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關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;風(fēng)險(xiǎn);防范措施
一、世界各國資產(chǎn)證券化的一般風(fēng)險(xiǎn)因素
(一)交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)證券化的運(yùn)作是通過建立一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)、有效的交易結(jié)構(gòu)來進(jìn)行的,論文其融資的成功與否及其效率高低與其交易結(jié)構(gòu)有著密切的關(guān)系。其基本交易結(jié)構(gòu)由原始權(quán)益人、SPV(SpecialPurposeVehicle,簡稱特殊目標(biāo)載體)和投資者三類主體構(gòu)成。從理論上說,只要參與各方遵守所確立的合約,該結(jié)構(gòu)將是一種完善的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的融資方式。但是,由于不同國家對(duì)資產(chǎn)出售有著不同的法律和會(huì)計(jì)規(guī)定,這一方式將面臨結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。具體包括:
一是交易定性風(fēng)險(xiǎn)。指根據(jù)相關(guān)法律,有關(guān)部門可能認(rèn)為發(fā)起人與SPV之間的交易由于不符合“真實(shí)銷售”的要求,而將發(fā)起人在破產(chǎn)前與SPV所進(jìn)行的交易行為確定為無效交易,使破產(chǎn)隔離安排失效,從而給證券化投資者帶來損失。
二是收益混合風(fēng)險(xiǎn)。指資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人兼服務(wù)人的自有現(xiàn)金流相混合,導(dǎo)致SPV在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)處于一般無擔(dān)保債權(quán)人的地位,從而給證券投資人帶來損失。
三是實(shí)體合并風(fēng)險(xiǎn)。指SPV被視為發(fā)起人的從屬機(jī)構(gòu),其資產(chǎn)、負(fù)債與發(fā)起人的視同一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債,在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)被歸為發(fā)起人的資產(chǎn)、負(fù)債一并處理,從而給證券投資者帶來損失。
(二)信用風(fēng)險(xiǎn)
信用風(fēng)險(xiǎn)也稱為違約風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于資產(chǎn)證券化這一融資方式的信用鏈結(jié)構(gòu)。畢業(yè)論文從簡單意義上講,信用風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流不能支持本金和利息的及時(shí)支付而給投資者帶來損失。在資產(chǎn)證券化的整個(gè)交易過程中,投資者最依賴的兩方是資產(chǎn)支持證券的承銷商、投資銀行和代表投資者管理和控制交易的受托人。在合約到期之前或在可接受的替代方接任之前,任何一方對(duì)合約規(guī)定職責(zé)的放棄都會(huì)給投資者帶來風(fēng)險(xiǎn),具體包括:
1.承銷商風(fēng)險(xiǎn)。承銷是投資者對(duì)資產(chǎn)組合惡化采取的主要防范手段。例如,在應(yīng)收款支持的融資中,承銷商能直接以其支付行為影響有關(guān)潛在資產(chǎn)合約的執(zhí)行。因?yàn)槌袖N過程的中斷不僅可能導(dǎo)致對(duì)投資者的延期支付,而且可能引起整個(gè)結(jié)構(gòu)信用質(zhì)量的下降。所以當(dāng)應(yīng)收款支持交易被結(jié)構(gòu)化以后,承銷商在招募說明書中應(yīng)根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)對(duì)拖欠、違約及索賠給出相應(yīng)的說明。
2.受托人風(fēng)險(xiǎn)。雖然受托人的經(jīng)營狀況不直接影響由應(yīng)收帳款組合所帶來的現(xiàn)金流量,但它卻在很大程度上決定該資金收妥后的安全性以及該資金轉(zhuǎn)給投資者的及時(shí)性。所以大多數(shù)交易有嚴(yán)格的規(guī)定,按投資者的要求對(duì)受托人的經(jīng)營狀況進(jìn)行控制,這些規(guī)定在一定程度上能為投資者提供實(shí)質(zhì)性保護(hù),但是他們并不能完全消除管理不當(dāng)?shù)目赡苄?,而這正成為造成風(fēng)險(xiǎn)的潛在因素。正是在這個(gè)意義上,有關(guān)評(píng)級(jí)公司已經(jīng)采取了附加措施以提醒投資者注意這種潛在風(fēng)險(xiǎn)。
(三)可回收條款風(fēng)險(xiǎn)
指發(fā)行人和持有者之間合同的條款之一是發(fā)行人有權(quán)在債券到期前,提前償還全部或部分債券。如果在未來某個(gè)時(shí)間市場利率低于發(fā)行債券的息票利率時(shí),發(fā)行人可以收回這種債券,并以按較低利率發(fā)行的新債券來替代它。短期贖回等于是由發(fā)行人在行使一種期權(quán),以便按更為有利的條件對(duì)債務(wù)進(jìn)行再融資。從投資者的角度看,提前償還條款有三個(gè)不利之處:
首先,可提前償還債券的現(xiàn)金流量的格局難以確定。其次,當(dāng)利率下降時(shí),發(fā)行人要提前償還債券,投資面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)。第三,債券的資本增值潛力減少。醫(yī)學(xué)論文以住房抵押擔(dān)保證券為例,它屬于固定收入證券的一種,但是卻包含一個(gè)提前償還條款。住宅所有者難以預(yù)料的提前償還風(fēng)險(xiǎn)使投資者面臨再投資風(fēng)險(xiǎn),并使其原本的資產(chǎn)負(fù)債管理計(jì)劃落空。
實(shí)際上,抵押擔(dān)保證券的現(xiàn)金流動(dòng)時(shí)間安排上的不確定性比公司債券和市政債券要大,因?yàn)樾惺固崆皟斶€一筆抵押貸款的期權(quán)不單純依賴于現(xiàn)行市場利率,它還依賴于每個(gè)房產(chǎn)主面臨的特定經(jīng)濟(jì)和非經(jīng)濟(jì)因素。例如,房產(chǎn)主遇到遷移或房屋轉(zhuǎn)手時(shí),可能會(huì)提前償還貸款或者當(dāng)房產(chǎn)主發(fā)現(xiàn)了對(duì)自己更有利的二次融資可能性,提前償付也會(huì)發(fā)生。一般用存續(xù)期這一指標(biāo)來衡量提前償還。存續(xù)期是以各支付期的支付現(xiàn)值為權(quán)數(shù)對(duì)支付期加權(quán)平均,存續(xù)期縮短了則說明發(fā)生了提前償還。
(四)利率風(fēng)險(xiǎn)
證券化產(chǎn)品作為固定收益證券的一種,具有和其它固定收益證券類似的各種風(fēng)險(xiǎn),利率風(fēng)險(xiǎn)就是其中一種。具體而言,證券化產(chǎn)品的價(jià)格與利率呈反向變動(dòng),即利率上升或下降時(shí),證券化產(chǎn)品的價(jià)格就會(huì)下跌或上漲。如果投資者將證券化產(chǎn)品持有至到期日,那么證券到期前價(jià)格的變化不會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生影響;如果投資者可以在到期日前出售證券,那么利率的上升會(huì)導(dǎo)致資本損失,這就是通常所說的市場風(fēng)險(xiǎn),也稱為利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是證券化產(chǎn)品市場上投資者面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。證券價(jià)格對(duì)市場利率變化的敏感程度取決于證券的特征,如證券的成熟、證券的息票利率、利息支付的頻率、本金分期攤還的速度、債務(wù)工具當(dāng)前的收益率、證券中含有的選擇權(quán)等。在其它條件相同的情況下,證券化產(chǎn)品的息票利率越高,其價(jià)格對(duì)利率的變化就越敏感。證券化產(chǎn)品的到期期限越長,其價(jià)格相對(duì)于利率的變化就越敏感。利率水平越低,證券化產(chǎn)品的價(jià)格相對(duì)于利率的變化就越敏感。
(五)資金池的質(zhì)量與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)
按照J(rèn)ackM.Guttentag的觀點(diǎn):銀行具有低估甚至忽略以小概率發(fā)生的重大損失事件的傾向。按照該心理定律,忽視低概率、高損失事件,源于人的非理性。人們長期預(yù)測能力非但不能隨證券化進(jìn)程而提高,反倒有進(jìn)一步短視的傾向,結(jié)果使金融市場存在更大的波動(dòng)和不確定性。因此,在資金池的構(gòu)建方面,要嚴(yán)格評(píng)估資金池的質(zhì)量,警惕發(fā)起人將不良資產(chǎn)以良好資產(chǎn)出售,以防人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)僅依據(jù)對(duì)市場短期的看法,由此而產(chǎn)生低定價(jià)的可能,導(dǎo)致實(shí)際利潤率曲線低于市場要求的利潤率曲線形成缺口,而且缺口不斷增大,不僅可能給投資者帶來損失,最終還可能引起金融危機(jī)。
同時(shí),資產(chǎn)證券化如果定價(jià)不合理,就會(huì)產(chǎn)生價(jià)格差。這種價(jià)格差的大小取決于市場正確識(shí)別證券化工具價(jià)格水平的能力,也就是說,市場需要時(shí)間來評(píng)價(jià)它的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)該意識(shí)到新工具、新市場中的低定價(jià)問題是有代價(jià)的,因?yàn)樾陆鹑诠ぞ呋蚴袌鐾ǔS捎诖嬖跒楹侠矶▋r(jià)積累經(jīng)驗(yàn)的成本,而比成熟市場效率低下,這種學(xué)習(xí)成本導(dǎo)致低定價(jià)交易,會(huì)引起近期或未來的虧損。因此證券化等新興市場上存在實(shí)際利潤率曲線低于市場要求利潤率曲線的情況??傊?jīng)驗(yàn)不足導(dǎo)致新產(chǎn)品在初始階段定價(jià)偏低,該階段大量風(fēng)險(xiǎn)積累起來的可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。
此外,證券化的風(fēng)險(xiǎn)還包括發(fā)起人回購資產(chǎn)的道德風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)起人弱化對(duì)出售資產(chǎn)管理的道德風(fēng)險(xiǎn)、信用增級(jí)和流動(dòng)性支持的風(fēng)險(xiǎn)等,這些風(fēng)險(xiǎn)處理不當(dāng),將會(huì)危及整個(gè)金融體系。
二、中國開展資產(chǎn)證券化的特殊風(fēng)險(xiǎn)因素
(一)政策風(fēng)險(xiǎn)
政府在資產(chǎn)證券化形成、發(fā)展過程中始終起著舉足輕重的作用,主要表現(xiàn)在提供制度保障方面(如法律、稅收、利率、監(jiān)管、投資者保護(hù)等)。資產(chǎn)證券化的初期多是政府主導(dǎo),政府政策的風(fēng)險(xiǎn)不可低估。
比如說,資產(chǎn)證券化本質(zhì)上體現(xiàn)了財(cái)產(chǎn)信托的關(guān)系,加之我國現(xiàn)存的法律障礙,所以我國現(xiàn)階段多采用財(cái)產(chǎn)信托模式。但是,目前模式?jīng)]有嚴(yán)格的法律定位,是由政府審批形式推動(dòng)的,民間模式屬于“球”,面臨較大政策風(fēng)險(xiǎn)。
(二)法律風(fēng)險(xiǎn)
通過財(cái)產(chǎn)信托創(chuàng)造的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于典型私募產(chǎn)品,不適用我國《證券法》的相關(guān)規(guī)定,在相關(guān)法律沒有正式出臺(tái)之前,它的身份并不明確。而且,沒有完善的法律制度,就不能很好地規(guī)范各參與方的權(quán)利義務(wù),明確收益歸屬,降低操作風(fēng)險(xiǎn)及提供必要的安全性和流動(dòng)性。此外,中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)沒有建立,這也為資產(chǎn)證券化帶來了法律風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)我國《合同法》第八十條規(guī)定:“債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的,應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人。未經(jīng)通知,該轉(zhuǎn)讓對(duì)債務(wù)人不發(fā)生效力?!薄逗贤ā返诎耸邨l規(guī)定:“法律、行政法規(guī)規(guī)定轉(zhuǎn)讓權(quán)利或者轉(zhuǎn)移義務(wù)應(yīng)當(dāng)辦理批準(zhǔn)、登記等手續(xù)的,依照其規(guī)定?!币虼撕贤▽?duì)債務(wù)人已采取了“通知主義”,為資產(chǎn)證券化明確了轉(zhuǎn)讓的法律條件。但是,資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池一般較大,項(xiàng)目繁雜,逐一通知債務(wù)人在實(shí)踐中既不經(jīng)濟(jì)也不可行。
(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
目前,中國證券化信托產(chǎn)品發(fā)展的一個(gè)重要限制是流動(dòng)性問題。證券化產(chǎn)品流動(dòng)性不足就會(huì)要求較高的流動(dòng)性貼水,大大增加證券化的成本,這就跟證券化“把不流動(dòng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為高流動(dòng)的證券”的初衷相去甚遠(yuǎn)。因此,提高證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性是中國資產(chǎn)證券化突破模式的核心問題之一。
三、防范我國資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的措施
