煤礦安全生產(chǎn)，保護(hù)煤炭資源有重要義。煤炭自燃是煤與氧氣在空間發(fā)生激烈化學(xué)反應(yīng)的過程，常常發(fā)熱、發(fā)光、生成新物質(zhì)。煤層自燃火災(zāi)發(fā)生的主要分為以下幾個(gè)階段。

煤與氧氣接觸開始氧化階段。煤剛一暴露在空氣中，氧化速度特別快，但隨著熱量的釋放和煤氧復(fù)合物的產(chǎn)生，消耗掉周圍空間的大量氧氣，再加上復(fù)合物對深層煤樣的包裹，對煤的氧化過程有一個(gè)阻滯作用，所以氧化速度減慢，但氧化程度在不斷增加。煤層氧化達(dá)到一定程度后會保持一段時(shí)間穩(wěn)定狀態(tài)，在這個(gè)階段煤層中熱量有所聚積，溫度有所上升。

持續(xù)氧化時(shí)間段。煤層氧化持續(xù)一段時(shí)間后，溫度持續(xù)升高，煤層氧化速度加快，氧化所產(chǎn)生的熱量明顯大于所散發(fā)的熱量，溫度升高速度加快，導(dǎo)致煤層的氧化速度越來越快。

煤層自燃發(fā)火階段。煤層由于氧化達(dá)到一定溫度后煤層就會自燃發(fā)火，形成自燃火災(zāi)。

1.2煤與瓦斯突的過程與特征

煤與瓦斯突出是含瓦斯煤體從煤層中向采掘空間急劇運(yùn)動的一種動力現(xiàn)象。這種強(qiáng)大的動力現(xiàn)象會給煤礦安全生產(chǎn)、特別是煤礦工人的生命安全造成嚴(yán)重威脅。在關(guān)于突出機(jī)理的認(rèn)識中，綜合作用說為人們普遍接受。即煤與瓦斯突出是地應(yīng)力、瓦斯和煤的物理力學(xué)特性綜合作用的結(jié)果。但該假說沒有考慮時(shí)間的因素。經(jīng)大量的現(xiàn)場實(shí)驗(yàn)，參與突出的煤巖體的形變是和時(shí)間因素緊密相關(guān)的。自然界的任何過程都是在一定的時(shí)空范圍內(nèi)發(fā)生、發(fā)展的，煤與瓦斯突出也不例外。實(shí)際上煤與瓦斯突出煤巖在外載荷作用下破壞了煤層原有的穩(wěn)定性而導(dǎo)致的。煤與瓦斯突出具體分為以下幾個(gè)階段。

煤體損傷階段。受外力影響導(dǎo)致煤體損傷，煤層內(nèi)原有的結(jié)構(gòu)和瓦斯分布情況受到改變。這一階段主要表現(xiàn)為瓦斯涌出突然增大或減小，頂?shù)装鍓毫υ龃?，作用到支架上?dǎo)致支護(hù)變形斷裂。

突出醞釀階段。受外力影響導(dǎo)致煤體損傷后，沒有采取措施，繼續(xù)破壞煤體，導(dǎo)致煤體結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改變，煤體內(nèi)部發(fā)生相應(yīng)的運(yùn)動，瓦斯積聚到一定的空間內(nèi)，壓力增加。

煤與瓦斯突出階段。含瓦斯煤體在外力持續(xù)作用下，達(dá)到或超過其屈服載荷時(shí)，發(fā)生煤與瓦斯突出。

1.3頂板事故發(fā)生的過程與特征

通過對采掘巷道煤巖體的觀察證明，巷道自開掘后，從巷道表面到煤幫深部存在著煤巖體變形過程。巷道從開掘到報(bào)廢整個(gè)服務(wù)期間的巷道圍巖變形可分以下幾個(gè)階段。

在開掘時(shí)就已形成的變形，這部分損傷變形已達(dá)到平衡狀態(tài)，對后期巷道支護(hù)影響較小，可以認(rèn)為是瞬時(shí)變形。

巷道開掘后，破壞了圍巖的原始應(yīng)力狀態(tài)，圍巖中應(yīng)力重新分布，圍巖發(fā)生彈性變形的同時(shí)，巷道周邊部分圍巖中應(yīng)力達(dá)到或超過巖石的極限破壞強(qiáng)度，形成損傷圍巖相對位置發(fā)生改變，后期圍巖應(yīng)力趨于穩(wěn)定后，然后逐漸減小，巷道變形速度明顯減慢。