雖然資產(chǎn)證券化可能會(huì)遭遇各種各樣的風(fēng)險(xiǎn),但它是近年來世界金融領(lǐng)域最重大的和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新,它不僅是一種金融工具的創(chuàng)新,而且是金融市場創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新。它對(duì)一國的投融資體制、信用機(jī)制、資源配置方式、風(fēng)險(xiǎn)管理和金融監(jiān)管等金融結(jié)構(gòu)各個(gè)方面都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響,并極大地促進(jìn)了一國金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。因此,我們并不能因?yàn)楹ε嘛L(fēng)險(xiǎn)而放棄這種優(yōu)質(zhì)的金融創(chuàng)新,完全可以在總結(jié)我國資產(chǎn)證券化探索中的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和借鑒發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,通過構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境和提高監(jiān)管質(zhì)量來防范風(fēng)險(xiǎn)。
(一)構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境
1.建立健全資產(chǎn)證券化的法律體系。資產(chǎn)證券化在我國剛剛起步,與其他國家或地區(qū)不同,目前并沒有資產(chǎn)證券化的法律,只是以《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《資產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則》、《資產(chǎn)支持證券發(fā)行登記與托管結(jié)算業(yè)務(wù)操作規(guī)則》為依據(jù),所以,需要盡快制定《資產(chǎn)證券化法》等相關(guān)法律法規(guī),對(duì)SPV的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級(jí)市場轉(zhuǎn)讓流通、投資主體、證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離,以及相關(guān)的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、土地注冊(cè)、抵押、披露等制度做出明確的規(guī)定。只有這樣。才能使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有法可依、有章可循、規(guī)范運(yùn)作、降低風(fēng)險(xiǎn)。
2.選擇信用高、實(shí)力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)作為SPV。SPV是資產(chǎn)證券化中的特殊機(jī)構(gòu)。要順利實(shí)施資產(chǎn)證券化,就必須盡快建立相對(duì)比較穩(wěn)定的SPV,其業(yè)務(wù)主要是發(fā)行資產(chǎn)證券,并向發(fā)起人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)和向投資者派發(fā)證券收益。目前,SPV主要應(yīng)考慮有全國性的大銀行和自信實(shí)力雄厚的大企業(yè)上來設(shè)立。另外,從國際經(jīng)驗(yàn)來看,在SPV設(shè)立過程中應(yīng)有一定的政府背景,這樣不僅有利于提高資產(chǎn)支持證券的等級(jí),降低運(yùn)作成本,更有利于開拓資產(chǎn)證券化市場。目前可以由政府出面組建國有獨(dú)資公司形式的SPV,也可以在政府的擔(dān)保下由發(fā)起人自行設(shè)立SPV。
3.建立完善的信用評(píng)級(jí)、增級(jí)制度與評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和增級(jí)機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化的主體要素。首先,對(duì)于目前國內(nèi)現(xiàn)有的一些金融機(jī)構(gòu),如會(huì)計(jì)事務(wù)所、評(píng)估事務(wù)所等,政府應(yīng)當(dāng)出臺(tái)相應(yīng)的規(guī)章制度,規(guī)范他們的運(yùn)作,杜絕信用評(píng)級(jí)工作中的道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。其次,政府可以出面設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評(píng)級(jí)服務(wù)的機(jī)構(gòu),或者通過政府特許的方式,選擇一家或幾家國際上運(yùn)作規(guī)范的具有較高資質(zhì)和聲譽(yù)水平的金融中介機(jī)構(gòu)參與到我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)中來。
4.大力發(fā)展資本市場,營造資產(chǎn)證券化的市場基礎(chǔ)。近年來,我國保險(xiǎn)業(yè)、基金業(yè)發(fā)展迅速,如果能夠在進(jìn)一步放寬對(duì)保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金、醫(yī)療基金等社會(huì)資金運(yùn)用的限制,對(duì)于資產(chǎn)證券化的順利推行無疑是一個(gè)強(qiáng)勁的推動(dòng)。
5.加強(qiáng)國際合作,打造資產(chǎn)證券化的國際渠道。我國資產(chǎn)證券化的時(shí)間短、經(jīng)驗(yàn)少,目前國有銀行缺位、中介機(jī)構(gòu)缺乏影響力的情況下,不進(jìn)行國際合作與交流是不明智的。在這方面,可以考慮從國外聘請(qǐng)資產(chǎn)證券化方面的高級(jí)專業(yè)人才,與資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)豐富的外國投資銀行和中介機(jī)構(gòu)合作,由金融資產(chǎn)管理公司抽出部分資產(chǎn)進(jìn)行打包,面向國際投資者出售等。通過這些合作方式,使我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)走向國際市場,從而降低我國資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn),加速我國資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。
(二)強(qiáng)化對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管
資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場與資本市場,其涉及部門眾多。而我國財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等如何形成合力,達(dá)成共享利益、共同監(jiān)管的局面,這是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的至關(guān)重要的因素。
1.監(jiān)管理念
(1)金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新動(dòng)態(tài)博弈。凱恩斯對(duì)金融創(chuàng)新的動(dòng)因提出了規(guī)避管制的理論解釋:金融創(chuàng)新主要是金融機(jī)構(gòu)為了獲得利潤而回避政府的管制所引起的。許多形式上的監(jiān)管,實(shí)質(zhì)上等于隱含的稅收,阻礙了金融機(jī)構(gòu)從事已有的盈利性活動(dòng)和利用管制以外的利潤機(jī)會(huì)。因此金融機(jī)構(gòu)會(huì)通過創(chuàng)新來逃避政府管制,而當(dāng)金融創(chuàng)新可能危及金融穩(wěn)定與貨幣政策時(shí),金融當(dāng)局又會(huì)加強(qiáng)監(jiān)管,新的管制又會(huì)導(dǎo)致新的創(chuàng)新,兩者不斷交替,形成一個(gè)相互推動(dòng)的過程。從博弈論觀點(diǎn)來看,金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管當(dāng)局好似蹺蹺板上做游戲的雙方,他們不斷地適應(yīng)彼此,形成“管制——?jiǎng)?chuàng)新——放松管制或再管制——再創(chuàng)新”的辯證形式,共同推動(dòng)金融深化和發(fā)展的過程。
(2)激勵(lì)相容。金融監(jiān)管成為金融創(chuàng)新動(dòng)因的重要條件是激勵(lì)相容、鼓勵(lì)創(chuàng)新的監(jiān)管理念。監(jiān)管應(yīng)當(dāng)是符合和引導(dǎo)、而不是違背投資者和銀行經(jīng)理利潤最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。也就是說,監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)參照金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營目標(biāo)將金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部管理和市場約束納入監(jiān)管的范疇,應(yīng)用這兩種力量來支持監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。巴塞爾新資本協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管已很好地詮釋了這一點(diǎn)。在制定過程中,委員會(huì)始終尊重和重視來自銀行業(yè)界的聲音,幾易其稿。同時(shí),對(duì)于內(nèi)部評(píng)級(jí)方法又提出了以評(píng)級(jí)為基礎(chǔ)的方法和更為復(fù)雜的監(jiān)管公式方法,以供不同風(fēng)險(xiǎn)管理能力的銀行使用。
(3)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管。英語論文風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)和更富靈活性的監(jiān)管,提高監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)敏感性。巴塞爾新資本協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化引人內(nèi)部評(píng)級(jí)法其目的就在于增強(qiáng)資本充足率的市場敏感性。同時(shí),委員會(huì)賦予了各國監(jiān)管當(dāng)局更多的操作靈活性,在資產(chǎn)證券化的認(rèn)定上注重經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵而非法律形式,這就使得監(jiān)管當(dāng)局更能適應(yīng)資產(chǎn)證券化的動(dòng)態(tài)發(fā)展。在第二支柱中,委員會(huì)提出監(jiān)管當(dāng)局可以視風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移程度對(duì)資本重組要求進(jìn)行靈活調(diào)整等方面都體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的監(jiān)管理念。
總之,巴塞爾系列協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的演進(jìn)歷程清晰地反映了國際金融監(jiān)管理念從常規(guī)性監(jiān)管到資本充足監(jiān)管再到風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向監(jiān)管的演變,體現(xiàn)了當(dāng)前國際監(jiān)管領(lǐng)域激勵(lì)相容的發(fā)展趨勢。對(duì)于我國目前逐步推進(jìn)中的資產(chǎn)證券化,其監(jiān)管層面不僅應(yīng)在資本充足上參照巴塞爾新資本協(xié)議的一些處理方法,更應(yīng)在監(jiān)管理念上逐漸向國際先進(jìn)的監(jiān)管理念靠攏。
2.監(jiān)管的主體和目標(biāo)、方式和內(nèi)容
(1)監(jiān)管主體和目標(biāo)。對(duì)于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管機(jī)構(gòu),美國為證券交易委員會(huì)(SEC),監(jiān)管目標(biāo)為保護(hù)投資者利益,促進(jìn)市場的形成和發(fā)展。在資產(chǎn)證券化監(jiān)管方面,以評(píng)級(jí)公司的眼光看待資產(chǎn)證券化中的問題,應(yīng)重點(diǎn)履行兩種職能:一是對(duì)信息披露監(jiān)管;二是對(duì)虛假、欺詐行為處罰。目前美國資產(chǎn)證券化監(jiān)管上有兩種趨勢,一是市場增長快,已成為一個(gè)重要的融資渠道,監(jiān)管機(jī)構(gòu)支持這個(gè)市場的發(fā)展;二是有濫用此種融資工具的風(fēng)險(xiǎn),如EN.RON,監(jiān)管機(jī)構(gòu)更注重加大審查力度。根據(jù)現(xiàn)階段我國分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的需要,央行、銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)是資產(chǎn)證券化監(jiān)管的最主要機(jī)構(gòu)。發(fā)改委、財(cái)政部、國資委等各負(fù)責(zé)相應(yīng)監(jiān)管職責(zé)。銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行類金融機(jī)構(gòu)和信托等非銀行內(nèi)金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管;保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)類金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管;證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司、基金公司等負(fù)責(zé)監(jiān)管。證券化品種的流通凡是在銀行間市場進(jìn)行的,可由央行金融市場司等部門負(fù)責(zé)監(jiān)督;在交易所或柜臺(tái)進(jìn)行的,可由證監(jiān)會(huì)等部門負(fù)責(zé)監(jiān)督。監(jiān)管目標(biāo)是保護(hù)投資者利益,以促進(jìn)市場的形成、發(fā)展和完善。
(2)監(jiān)管方式和內(nèi)容。在監(jiān)管方式上,美國、13本和韓國均為市場為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式,實(shí)行注冊(cè)登記制。美國資產(chǎn)支持證券的發(fā)行主要采取案架注冊(cè)(SHELFREGISTRATION)的方式,在總的交易項(xiàng)目案架注冊(cè)后,對(duì)以后每一筆的發(fā)行交易不再審查。在發(fā)行階段重點(diǎn)審查交易結(jié)構(gòu)及各種合約關(guān)系、資產(chǎn)組合方面的技術(shù)性指標(biāo),投資人認(rèn)為實(shí)質(zhì)性的信息均要披露,監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性。發(fā)行后的監(jiān)管主要是報(bào)告制度,一般是半年付息,半年披露一次信息。如發(fā)生虛假、欺詐等行為,SEC專門有一個(gè)執(zhí)行部門(人員數(shù)量上2倍于其他部門)負(fù)責(zé)執(zhí)行。我國資產(chǎn)證券化監(jiān)管方式也應(yīng)該是市場為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式,就目前的實(shí)際看,實(shí)行注冊(cè)登記制尚有困難,可以實(shí)行審批或?qū)徍酥啤?/p>
在監(jiān)管內(nèi)容上,美國SEC主要監(jiān)管信息披露,在監(jiān)管資產(chǎn)證券化方面表現(xiàn)了高度的靈活性,有效地結(jié)合了法律的規(guī)定要求和實(shí)踐的需要。如確認(rèn)ABS的“證券”屬性,將資產(chǎn)證券化活動(dòng)納入證券法監(jiān)管范疇;修改SPV的“投資公司”定性,簡化相應(yīng)的監(jiān)管要求等。我國監(jiān)管的內(nèi)容包括主體資格的認(rèn)定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、資產(chǎn)池技術(shù)性指標(biāo)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等,最重要的一點(diǎn),就是審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性與及時(shí)性。信用是滲透于資產(chǎn)證券化全過程的,并在證券化中起著基礎(chǔ)作用(沒有信用評(píng)級(jí)、信用增級(jí),資產(chǎn)證券化就失去了大部分的光輝),因此,中國資產(chǎn)證券化制度創(chuàng)新的關(guān)鍵一環(huán)就是創(chuàng)建良好的信用環(huán)境,包括良好的個(gè)人信用環(huán)境和政府信用環(huán)境。
參考文獻(xiàn):
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關(guān)鍵詞:證券公司戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理
Abstract:Thestrategyriskmanagementisthecomprehensiveriskmanagementimportantconstituent.Thecomprehensiveriskmanagementformulatesthesciencereasonablestrategyplanfoundation,constructsthecomprehensiveriskmanagementsystemalsoistotheriskmanagementstrategicplan.Constructsthecomprehensiveriskmanagementsystemthegoalisenhancesthenegotiablesecuritiescompanyriskmanagementability,adaptstheservicedevelopmentandthestrategicplangoalrequest.Thestrategyriskmanagementistothestrategicriskcontinuallyrecognition,theappraisalandshouldto,carryonthestrategicdispositiontotheeconomicalcapital,promotesthenegotiablesecuritiescorporatebusinessstrategyplangoalsmoothrealization.
Keywords:NegotiablesecuritiescompanyStrategyRiskManagement
全面風(fēng)險(xiǎn)管理不僅著眼于短期風(fēng)險(xiǎn)管理,還要對(duì)長遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管理,不僅要從工作計(jì)劃和工作措施上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制,還要從戰(zhàn)略層面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管理。不僅要對(duì)局部風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制,還要對(duì)全局風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管理。不僅要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和控制,還要分析風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的平衡關(guān)系,分析證券公司對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)的承受能力,從而實(shí)現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下的全面、高效發(fā)展。因此,戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理是全面風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分。全面風(fēng)險(xiǎn)管理是制定科學(xué)合理的戰(zhàn)略規(guī)劃的基礎(chǔ),建設(shè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系也就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略規(guī)劃。建設(shè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系的目標(biāo)是提高證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力,以適應(yīng)業(yè)務(wù)發(fā)展和戰(zhàn)略規(guī)劃目標(biāo)的要求。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理是對(duì)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)識(shí)別、評(píng)估和應(yīng)對(duì),對(duì)經(jīng)濟(jì)資本進(jìn)行戰(zhàn)略性配置,以促進(jìn)證券公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。
1.戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀與不足
證券公司目前并沒有明確開展戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理,只是在進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃時(shí)提及風(fēng)險(xiǎn)防范措施。戰(zhàn)略規(guī)劃也僅僅是提出了未來幾年證券公司的發(fā)展目標(biāo)。至于戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、評(píng)估和應(yīng)對(duì),戰(zhàn)略資源配置和資本配置等更是無從談起,證券公司的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理存在較大不足,主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:
1.1證券公司進(jìn)行的戰(zhàn)略規(guī)劃主要是市場競爭策略,缺乏對(duì)戰(zhàn)略決策的風(fēng)險(xiǎn)或不確定性進(jìn)行的分析。
1.2風(fēng)險(xiǎn)管理也只是基于業(yè)務(wù)條線的風(fēng)險(xiǎn)控制,是為保障市場競爭而采取的內(nèi)部控制措施,缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效管理。
1.3只局限在規(guī)劃層面,缺乏具體的實(shí)施措施,難以直接落實(shí)到具體的工作計(jì)劃中。而且也缺乏根據(jù)對(duì)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)識(shí)別和評(píng)估,進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整。
1.4只是指明了發(fā)展方向,但是對(duì)證券公司的現(xiàn)有資源缺乏客觀的分析,更缺乏對(duì)資源的合理利用、配置和管理。如對(duì)資本、人力和物力的有效配置和管理。
2.戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的總體構(gòu)想
2.1戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)涵和意義。
2.1.1戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)涵。
2.1.1.1對(duì)戰(zhàn)略規(guī)劃的風(fēng)險(xiǎn)管理。根據(jù)政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等外部環(huán)境和內(nèi)部資源,對(duì)戰(zhàn)略目標(biāo)、發(fā)展規(guī)劃和實(shí)施方案中的未來一段時(shí)期內(nèi)的潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)的識(shí)別,并采取科學(xué)的決策方法和風(fēng)險(xiǎn)管理措施來避免或降低戰(zhàn)略決策的風(fēng)險(xiǎn)。以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的戰(zhàn)略規(guī)劃和實(shí)施方案是戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的最有效辦法;
2.1.1.2對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略規(guī)劃。從長期的角度和戰(zhàn)略的高度,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理和體系建設(shè)進(jìn)行良好的規(guī)劃,確定實(shí)施方案,運(yùn)用經(jīng)濟(jì)資本配置,強(qiáng)化競爭優(yōu)勢,確保戰(zhàn)略規(guī)劃目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。在未來三年里實(shí)施全面風(fēng)險(xiǎn)管理,就成為證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略。
2.1.2戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的意義。
2.1.2.1有助于對(duì)未來的金融創(chuàng)新和戰(zhàn)略決策(業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)、人員、資本的戰(zhàn)略布局)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估;
2.1.2.2對(duì)未來的風(fēng)險(xiǎn)提前采取應(yīng)對(duì)措施,有助于減少或避免未來的風(fēng)險(xiǎn)損失;
2.1.2.3有助于成體系地對(duì)未來風(fēng)險(xiǎn)加以有效地管理和利用,使風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為可以利用的發(fā)展機(jī)會(huì),從而促進(jìn)收益的穩(wěn)定增長。
2.1.2.4有助于減少被動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備,減少風(fēng)險(xiǎn)資本的占用,從而提高資本使用效率,提高盈利能力。
2.1.2.5有助于減少流動(dòng)性頭寸占用,從而降低成本。
2.2戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的體系建設(shè)。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理體系是全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系的重要組成部分,包括政策制度體系、組織體系、流程體系、技術(shù)體系、文化體系等。
2.2.1政策制度體系。政策制度體系包括風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)管理策略等部分。
2.2.1.1風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略。風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略一方面是對(duì)戰(zhàn)略規(guī)劃及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)管理,另一方面是是風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略規(guī)劃。主要包括:確定風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)容忍度,確定經(jīng)濟(jì)資本配置、對(duì)戰(zhàn)略規(guī)劃進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、制定風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略步驟等。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)管理。