巷道周邊附近圍巖在應(yīng)力不變的情況下，圍巖變形隨著時(shí)間的延長而不斷增加，巖石的各項(xiàng)強(qiáng)度指標(biāo)開始下降，巖石的彈性模量降低，抗剪、抗壓強(qiáng)度降低，內(nèi)聚力和內(nèi)摩擦角減小，巷道圍巖中的應(yīng)力不再增加，但是圍巖已受到不同程度的破壞，大大降低了巖石的松弛期，當(dāng)變形到一定程度時(shí)，作用力大于圍巖所受支撐力，圍巖垮落。

1.4機(jī)械事故發(fā)生過程與特征

機(jī)械事故是由構(gòu)成機(jī)械設(shè)備的部分元件的破壞磨損等機(jī)器因素造成的故障現(xiàn)象。每一種或每一臺新機(jī)器的投入使用就孕育著新的故障或事故的發(fā)生，機(jī)械事故發(fā)生的過程主要有以下幾個(gè)方面。

機(jī)器設(shè)備在投入使用初期的各零部件處于磨損階段，該階段具有減速增加磨損的特征。

機(jī)器設(shè)備在初期磨損后處于恒速磨損老化階段，在此階段中機(jī)器的故障率較低，運(yùn)行平穩(wěn)。

機(jī)器設(shè)備持續(xù)運(yùn)行后會進(jìn)入加速磨損老化階段。在此階段中機(jī)器的故障率增高，磨損老化量劇增，經(jīng)常發(fā)生發(fā)生機(jī)械事故。

2、煤礦常見安全事故的對策

2.1預(yù)防煤層自燃火災(zāi)事故發(fā)生的對策

預(yù)防煤層自燃火災(zāi)事故主要采取以下措施。

(1).采取煤層注水，增加煤體濕度，降低溫度。采掘工作面在煤體內(nèi)施工注水孔，向孔內(nèi)注入高壓水，增加煤層裂隙，使水均勻分布在煤體內(nèi)，可以隔絕空氣降低煤體內(nèi)部溫度，增加煤層濕度，起到防止煤層自燃的作用。

(2).對發(fā)火期較短的煤層，布置服務(wù)時(shí)間較長的巷道時(shí)，盡量布置在巖層內(nèi)，避免因巷道布置在煤層中導(dǎo)致煤體氧化，對采面運(yùn)輸、回風(fēng)巷可以采取噴漿等措施，隔絕煤層，防止氧化自燃。

(3).采煤工作面在回采過程中，提高煤炭的回收率，減少采空區(qū)殘余煤炭，避免采空區(qū)煤炭氧化導(dǎo)致自燃。

(4).預(yù)防煤層自燃發(fā)火監(jiān)測監(jiān)控是關(guān)鍵，煤層氧化初期很難監(jiān)測到，持續(xù)氧化時(shí)間段是監(jiān)測煤層自燃火災(zāi)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，發(fā)現(xiàn)有著火預(yù)兆必須采取預(yù)防火災(zāi)的措施，避免火災(zāi)的發(fā)生。

2.2預(yù)防煤與瓦斯突事故發(fā)生的對策

預(yù)防煤與瓦斯突出事故的發(fā)生，地質(zhì)工作需先行，瓦斯治理是關(guān)鍵。在采掘工作面提前掌握煤層地質(zhì)構(gòu)造，提前采取措施預(yù)防誤揭煤層。提前治理瓦斯，讓煤層內(nèi)的瓦斯得到充分釋放，達(dá)到消除煤與瓦斯突出的作用。

2.3預(yù)防頂板事故發(fā)生的對策

針對圍巖變形規(guī)律，在巷道開挖后立即噴射水泥混凝土作為臨時(shí)支撐以穩(wěn)定圍巖，然后再進(jìn)行永久性支護(hù)。在巷道剛剛開掘時(shí)，及時(shí)噴射混凝土，防止表面氧化，這時(shí)巖層由劇烈變動逐步減緩最終趨于穩(wěn)定，然后采用錨桿支護(hù)，這時(shí)進(jìn)行支護(hù)效果最后好，投入少。