2.2.1.1.1行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。證券市場是一個(gè)起伏波動(dòng)比較大的市場,而我國的證券市場更是一個(gè)發(fā)展時(shí)間短,結(jié)構(gòu)不合理,參與主體不穩(wěn)定、存在諸多固有弊病的不成熟的市場,經(jīng)常是牛短熊長,而且風(fēng)險(xiǎn)極大。我國的證券公司由于政策限制,主要業(yè)務(wù)只能面對(duì)證券市場。在股票市場只能買入待漲的盈利模式下,證券公司的兩大主營業(yè)務(wù)證券自營和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)只能在行情處于牛市時(shí)期才能獲得理想的利潤,而在熊市時(shí)期,證券公司被迫壓縮業(yè)務(wù)規(guī)模、緊縮開支,長期處于一種較大程度上靠天吃飯的經(jīng)營狀況。在這種情況下證券公司必須制定科學(xué)合理的戰(zhàn)略規(guī)劃來抵消這種市場劇烈波動(dòng)對(duì)證券公司經(jīng)營造成的沖擊。在市場的不同時(shí)期,證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理措施不同。在牛市階段,證券公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好可適當(dāng)寬松,風(fēng)險(xiǎn)容忍度可適當(dāng)提高,在熊市階段則相反。證券公司作為金融機(jī)構(gòu),主要業(yè)務(wù)是在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效管理來創(chuàng)造價(jià)值。為了適應(yīng)戰(zhàn)略規(guī)劃風(fēng)險(xiǎn)管理的需要,應(yīng)當(dāng)制定風(fēng)險(xiǎn)管理的的戰(zhàn)略規(guī)劃。在未來三年里實(shí)施全面風(fēng)險(xiǎn)管理成為證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略。
2.2.1.1.2業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。科學(xué)合理的戰(zhàn)略規(guī)劃應(yīng)當(dāng)以實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定發(fā)展為目標(biāo)。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo),就要尋找能夠?qū)崿F(xiàn)長期穩(wěn)定發(fā)展的業(yè)務(wù)增長點(diǎn),科學(xué)分析每一種業(yè)務(wù)(包括自營、經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理、固定收益、投資銀行、融資融券、直投等)在一個(gè)相對(duì)較長的時(shí)期內(nèi)所帶來的增長機(jī)會(huì),分析這種機(jī)會(huì)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)及其帶來的經(jīng)營成本。將證券公司有限的資本、人力等資源科學(xué)合理地在各種業(yè)務(wù)間進(jìn)行配置,從而實(shí)現(xiàn)在較長時(shí)間內(nèi)的高效發(fā)展。證券公司在進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新時(shí),會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)分散化效果,在正常情況下會(huì)提升證券公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力,并創(chuàng)造新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。但是,由于對(duì)新業(yè)務(wù)缺乏成熟的管理經(jīng)驗(yàn),存在風(fēng)險(xiǎn)管理能力不相適應(yīng)的可能性。如果新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)分散化效果,證券公司將面臨較大的新增風(fēng)險(xiǎn)。而且,在未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和經(jīng)濟(jì)資本配置的情況下,業(yè)務(wù)過于分散,有可能使證券公司主業(yè)受到?jīng)_擊,并且承擔(dān)了過多業(yè)務(wù)類型的風(fēng)險(xiǎn)。因此,業(yè)務(wù)創(chuàng)新需要進(jìn)行科學(xué)合理的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和經(jīng)濟(jì)資本配置分析。在制定戰(zhàn)略規(guī)劃時(shí)要將長期利益與短期利益有機(jī)結(jié)合,局部利益與全局利益有機(jī)結(jié)合,并將之具體落實(shí)到證券公司的資本管理、人力資源管理和考核管理之中。戰(zhàn)略規(guī)劃應(yīng)當(dāng)明確確定針對(duì)證券公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)、各種風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)容忍度,以此來作為全面風(fēng)險(xiǎn)管理的主要基調(diào)和標(biāo)準(zhǔn)。
2.2.1.1.3技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。隨著證券公司信息化管理水平的不斷提高,信息系統(tǒng)已經(jīng)成為證券公司越來越重要的管理基礎(chǔ)和技術(shù)保障。信息系統(tǒng)的不完善會(huì)導(dǎo)致戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)。因此,安全、高效的信息系統(tǒng)不僅對(duì)業(yè)務(wù)的正常開展、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等起到了重要的促進(jìn)作用,對(duì)信息系統(tǒng)帶來的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管理成為戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分,而且對(duì)采用先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)、提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平有著舉足輕重的影響。
2.2.1.1.4品牌風(fēng)險(xiǎn)。激烈的行業(yè)競爭必然形成優(yōu)勝劣汰,品牌管理直接影響了證券公司的盈利能力和發(fā)展空間。特別是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)等,品牌的影響力決定了業(yè)務(wù)發(fā)展的前景。因此,證券公司應(yīng)當(dāng)積極培育品牌優(yōu)勢,防范各種對(duì)品牌造成不利影響的風(fēng)險(xiǎn)隱患。
2.2.1.1.5競爭對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。證券行業(yè)的市場競爭日趨白熱化,同業(yè)之間爭搶市場份額,積極開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新,取得在競爭中的先發(fā)優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢。要防止競爭對(duì)手帶來的市場壓力導(dǎo)致的短期行為,防止惡性競爭,防止為了爭奪業(yè)務(wù)、爭奪市場份額而采取的違規(guī)行為,同時(shí)對(duì)競爭對(duì)手的惡性競爭行為要有應(yīng)對(duì)措施,要從戰(zhàn)略決策的角度盡量避免競爭對(duì)手帶來的風(fēng)險(xiǎn)隱患。
2.2.1.1.6客戶風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場競爭的日益激烈,客戶的穩(wěn)定性下降,客戶的維權(quán)意識(shí)和議價(jià)能力也日益增強(qiáng),如果證券公司的服務(wù)意識(shí)和服務(wù)水平不能隨著客戶的需求的改變而提高,將必然丟失客戶和市場資源。證券行業(yè)的監(jiān)管力度不斷加強(qiáng),客戶操作不規(guī)范,如異常交易、洗錢等,也將給證券公司帶來監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。因此,必須對(duì)客戶進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)教育。
2.2.1.1.7財(cái)務(wù)、運(yùn)營等多種風(fēng)險(xiǎn)。這些都可能對(duì)證券公司的競爭能力、可持續(xù)發(fā)展造成威脅。如上市、購并、網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置等,對(duì)證券公司經(jīng)營都具有重要的戰(zhàn)略意義。上市能夠迅速增加資本規(guī)模,提高經(jīng)營實(shí)力。購并能夠迅速擴(kuò)大規(guī)模,顯著提高市場份額。網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置在市場處于牛市階段,隨著業(yè)務(wù)的迅速增加,增設(shè)網(wǎng)點(diǎn)有利于擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模,提高市場份額,但是在市場處于熊市階段,增設(shè)網(wǎng)點(diǎn)就有可能帶來虧損。
2.2.1.2風(fēng)險(xiǎn)管理策略。風(fēng)險(xiǎn)管理策略是風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略的具體執(zhí)行策略。風(fēng)險(xiǎn)管理策略應(yīng)當(dāng)明確風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)容忍度,確定風(fēng)險(xiǎn)成本即經(jīng)濟(jì)資本成本等。風(fēng)險(xiǎn)管理策略應(yīng)當(dāng)確定識(shí)別、評(píng)估、量化各種風(fēng)險(xiǎn)的基本原則和方法,明確經(jīng)濟(jì)資本配置的具體方法和運(yùn)用原則。
證券公司的經(jīng)營指導(dǎo)思想是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)爭份額、創(chuàng)新業(yè)務(wù)搶先機(jī),穩(wěn)健經(jīng)營??傮w來講證券公司是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。但是對(duì)于業(yè)務(wù)發(fā)展、創(chuàng)新、市場競爭來講,證券公司又是風(fēng)險(xiǎn)的積極承擔(dān)者。證券公司的整體風(fēng)險(xiǎn)與收益趨于平衡。證券公司作為金融機(jī)構(gòu),為了獲取較高收益,必須承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。在某個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域,相對(duì)于其它同業(yè),若某證券公司已經(jīng)具備了較高的針對(duì)某種風(fēng)險(xiǎn)的管理能力,或者能夠通過提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平來獲得風(fēng)險(xiǎn)收益溢價(jià),就能夠獲得行業(yè)內(nèi)相對(duì)較高的收益水平。這種有管理的需要積極承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),作為主要的利潤來源,就是目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)。而非目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)是指證券公司在經(jīng)營主營業(yè)務(wù)和承擔(dān)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的過程中所承擔(dān)的附屬或伴生性風(fēng)險(xiǎn)。此類風(fēng)險(xiǎn)不能形成證券公司的利潤來源,也不是證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理的優(yōu)勢所在,或者風(fēng)險(xiǎn)管理的成本過高,證券公司需要因此放棄部分目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān),從而達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。此外還可以采取對(duì)沖、分散、轉(zhuǎn)移等辦法降低風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。
2.2.1.2.1風(fēng)險(xiǎn)類型策略。證券公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是市場風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和其它風(fēng)險(xiǎn)??傮w的風(fēng)險(xiǎn)策略是有效降低市場風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)格控制操作風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)密防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
A.市場風(fēng)險(xiǎn)策略。只要有市場波動(dòng),市場風(fēng)險(xiǎn)就始終存在,不可能完全消除,只能通過風(fēng)險(xiǎn)管理措施加以有效降低。而且由于風(fēng)險(xiǎn)具有雙側(cè)性,既能帶來損失也能帶來收益。尤其是當(dāng)市場波動(dòng)處于正向波動(dòng)周期時(shí),收益往往大于風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)市場波動(dòng)處于正向波動(dòng)末期或者負(fù)向波動(dòng)時(shí),風(fēng)險(xiǎn)往往大于收益。采取適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理措施,就能獲得較好的收益。采取的措施主要有:限額管理、資產(chǎn)組合管理、對(duì)沖、補(bǔ)償?shù)取?/p>