加強(qiáng)日常頂板監(jiān)測，在巷道頂板內(nèi)安裝頂板離層監(jiān)測儀，實(shí)時(shí)監(jiān)測頂板圍巖變化情況，對頂板變形較大的巷道，及時(shí)采取措施加強(qiáng)支護(hù)。

在巷道支護(hù)設(shè)計(jì)方面，針對不同的圍巖情況，采取合理的支護(hù)發(fā)生，確保支護(hù)強(qiáng)度能夠滿足要求。

2.4預(yù)防機(jī)械事故發(fā)生的對策

隨著煤礦機(jī)械化水平的提高，煤礦機(jī)械設(shè)備數(shù)量較多，機(jī)械設(shè)備故障率也在增加，為了預(yù)防機(jī)械事故發(fā)生的采取以下措施。

加強(qiáng)機(jī)械設(shè)備的日常檢修與維護(hù)工作，發(fā)現(xiàn)故障及時(shí)處理，讓機(jī)械設(shè)備始終處在良好的狀態(tài)下運(yùn)行。

證券市場特征范文第5篇

第二條 貨幣市場基金在編制基金收益公告、臨時(shí)報(bào)告、定期報(bào)告等信息披露文件時(shí)，除遵循中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱中國證監(jiān)會）信息披露的一般規(guī)定外，還應(yīng)遵循本規(guī)則的要求。

第三條 貨幣市場基金收益公告的內(nèi)容包括但不限于：每萬份基金凈收益和7日年化收益率。披露7日年化收益率時(shí)，應(yīng)標(biāo)注基金收益分配是按日結(jié)轉(zhuǎn)份額還是按月結(jié)轉(zhuǎn)份額。

貨幣市場基金的基金合同生效后，基金管理人應(yīng)于開始辦理基金份額申購或者贖回當(dāng)日，在中國證監(jiān)會指定的全國性報(bào)刊（以下簡稱指定報(bào)刊）和基金管理人網(wǎng)站上披露截止前一日的基金資產(chǎn)凈值、基金合同生效至前一日期間的每萬份基金凈收益、前一日的7日年化收益率。

貨幣市場基金應(yīng)至少于每個(gè)開放日的次日在指定報(bào)刊和管理人網(wǎng)站上披露開放日每萬份基金凈收益和7日年化收益率。若遇法定節(jié)假日，應(yīng)于節(jié)假日結(jié)束后第二個(gè)自然日，披露節(jié)假日期間的每萬份基金凈收益、節(jié)假日最后一日的7日年化收益率，以及節(jié)假日后首個(gè)開放日的每萬份基金凈收益和7日年化收益率。

日每萬份基金凈收益＝當(dāng)日基金凈收益/當(dāng)日基金份額總額×10000；

期間每萬份基金凈收益＝ ×10000；其中，r1為期間首日基金凈收益，S1為期間首日基金份額總額，rw為第w日基金凈收益，Sw為第w日基金份額總額，rn為期間最后一日基金凈收益，Sn為期間最后一日基金份額總額。

按日結(jié)轉(zhuǎn)份額的7日年化收益率＝｛ －1｝×100%；按月結(jié)轉(zhuǎn)份額的7日年化收益率＝[（ ）×365/10000]×100%；其中，Ri為最近第i個(gè)自然日（包括計(jì)算當(dāng)日）的每萬份基金凈收益。

除基金合同另有規(guī)定外，每萬份基金凈收益應(yīng)保留至小數(shù)點(diǎn)后第4位，7日年化收益率保留至小數(shù)點(diǎn)后第3位。

第四條當(dāng)“影子定價(jià)”與“攤余成本法”確定的基金資產(chǎn)凈值的偏離度的絕對值達(dá)到或者超過0.5%時(shí)，基金管理人應(yīng)當(dāng)在事件發(fā)生之日起兩日內(nèi)就此事項(xiàng)進(jìn)行臨時(shí)報(bào)告，至少披露發(fā)生日期、偏離度、原因及處理方法，并參照如下內(nèi)容和格式在基金年度報(bào)告和半年度報(bào)告的重大事件揭示中進(jìn)行披露：