限額管理包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)限額、經(jīng)濟(jì)資本限額、凈資本占用限額、投資限額、止盈止損限額等。對(duì)限額應(yīng)當(dāng)實(shí)行動(dòng)態(tài)管理。當(dāng)市場環(huán)境較好時(shí),市場波動(dòng)處于正向波動(dòng)周期,尤其是處于初、中期階段,收益大于風(fēng)險(xiǎn),在證券公司的承受能力范圍內(nèi),限額可適當(dāng)增加。當(dāng)市場環(huán)境趨于惡化時(shí),市場波動(dòng)處于正向波動(dòng)末期或負(fù)向波動(dòng)周期時(shí),風(fēng)險(xiǎn)大于收益,限額需要適當(dāng)減少。限額的確定需要根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)狀況、資本規(guī)模、承受能力、風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)管理能力等因素來確定,主要的計(jì)量基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)資本限額。
資產(chǎn)組合管理包括業(yè)務(wù)組合管理、產(chǎn)品組合管理和股票組合管理等。資產(chǎn)組合管理有利于分散風(fēng)險(xiǎn),提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。不同的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、股票承擔(dān)的市場風(fēng)險(xiǎn)不同,當(dāng)市場波動(dòng)加大,甚至負(fù)向波動(dòng)時(shí),市場風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和股票造成的影響不同。資產(chǎn)組合管理有利于降低整體市場風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)程度。資產(chǎn)組合管理的基礎(chǔ)是現(xiàn)資組合理論。但是對(duì)于業(yè)務(wù)組合、產(chǎn)品組合等資產(chǎn)組合管理的基礎(chǔ)主要是經(jīng)濟(jì)資本配置。根據(jù)每一種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)狀況、盈利能力和資產(chǎn)限額確定每一種資產(chǎn)的在組合中的比例。根據(jù)每一種資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)狀況、經(jīng)濟(jì)資本配置額度、資產(chǎn)限額、風(fēng)險(xiǎn)容忍度和期望盈利率,確定資產(chǎn)組合的總體額度。在預(yù)期收益率已定的情況下確定風(fēng)險(xiǎn)最小的資產(chǎn)組合;在風(fēng)險(xiǎn)容忍度已定的情況下尋求預(yù)期收益率最大的資產(chǎn)組合,通常這兩者需要綜合考慮。
對(duì)沖和轉(zhuǎn)移是市場風(fēng)險(xiǎn)管理的重要補(bǔ)充手段。
B.操作風(fēng)險(xiǎn)策略。操作風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)不同,并不能直接帶來收益。尤其是對(duì)于單個(gè)客戶和單筆業(yè)務(wù)來說,操作風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生將直接帶來損失。因此需要嚴(yán)格防范。但由于市場在不斷變化,制度和流程規(guī)范永遠(yuǎn)不可能超過業(yè)務(wù)實(shí)際的需要,只能是根據(jù)實(shí)際需要不斷加以修訂。而且隨著業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大,業(yè)務(wù)種類不斷增加,機(jī)構(gòu)不斷增加,人員規(guī)模迅速增長,業(yè)務(wù)創(chuàng)新不斷發(fā)展,完全杜絕操作風(fēng)險(xiǎn)是不可能的。完全杜絕操作風(fēng)險(xiǎn)所需要花費(fèi)的的成本可能會(huì)超過了業(yè)務(wù)發(fā)展的承受能力。只要能通過加強(qiáng)內(nèi)控管理,實(shí)現(xiàn)比同業(yè)平均水平較高的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和規(guī)范化水平,就能獲得超額的風(fēng)險(xiǎn)管理溢價(jià)。因此,針對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)也要確定合理的風(fēng)險(xiǎn)容忍度。在市場波動(dòng)處于正向波動(dòng)周期,尤其是初、中期時(shí),積極擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、機(jī)構(gòu)規(guī)模,就等于積極承擔(dān)了更多的操作風(fēng)險(xiǎn)。但是,業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大必須以相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力作保障。
C.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)策略。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指證券公司無力為負(fù)債的減少和資產(chǎn)的增加提供融資,造成損失或破產(chǎn)的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是市場風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等發(fā)生劇烈、數(shù)額較大變化的結(jié)果。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理是資產(chǎn)負(fù)債管理的重要組成部分,通過對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行定量、定性分析,從資產(chǎn)和負(fù)債等多方面對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行綜合管理。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理能夠有效降低證券公司的經(jīng)營成本。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的危害性很大,必須嚴(yán)密防范。但是,由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是各種風(fēng)險(xiǎn)綜合作用的結(jié)果,因此,流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理必須與其他風(fēng)險(xiǎn)管理結(jié)合起來。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的方法主要有,流動(dòng)性比率管理、現(xiàn)金流分析、缺口分析、久期分析、壓力測試和敏感性分析等。
2.2.1.2.2風(fēng)險(xiǎn)特性策略。不同的業(yè)務(wù)有不同的風(fēng)險(xiǎn)特性,如低風(fēng)險(xiǎn)低收益、高風(fēng)險(xiǎn)高收益、低風(fēng)險(xiǎn)高收益、高風(fēng)險(xiǎn)低收益等(見圖1),面對(duì)不同特性的風(fēng)險(xiǎn)隱患,證券公司除了采取控制和化解措施防止風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的損失之外,還應(yīng)當(dāng)采取一系列的風(fēng)險(xiǎn)管理策略,如風(fēng)險(xiǎn)控制、化解、分散、對(duì)沖、轉(zhuǎn)移、規(guī)避和補(bǔ)償?shù)却胧?,降低證券公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)程度,降低風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為損失的概率,或者降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后產(chǎn)生損失的程度。
A.針對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)高收益業(yè)務(wù),應(yīng)當(dāng)在市場環(huán)境允許的情況下,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制,并采取積極擴(kuò)大規(guī)模的辦法,獲取盈利,成為證券公司重要的利潤基礎(chǔ),如經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)等;
B.針對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)低收益業(yè)務(wù),應(yīng)當(dāng)積極擴(kuò)大市場規(guī)模,成為利潤來源的重要補(bǔ)充,如資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、固定收益業(yè)務(wù)、投資顧問業(yè)務(wù)、套利業(yè)務(wù)等;
C.針對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)高收益業(yè)務(wù),在加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制的基礎(chǔ)上,應(yīng)當(dāng)根據(jù)資本配置計(jì)劃和市場變化及時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)規(guī)模,及時(shí)把握市場機(jī)會(huì),獲取較高的市場利潤。如證券投資業(yè)務(wù)、直投業(yè)務(wù)等;為了降低風(fēng)險(xiǎn),還應(yīng)當(dāng)采取資產(chǎn)組合管理的辦法來分散風(fēng)險(xiǎn),提高風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、加強(qiáng)保障措施等進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償,提高風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力等措施。
D.針對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)低收益業(yè)務(wù),一般應(yīng)當(dāng)采取規(guī)避策略,即使少量參與,也要采取對(duì)沖、轉(zhuǎn)移等辦法將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去,如衍生品業(yè)務(wù)。
2.2.1.2.3市場角色策略。根據(jù)證券公司在市場中所處的角色,可以將業(yè)務(wù)分為買方業(yè)務(wù)和賣方業(yè)務(wù)。相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也可以分為買方風(fēng)險(xiǎn)和賣方風(fēng)險(xiǎn)。買方風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高,賣方風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。作為買方角色參與市場,如證投、固定收益、承購包銷、融資融券等,將承擔(dān)價(jià)格下跌或資產(chǎn)貶值損失,或債券交易的對(duì)手方違約風(fēng)險(xiǎn)等,涉及到市場、信用、操作風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。作為賣方角色參與市場,將承擔(dān)員工違規(guī)操作、客戶異常交易被監(jiān)管部門監(jiān)控而證券公司被迫承擔(dān)協(xié)同監(jiān)管責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn),涉及到操作、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等,風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。如經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、投資顧問、研究咨詢等。
風(fēng)險(xiǎn)管理策略體系是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系的延伸,由風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)統(tǒng)一管理。但是,已發(fā)生問題資產(chǎn)的處理應(yīng)當(dāng)由資產(chǎn)保全委員會(huì)統(tǒng)一管理。
2.2.2組織體系。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理體系應(yīng)當(dāng)納入到全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系之中,在董事會(huì)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)和經(jīng)營層風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)之下進(jìn)行管理。
2.2.3流程體系。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的管理流程體系包括:識(shí)別、評(píng)估、監(jiān)測、報(bào)告、預(yù)警、處置、經(jīng)濟(jì)資本配置及考核等。
2.2.3.1戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與評(píng)估。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于證券公司運(yùn)營的各個(gè)層面和環(huán)節(jié),并與市場、操作、信用、流動(dòng)性等風(fēng)險(xiǎn)交織在一起,需要從行業(yè)、業(yè)務(wù)、技術(shù)、客戶、品牌、競爭對(duì)手、客戶、財(cái)務(wù)與運(yùn)營等多個(gè)方面進(jìn)行識(shí)別。
戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)是無形的,因此難以量化。對(duì)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估,應(yīng)當(dāng)首先由證券公司內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理專家對(duì)一些技術(shù)性較強(qiáng)的假設(shè)條件進(jìn)行審核,例如整體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、利率的變化及預(yù)期、市場風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)等,然后由戰(zhàn)略管理或規(guī)劃部門對(duì)各種戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)因素的影響效果和發(fā)生的可能性作出評(píng)估,據(jù)此進(jìn)行優(yōu)先排序并制定恰當(dāng)?shù)膽?zhàn)略實(shí)施方案。
戰(zhàn)略實(shí)施方案執(zhí)行之前,應(yīng)當(dāng)認(rèn)真評(píng)估其是否與證券公司的長期發(fā)展目標(biāo)和戰(zhàn)略規(guī)劃保持一致,對(duì)未來戰(zhàn)略目標(biāo)的貢獻(xiàn),以及是否有必要調(diào)整戰(zhàn)略規(guī)劃等。
戰(zhàn)略實(shí)施方案執(zhí)行之后,無論成功與否,證券公司都應(yīng)當(dāng)對(duì)戰(zhàn)略規(guī)劃和實(shí)施方案的執(zhí)行效果進(jìn)行深入分析、客觀評(píng)估、認(rèn)真總結(jié)并提出改進(jìn)措施等。
針對(duì)未來不確定的經(jīng)濟(jì)、政治因素,證券公司可以利用情景分析法,分別評(píng)估有利、正常和不利的市場條件下戰(zhàn)略規(guī)劃和實(shí)施方案可能產(chǎn)生的影響。
2.2.3.2監(jiān)測、報(bào)告、預(yù)警和處置。證券公司應(yīng)當(dāng)采用定期(每月或季度)自我評(píng)估的辦法,來檢驗(yàn)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理是否有效實(shí)施。戰(zhàn)略管理和規(guī)劃部門應(yīng)當(dāng)對(duì)評(píng)估結(jié)果的連續(xù)性和波動(dòng)性進(jìn)行長期、深入、系統(tǒng)化的分析和監(jiān)測,以便及時(shí)掌握市場變化、運(yùn)營狀況的變化,以及各項(xiàng)業(yè)務(wù)為實(shí)現(xiàn)整體經(jīng)營目標(biāo)所承受的風(fēng)險(xiǎn)。董事會(huì)和經(jīng)營層應(yīng)當(dāng)定期審議戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)分析和監(jiān)測報(bào)告,對(duì)未來戰(zhàn)略規(guī)劃和實(shí)施方案及時(shí)進(jìn)行調(diào)整。
對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測中發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)隱患或風(fēng)險(xiǎn)事件,應(yīng)當(dāng)及時(shí)做出反應(yīng),進(jìn)入報(bào)告和預(yù)警流程,并按照風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)由負(fù)責(zé)部門擬定風(fēng)險(xiǎn)處置措施,并報(bào)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)審核批準(zhǔn)。
2.2.3.3經(jīng)濟(jì)資本配置及考核。對(duì)資本這一主要資源進(jìn)行合理配置是全面風(fēng)險(xiǎn)管理的核心目標(biāo)之一,也是戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的重要方法。為了實(shí)現(xiàn)資本的合理配置,首先要分析每一種業(yè)務(wù)所面臨的增長機(jī)會(huì),以及這種機(jī)會(huì)所面臨的風(fēng)險(xiǎn);其次要分析這些風(fēng)險(xiǎn)可能造成的損失;然后分析這種增長機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)成本之間的平衡關(guān)系;最后要在考慮風(fēng)險(xiǎn)成本、機(jī)會(huì)成本和經(jīng)營成本的情況下,在各種業(yè)務(wù)品種之間進(jìn)行合理配置。一種業(yè)務(wù)在短期內(nèi)也許增長迅猛,但在一個(gè)相對(duì)較長的時(shí)期內(nèi),這種業(yè)務(wù)的增長機(jī)會(huì)就會(huì)受到較大局限。因此,資本合理配置必須體現(xiàn)在戰(zhàn)略規(guī)劃的指導(dǎo)思想之中,進(jìn)而落實(shí)到工作計(jì)劃中去。證券公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有市場風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。在制定戰(zhàn)略規(guī)劃時(shí)主要考慮前三種主要風(fēng)險(xiǎn)。在這三種不同類型的風(fēng)險(xiǎn)和不同的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品之間有效地配置資本,有助于降低證券公司面臨的整體風(fēng)險(xiǎn)。資本配置運(yùn)用到全面風(fēng)險(xiǎn)管理之中,表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)資本配置。
風(fēng)險(xiǎn)包括潛在損失和收益波動(dòng)。從損失的角度來講,風(fēng)險(xiǎn)包括了預(yù)期損失、非預(yù)期損失和極端損失。預(yù)期損失是證券公司在現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)管理水平下,正常經(jīng)營所必然發(fā)生的損失。而可接受的預(yù)期損失是指預(yù)期損失在證券公司經(jīng)營成本的合理范圍之內(nèi),并且在同業(yè)的平均水平之下,對(duì)證券公司的盈利能力不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響的預(yù)計(jì)會(huì)發(fā)生的損失。非預(yù)期損失是指由于市場及經(jīng)營的不確定性,證券公司面臨的潛在損失的可能性。證券公司通過有效的風(fēng)險(xiǎn)管理,可以通過控制、化解、轉(zhuǎn)移、補(bǔ)償、分散、配置等方法是風(fēng)險(xiǎn)得以轉(zhuǎn)化,更多地體現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)收益,更少地體現(xiàn)為損失,降低發(fā)生損失的可能性,從而獲得更多的超過同業(yè)平均水平的風(fēng)險(xiǎn)管理溢價(jià)。極端損失是指在極端情況下,證券公司經(jīng)營可能面臨的重大損失。
經(jīng)濟(jì)資本是在一定置信水平下的用于彌補(bǔ)非預(yù)期損失的資本準(zhǔn)備,數(shù)量上應(yīng)該等于證券公司整體損失分布中給定置信水平下的在險(xiǎn)價(jià)值,即VAR,乘上資本乘數(shù)(巴塞爾委員會(huì)規(guī)定最低為3)。VAR的計(jì)算需要考慮相關(guān)系數(shù)和邊際VAR的貢獻(xiàn)值。經(jīng)濟(jì)資本配置需要依據(jù)經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資本回報(bào)率(即RAROC)來進(jìn)行調(diào)整和考核。所謂RAROC是指某一項(xiàng)投資的預(yù)期收入減去預(yù)期損失與其所占用經(jīng)濟(jì)資本的比值。判斷RAROC的依據(jù)就是股東對(duì)其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)所要求的回報(bào)率。經(jīng)濟(jì)資本配置并不是把所有的資本都投入到RAROC最高的資產(chǎn)中就能獲得最多的收益,由于存在極端風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范,以及風(fēng)險(xiǎn)分散化的要求,考核經(jīng)濟(jì)資本配置的效果時(shí),除了考核RAROC的大小,還要考核邊際收益和邊際風(fēng)險(xiǎn)的變化情況。在(股東)預(yù)期收益率已定的情況下確定風(fēng)險(xiǎn)最小的資本配置(即上行);在風(fēng)險(xiǎn)容忍度已定的情況下尋求預(yù)期收益率最大的資本配置(即下行)。通常這兩者需要綜合考慮。
使用RAROC對(duì)各個(gè)業(yè)務(wù)部門進(jìn)行考核,容易導(dǎo)致業(yè)務(wù)部門不愿意開發(fā)具有戰(zhàn)略意義但是短期內(nèi)收益較低的業(yè)務(wù)或產(chǎn)品,需要進(jìn)行修正,修正的主要依據(jù)就是各項(xiàng)業(yè)務(wù)所占用的經(jīng)濟(jì)資本的成本,即SVA,其實(shí)際含義是各項(xiàng)業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)的股東增加值。SVA需要從各部門的收益中扣除,以鼓勵(lì)業(yè)務(wù)部門進(jìn)行著眼于長期發(fā)展的產(chǎn)品創(chuàng)新。
經(jīng)濟(jì)資本配置及其考核體現(xiàn)了戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理及收益須經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的指導(dǎo)思想,是全面風(fēng)險(xiǎn)管理的核心內(nèi)容,并且貫穿始終。風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡最終體現(xiàn)為資本在不同業(yè)務(wù)之間的有效配置和平衡,全面風(fēng)險(xiǎn)管理在于整合證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理資源,提高整體資源的利用效率。
在風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下,證券公司內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)管理部協(xié)同各業(yè)務(wù)主管部門制定經(jīng)濟(jì)資本配置標(biāo)準(zhǔn)及其考核辦法。
經(jīng)濟(jì)資本配置要折算為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)限額。經(jīng)過調(diào)整的經(jīng)濟(jì)資本配置目標(biāo)需要折算為各項(xiàng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)限額,從而對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)施限額管理。
2.2.4技術(shù)體系。為了進(jìn)行戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理,必須對(duì)現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)進(jìn)行完善和改造。尤其是對(duì)經(jīng)濟(jì)資本配置的管理,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)提出了全新的要求。為了實(shí)施全面風(fēng)險(xiǎn)管理,建設(shè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系,應(yīng)當(dāng)著手建立操作風(fēng)險(xiǎn)損失數(shù)據(jù)庫,提高操作風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的科學(xué)性。
2.2.5文化體系。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)企業(yè)文化和風(fēng)險(xiǎn)管理文化的指導(dǎo)思想。
2.2.5.1確定共同的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)當(dāng)有穩(wěn)定的目標(biāo)、價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)和管理原則,形成證券公司共同的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀,這就是風(fēng)險(xiǎn)管理文化。風(fēng)險(xiǎn)管理文化的集合就形成了風(fēng)險(xiǎn)管理文化體系。在這個(gè)體系之下,用風(fēng)險(xiǎn)管理文化的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)來指導(dǎo)經(jīng)營中的風(fēng)險(xiǎn)決策。具體的運(yùn)用包括:培訓(xùn)、資格認(rèn)證、考核標(biāo)準(zhǔn)的指導(dǎo)思想等。