項(xiàng) 目 發(fā)生日期 偏離度 披露報(bào)刊 披露日期 報(bào)告期內(nèi)偏離度的絕對值在％（含）以上

本條款中，“攤余成本法”、“影子定價(jià)”及“偏離度”的涵義參見《關(guān)于貨幣市場基金投資等相關(guān)問題的通知》。

第五條在基金年度報(bào)告、半年度報(bào)告中，貨幣市場基金至少應(yīng)披露以下財(cái)務(wù)指標(biāo)和數(shù)據(jù)：本期凈收益、期末基金資產(chǎn)凈值、期末基金份額凈值、本期凈值收益率、累計(jì)凈值收益率。在披露本期凈值收益率和累計(jì)凈值收益率時(shí)，應(yīng)標(biāo)注基金收益分配是按日結(jié)轉(zhuǎn)份額還是按月結(jié)轉(zhuǎn)份額。在基金季度報(bào)告中，至少應(yīng)披露基金本期凈收益、期末基金資產(chǎn)凈值等財(cái)務(wù)指標(biāo)和數(shù)據(jù)。

按日結(jié)轉(zhuǎn)份額的本期（或累計(jì)）凈值收益率＝｛[ ]-1｝×100％；其中，R1為期初（或基金合同生效日）的每萬份基金凈收益，Ri為日每萬份基金凈收益，Rn為報(bào)告期末的每萬份基金凈收益。

按月結(jié)轉(zhuǎn)份額的本期（或累計(jì)）凈值收益率＝{[ ]-1}×100％；其中，R1為報(bào)告期起始至首次轉(zhuǎn)份額期間（或基金合同生效后首月）的每萬份基金凈收益，Rm為第m－1次轉(zhuǎn)份額至第m次轉(zhuǎn)份額期間的每萬份基金凈收益，Rl為報(bào)告期最后一次轉(zhuǎn)份額至期末的每萬份基金凈收益。

其他有關(guān)指標(biāo)的計(jì)算應(yīng)參照《證券投資基金信息披露編報(bào)規(guī)則第1號》。

第六條 貨幣市場基金的凈值表現(xiàn)應(yīng)參照以下格式披露：

（一）歷史各時(shí)間段收益率與同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率比較

階段 基金凈值收益率

① 基金凈值收益率標(biāo)準(zhǔn)差② 比較基準(zhǔn)收益率

③ 比較基準(zhǔn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差④ ①－③ ②－④

過去×個(gè)月

過去×年

自基金合同生效起至今

基金凈值收益率的計(jì)算參照本規(guī)則第五條。上述指標(biāo)均以百分?jǐn)?shù)形式表示，并保留至小數(shù)點(diǎn)后第4位。

（二）自基金合同生效以來基金累計(jì)凈值收益率與業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率歷史走勢對比

基金累計(jì)凈值收益率的計(jì)算參照本規(guī)則第五條。

第七條 貨幣市場基金的投資組合報(bào)告應(yīng)參照以下內(nèi)容和格式披露：

（一）報(bào)告期末基金資產(chǎn)組合

資產(chǎn)組合 金額（元） 占基金總資產(chǎn)的比例（%）

債券投資

買入返售證券

其中：買斷式回購的買入返售證券

銀行存款和清算備付金合計(jì)

其他資產(chǎn)

合計(jì)

（二）報(bào)告期債券回購融資情況

序號 項(xiàng) 目 金額（元） 占基金資產(chǎn)凈值的比例（%）

報(bào)告期內(nèi)債券回購融資余額

其中：買斷式回購融資

報(bào)告期末債券回購融資余額

其中：買斷式回購融資

上表中，報(bào)告期內(nèi)債券回購融資余額應(yīng)取報(bào)告期內(nèi)每日融資余額的合計(jì)數(shù)，報(bào)告期內(nèi)債券回購融資余額占基金資產(chǎn)凈值比例應(yīng)取報(bào)告期內(nèi)每日融資余額占基金資產(chǎn)凈值比例的簡均值。