2.2.5.2全面風(fēng)險(xiǎn)管理要處理好三大關(guān)系:①風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)既代表了正收益也代表了負(fù)損失,風(fēng)險(xiǎn)管理就是要控制負(fù)損失,獲取正收益。收益與風(fēng)險(xiǎn)是相匹配的,高收益就可能帶來高風(fēng)險(xiǎn),收益是有限的而風(fēng)險(xiǎn)是無限的,高風(fēng)險(xiǎn)不僅有可能損失掉過去幾年的收益,甚至有可能給企業(yè)造成致命損失。風(fēng)險(xiǎn)不等于收益,承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)不一定就能獲得收益,過高的風(fēng)險(xiǎn)就意味著賭博。不過,風(fēng)險(xiǎn)也不等于損失。風(fēng)險(xiǎn)是一種可能性或不確定性,而損失是一種結(jié)果,從個(gè)體來講以及從短期來講承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不一定會(huì)造成損失,但從整體來講或從中長期角度來講,承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)在帶來收益的同時(shí)也帶來了損失,如果承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)適度,而且實(shí)現(xiàn)了有效地風(fēng)險(xiǎn)管理,就能將損失控制在可以接受的程度內(nèi),并且能加以有效地轉(zhuǎn)化或轉(zhuǎn)移,從而實(shí)現(xiàn)理想的收益。因此,風(fēng)險(xiǎn)管理既要實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)防范,也要實(shí)現(xiàn)積極地風(fēng)險(xiǎn)管理。②風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)控的關(guān)系。內(nèi)部控制是風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)。內(nèi)部控制如果失效,將導(dǎo)致管理混亂,風(fēng)險(xiǎn)管理的機(jī)制和手段都將失靈。但是僅僅做好內(nèi)部控制是不夠的。因?yàn)?,?nèi)部控制著重強(qiáng)調(diào)的是對(duì)規(guī)范的把握和控制。而風(fēng)險(xiǎn)管理在內(nèi)部控制的基礎(chǔ)上,強(qiáng)調(diào)對(duì)證券公司整體風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和評(píng)估,采取對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和補(bǔ)償措施,實(shí)施對(duì)資本的有效配置以提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。風(fēng)險(xiǎn)管理不僅要解決不應(yīng)該做什么的問題,還應(yīng)該解決應(yīng)該做什么,再到如何做。③風(fēng)險(xiǎn)管理與發(fā)展的關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)管理是手段,發(fā)展是目的。全面風(fēng)險(xiǎn)管理強(qiáng)調(diào)的是全員為了發(fā)展,全員也要做好風(fēng)險(xiǎn)管理。風(fēng)險(xiǎn)管理與發(fā)展是相輔相成的關(guān)系。只有做好風(fēng)險(xiǎn)管理才能保障了企業(yè)價(jià)值的有效積累,才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的健康發(fā)展。同樣只有深入到企業(yè)的發(fā)展之中,解決發(fā)展中遇到的實(shí)際問題和困難,才能真正做好風(fēng)險(xiǎn)管理。
2.2.5.3風(fēng)險(xiǎn)文化。風(fēng)險(xiǎn)文化是戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分。應(yīng)當(dāng)形成一系列的文化理念和價(jià)值標(biāo)準(zhǔn),組成較為完善的文化體系。
——通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效管理來創(chuàng)造價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)管理是手段不是目的,但是企業(yè)價(jià)值或股東價(jià)值必須通過有效地風(fēng)險(xiǎn)管理來創(chuàng)造。
——要在一個(gè)相對(duì)較長的時(shí)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配。
——風(fēng)險(xiǎn)管理有助于實(shí)現(xiàn)長效機(jī)制:即員工及股東價(jià)值回報(bào)。
——全員風(fēng)險(xiǎn)管理與全員發(fā)展,防范風(fēng)險(xiǎn)人人有責(zé),管理風(fēng)險(xiǎn)人人有責(zé),促進(jìn)發(fā)展人人有責(zé)。
——審慎對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)。
——占用資源、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就意味著機(jī)會(huì)損失,承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)需要付出代價(jià)。
——風(fēng)險(xiǎn)管理要做到防患于未然,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的早期識(shí)別、預(yù)警和化解有助于減少和控制損失。
——任何失去控制的損失都無法用收益來彌補(bǔ)。
3.結(jié)論
隨著證券市場的迅速發(fā)展,證券公司合規(guī)管理日趨成熟,但是全面風(fēng)險(xiǎn)管理還僅僅處于嘗試階段,為了積極探索證券公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理的理論和方法,我們借鑒銀行業(yè)及國際上比較成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理理論,結(jié)合證券公司的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)管理需要,初步形成了證券公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理的理論體系。本文探討的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理是這個(gè)理論體系的一個(gè)有機(jī)組成部分,也是證券公司當(dāng)前實(shí)施全面風(fēng)險(xiǎn)管理最急迫的、也是最薄弱的工作內(nèi)容。證券行業(yè)實(shí)施全面風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)勢在必行。本文略去了計(jì)量模型,以便使文章更加通俗易懂,更加實(shí)用。
參考文獻(xiàn)
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[2]《金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理基本框架》,陳中陽,中國金融出版社,2006年
證券公司目前并沒有明確開展戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理,只是在進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃時(shí)提及風(fēng)險(xiǎn)防范措施。戰(zhàn)略規(guī)劃也僅僅是提出了未來幾年證券公司的發(fā)展目標(biāo)。至于戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、評(píng)估和應(yīng)對(duì),戰(zhàn)略資源配置和資本配置等更是無從談起,證券公司的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理存在較大不足,主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:
1.1證券公司進(jìn)行的戰(zhàn)略規(guī)劃主要是市場競爭策略,缺乏對(duì)戰(zhàn)略決策的風(fēng)險(xiǎn)或不確定性進(jìn)行的分析。
1.2風(fēng)險(xiǎn)管理也只是基于業(yè)務(wù)條線的風(fēng)險(xiǎn)控制,是為保障市場競爭而采取的內(nèi)部控制措施,缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效管理。
1.3只局限在規(guī)劃層面,缺乏具體的實(shí)施措施,難以直接落實(shí)到具體的工作計(jì)劃中。而且也缺乏根據(jù)對(duì)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)識(shí)別和評(píng)估,進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整。
1.4只是指明了發(fā)展方向,但是對(duì)證券公司的現(xiàn)有資源缺乏客觀的分析,更缺乏對(duì)資源的合理利用、配置和管理。如對(duì)資本、人力和物力的有效配置和管理。
2.戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的總體構(gòu)想
2.1戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)涵和意義。
2.1.1戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)涵。
2.1.1.1對(duì)戰(zhàn)略規(guī)劃的風(fēng)險(xiǎn)管理。根據(jù)政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等外部環(huán)境和內(nèi)部資源,對(duì)戰(zhàn)略目標(biāo)、發(fā)展規(guī)劃和實(shí)施方案中的未來一段時(shí)期內(nèi)的潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)的識(shí)別,并采取科學(xué)的決策方法和風(fēng)險(xiǎn)管理措施來避免或降低戰(zhàn)略決策的風(fēng)險(xiǎn)。以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的戰(zhàn)略規(guī)劃和實(shí)施方案是戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的最有效辦法;
2.1.1.2對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略規(guī)劃。從長期的角度和戰(zhàn)略的高度,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理和體系建設(shè)進(jìn)行良好的規(guī)劃,確定實(shí)施方案,運(yùn)用經(jīng)濟(jì)資本配置,強(qiáng)化競爭優(yōu)勢,確保戰(zhàn)略規(guī)劃目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。在未來三年里實(shí)施全面風(fēng)險(xiǎn)管理,就成為證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略。
2.1.2戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的意義。
2.1.2.1有助于對(duì)未來的金融創(chuàng)新和戰(zhàn)略決策(業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)、人員、資本的戰(zhàn)略布局)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估;
2.1.2.2對(duì)未來的風(fēng)險(xiǎn)提前采取應(yīng)對(duì)措施,有助于減少或避免未來的風(fēng)險(xiǎn)損失;
2.1.2.3有助于成體系地對(duì)未來風(fēng)險(xiǎn)加以有效地管理和利用,使風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為可以利用的發(fā)展機(jī)會(huì),從而促進(jìn)收益的穩(wěn)定增長。
2.1.2.4有助于減少被動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備,減少風(fēng)險(xiǎn)資本的占用,從而提高資本使用效率,提高盈利能力。
2.1.2.5有助于減少流動(dòng)性頭寸占用,從而降低成本。
2.2戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的體系建設(shè)。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理體系是全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系的重要組成部分,包括政策制度體系、組織體系、流程體系、技術(shù)體系、文化體系等。
2.2.1政策制度體系。政策制度體系包括風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)管理策略等部分。
2.2.1.1風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略。風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略一方面是對(duì)戰(zhàn)略規(guī)劃及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)管理,另一方面是是風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略規(guī)劃。主要包括:確定風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)容忍度,確定經(jīng)濟(jì)資本配置、對(duì)戰(zhàn)略規(guī)劃進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、制定風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略步驟等。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)管理。
2.2.1.1.1行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。證券市場是一個(gè)起伏波動(dòng)比較大的市場,而我國的證券市場更是一個(gè)發(fā)展時(shí)間短,結(jié)構(gòu)不合理,參與主體不穩(wěn)定、存在諸多固有弊病的不成熟的市場,經(jīng)常是牛短熊長,而且風(fēng)險(xiǎn)極大。我國的證券公司由于政策限制,主要業(yè)務(wù)只能面對(duì)證券市場。在股票市場只能買入待漲的盈利模式下,證券公司的兩大主營業(yè)務(wù)證券自營和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)只能在行情處于牛市時(shí)期才能獲得理想的利潤,而在熊市時(shí)期,證券公司被迫壓縮業(yè)務(wù)規(guī)模、緊縮開支,長期處于一種較大程度上靠天吃飯的經(jīng)營狀況。在這種情況下證券公司必須制定科學(xué)合理的戰(zhàn)略規(guī)劃來抵消這種市場劇烈波動(dòng)對(duì)證券公司經(jīng)營造成的沖擊。在市場的不同時(shí)期,證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理措施不同。在牛市階段,證券公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好可適當(dāng)寬松,風(fēng)險(xiǎn)容忍度可適當(dāng)提高,在熊市階段則相反。證券公司作為金融機(jī)構(gòu),主要業(yè)務(wù)是在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效管理來創(chuàng)造價(jià)值。為了適應(yīng)戰(zhàn)略規(guī)劃風(fēng)險(xiǎn)管理的需要,應(yīng)當(dāng)制定風(fēng)險(xiǎn)管理的的戰(zhàn)略規(guī)劃。在未來三年里實(shí)施全面風(fēng)險(xiǎn)管理成為證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略。