若報(bào)告期內(nèi)貨幣市場基金債券正回購的資金余額超過基金資產(chǎn)凈值的20％，還應(yīng)作如下說明：

序號 發(fā)生日期 融資余額占基金資產(chǎn)凈值的比例（％） 原因 調(diào)整期

（三）基金投資組合平均剩余期限

1、投資組合平均剩余期限基本情況

項(xiàng) 目 天 數(shù)

報(bào)告期末投資組合平均剩余期限

報(bào)告期內(nèi)投資組合平均剩余期限最高值

報(bào)告期內(nèi)投資組合平均剩余期限最低值

投資組合的平均剩余期限應(yīng)保留至整數(shù)位，小數(shù)點(diǎn)后四舍五入，其計(jì)算公式參照《關(guān)于貨幣市場基金投資等相關(guān)問題的通知》。

若報(bào)告期內(nèi)投資組合平均剩余期限違規(guī)超過180天，還應(yīng)作如下說明：

序號 發(fā)生日期 平均剩余期限（天） 原因 調(diào)整期

2、期末投資組合平均剩余期限分布比例

序號 平均剩余期限 各期限資產(chǎn)占基金資產(chǎn)凈值的比例（%） 各期限負(fù)債占基金資產(chǎn)凈值的比例（%）

1 30天以內(nèi)

2 30天（含）—60天

3 60天（含）—90天

4 90天（含）—180天

5 180天（含）—397天（含）

合 計(jì)

若報(bào)告期末貨幣市場基金持有剩余期限小于397天但剩余存續(xù)期超過397天的浮動利率債券，還應(yīng)參照以下格式在上表相應(yīng)欄目下標(biāo)注：

序號 平均剩余期限 各期限資產(chǎn)占基金資產(chǎn)凈值的比例（%） 各期限負(fù)債占基金資產(chǎn)凈值的比例（%）

××天以內(nèi)

其中：剩余存續(xù)期超過397天的浮動利率債

剩余存續(xù)期的涵義參見《關(guān)于貨幣市場基金投資等相關(guān)問題的通知》。

（四）報(bào)告期末債券投資組合

1、按債券品種分類的債券投資組合

序號 債券品種 成本（元） 占基金資產(chǎn)凈值的比例（%）

1 國家債券

金融債券

其中：政策性金融債

3 央行票據(jù)

4 企業(yè)債券

5 其他

合 計(jì)

剩余存續(xù)期超過397天

的浮動利率債券

上表中，附息債券的成本包括債券面值和折溢價(jià)，貼現(xiàn)式債券的成本包括債券投資成本和內(nèi)在應(yīng)收利息。

2、基金投資前十名債券明細(xì)

序號 債券

名稱 債券數(shù)量（張） 成本

元 占基金資產(chǎn)凈值的比例

自有投資 買斷式回購

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

上表中，“債券數(shù)量”中的“自有投資”和“買斷式回購”指自有的債券投資和通過債券買斷式回購業(yè)務(wù)買入的債券賣出后的余額。

（五）“影子定價(jià)”與“攤余成本法”確定的基金資產(chǎn)凈值的偏離

項(xiàng) 目 偏離情況

報(bào)告期內(nèi)偏離度的絕對值

在0.25％（含）-0.5％間的次數(shù)

報(bào)告期內(nèi)偏離度的最高值

報(bào)告期內(nèi)偏離度的最低值

報(bào)告期內(nèi)每個(gè)工作日偏離度的絕對值

的簡均值

（六）投資組合報(bào)告附注

1、基金計(jì)價(jià)方法說明。

2、若本報(bào)告期內(nèi)貨幣市場基金持有剩余期限小于397天但剩余存續(xù)期超過397天的浮動利率債券，應(yīng)聲明本報(bào)告期內(nèi)是否存在該類浮動利率債券的攤余成本超過當(dāng)日基金資產(chǎn)凈值的20％的情況。

3、本報(bào)告期內(nèi)需說明的證券投資決策程序。

4、其他資產(chǎn)的構(gòu)成

序號 其他資產(chǎn) 金額（元）

1 交易保證金

2 應(yīng)收證券清算款

3 應(yīng)收利息

4 應(yīng)收申購款

5 其他應(yīng)收款

6 待攤費(fèi)用

7 其他