2.2.1.1.2業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)??茖W(xué)合理的戰(zhàn)略規(guī)劃應(yīng)當(dāng)以實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定發(fā)展為目標(biāo)。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo),就要尋找能夠?qū)崿F(xiàn)長期穩(wěn)定發(fā)展的業(yè)務(wù)增長點(diǎn),科學(xué)分析每一種業(yè)務(wù)(包括自營、經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理、固定收益、投資銀行、融資融券、直投等)在一個(gè)相對(duì)較長的時(shí)期內(nèi)所帶來的增長機(jī)會(huì),分析這種機(jī)會(huì)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)及其帶來的經(jīng)營成本。將證券公司有限的資本、人力等資源科學(xué)合理地在各種業(yè)務(wù)間進(jìn)行配置,從而實(shí)現(xiàn)在較長時(shí)間內(nèi)的高效發(fā)展。證券公司在進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新時(shí),會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)分散化效果,在正常情況下會(huì)提升證券公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力,并創(chuàng)造新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。但是,由于對(duì)新業(yè)務(wù)缺乏成熟的管理經(jīng)驗(yàn),存在風(fēng)險(xiǎn)管理能力不相適應(yīng)的可能性。如果新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)分散化效果,證券公司將面臨較大的新增風(fēng)險(xiǎn)。而且,在未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和經(jīng)濟(jì)資本配置的情況下,業(yè)務(wù)過于分散,有可能使證券公司主業(yè)受到?jīng)_擊,并且承擔(dān)了過多業(yè)務(wù)類型的風(fēng)險(xiǎn)。因此,業(yè)務(wù)創(chuàng)新需要進(jìn)行科學(xué)合理的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和經(jīng)濟(jì)資本配置分析。在制定戰(zhàn)略規(guī)劃時(shí)要將長期利益與短期利益有機(jī)結(jié)合,局部利益與全局利益有機(jī)結(jié)合,并將之具體落實(shí)到證券公司的資本管理、人力資源管理和考核管理之中。戰(zhàn)略規(guī)劃應(yīng)當(dāng)明確確定針對(duì)證券公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)、各種風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)容忍度,以此來作為全面風(fēng)險(xiǎn)管理的主要基調(diào)和標(biāo)準(zhǔn)。
2.2.1.1.3技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。隨著證券公司信息化管理水平的不斷提高,信息系統(tǒng)已經(jīng)成為證券公司越來越重要的管理基礎(chǔ)和技術(shù)保障。信息系統(tǒng)的不完善會(huì)導(dǎo)致戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)。因此,安全、高效的信息系統(tǒng)不僅對(duì)業(yè)務(wù)的正常開展、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等起到了重要的促進(jìn)作用,對(duì)信息系統(tǒng)帶來的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管理成為戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分,而且對(duì)采用先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)、提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平有著舉足輕重的影響。
2.2.1.1.4品牌風(fēng)險(xiǎn)。激烈的行業(yè)競爭必然形成優(yōu)勝劣汰,品牌管理直接影響了證券公司的盈利能力和發(fā)展空間。特別是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)等,品牌的影響力決定了業(yè)務(wù)發(fā)展的前景。因此,證券公司應(yīng)當(dāng)積極培育品牌優(yōu)勢,防范各種對(duì)品牌造成不利影響的風(fēng)險(xiǎn)隱患。
2.2.1.1.5競爭對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。證券行業(yè)的市場競爭日趨白熱化,同業(yè)之間爭搶市場份額,積極開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新,取得在競爭中的先發(fā)優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢。要防止競爭對(duì)手帶來的市場壓力導(dǎo)致的短期行為,防止惡性競爭,防止為了爭奪業(yè)務(wù)、爭奪市場份額而采取的違規(guī)行為,同時(shí)對(duì)競爭對(duì)手的惡性競爭行為要有應(yīng)對(duì)措施,要從戰(zhàn)略決策的角度盡量避免競爭對(duì)手帶來的風(fēng)險(xiǎn)隱患。
2.2.1.1.6客戶風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場競爭的日益激烈,客戶的穩(wěn)定性下降,客戶的維權(quán)意識(shí)和議價(jià)能力也日益增強(qiáng),如果證券公司的服務(wù)意識(shí)和服務(wù)水平不能隨著客戶的需求的改變而提高,將必然丟失客戶和市場資源。證券行業(yè)的監(jiān)管力度不斷加強(qiáng),客戶操作不規(guī)范,如異常交易、洗錢等,也將給證券公司帶來監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。因此,必須對(duì)客戶進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)教育。
2.2.1.1.7財(cái)務(wù)、運(yùn)營等多種風(fēng)險(xiǎn)。這些都可能對(duì)證券公司的競爭能力、可持續(xù)發(fā)展造成威脅。如上市、購并、網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置等,對(duì)證券公司經(jīng)營都具有重要的戰(zhàn)略意義。上市能夠迅速增加資本規(guī)模,提高經(jīng)營實(shí)力。購并能夠迅速擴(kuò)大規(guī)模,顯著提高市場份額。網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置在市場處于牛市階段,隨著業(yè)務(wù)的迅速增加,增設(shè)網(wǎng)點(diǎn)有利于擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模,提高市場份額,但是在市場處于熊市階段,增設(shè)網(wǎng)點(diǎn)就有可能帶來虧損。
2.2.1.2風(fēng)險(xiǎn)管理策略。風(fēng)險(xiǎn)管理策略是風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略的具體執(zhí)行策略。風(fēng)險(xiǎn)管理策略應(yīng)當(dāng)明確風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)容忍度,確定風(fēng)險(xiǎn)成本即經(jīng)濟(jì)資本成本等。風(fēng)險(xiǎn)管理策略應(yīng)當(dāng)確定識(shí)別、評(píng)估、量化各種風(fēng)險(xiǎn)的基本原則和方法,明確經(jīng)濟(jì)資本配置的具體方法和運(yùn)用原則。
證券公司的經(jīng)營指導(dǎo)思想是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)爭份額、創(chuàng)新業(yè)務(wù)搶先機(jī),穩(wěn)健經(jīng)營??傮w來講證券公司是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。但是對(duì)于業(yè)務(wù)發(fā)展、創(chuàng)新、市場競爭來講,證券公司又是風(fēng)險(xiǎn)的積極承擔(dān)者。證券公司的整體風(fēng)險(xiǎn)與收益趨于平衡。證券公司作為金融機(jī)構(gòu),為了獲取較高收益,必須承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。在某個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域,相對(duì)于其它同業(yè),若某證券公司已經(jīng)具備了較高的針對(duì)某種風(fēng)險(xiǎn)的管理能力,或者能夠通過提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平來獲得風(fēng)險(xiǎn)收益溢價(jià),就能夠獲得行業(yè)內(nèi)相對(duì)較高的收益水平。這種有管理的需要積極承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),作為主要的利潤來源,就是目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)。而非目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)是指證券公司在經(jīng)營主營業(yè)務(wù)和承擔(dān)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的過程中所承擔(dān)的附屬或伴生性風(fēng)險(xiǎn)。此類風(fēng)險(xiǎn)不能形成證券公司的利潤來源,也不是證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理的優(yōu)勢所在,或者風(fēng)險(xiǎn)管理的成本過高,證券公司需要因此放棄部分目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān),從而達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。此外還可以采取對(duì)沖、分散、轉(zhuǎn)移等辦法降低風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。
2.2.1.2.1風(fēng)險(xiǎn)類型策略。證券公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是市場風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和其它風(fēng)險(xiǎn)??傮w的風(fēng)險(xiǎn)策略是有效降低市場風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)格控制操作風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)密防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
A.市場風(fēng)險(xiǎn)策略。只要有市場波動(dòng),市場風(fēng)險(xiǎn)就始終存在,不可能完全消除,只能通過風(fēng)險(xiǎn)管理措施加以有效降低。而且由于風(fēng)險(xiǎn)具有雙側(cè)性,既能帶來損失也能帶來收益。尤其是當(dāng)市場波動(dòng)處于正向波動(dòng)周期時(shí),收益往往大于風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)市場波動(dòng)處于正向波動(dòng)末期或者負(fù)向波動(dòng)時(shí),風(fēng)險(xiǎn)往往大于收益。采取適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理措施,就能獲得較好的收益。采取的措施主要有:限額管理、資產(chǎn)組合管理、對(duì)沖、補(bǔ)償?shù)取?/p>
限額管理包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)限額、經(jīng)濟(jì)資本限額、凈資本占用限額、投資限額、止盈止損限額等。對(duì)限額應(yīng)當(dāng)實(shí)行動(dòng)態(tài)管理。當(dāng)市場環(huán)境較好時(shí),市場波動(dòng)處于正向波動(dòng)周期,尤其是處于初、中期階段,收益大于風(fēng)險(xiǎn),在證券公司的承受能力范圍內(nèi),限額可適當(dāng)增加。當(dāng)市場環(huán)境趨于惡化時(shí),市場波動(dòng)處于正向波動(dòng)末期或負(fù)向波動(dòng)周期時(shí),風(fēng)險(xiǎn)大于收益,限額需要適當(dāng)減少。限額的確定需要根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)狀況、資本規(guī)模、承受能力、風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)管理能力等因素來確定,主要的計(jì)量基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)資本限額。
資產(chǎn)組合管理包括業(yè)務(wù)組合管理、產(chǎn)品組合管理和股票組合管理等。資產(chǎn)組合管理有利于分散風(fēng)險(xiǎn),提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。不同的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、股票承擔(dān)的市場風(fēng)險(xiǎn)不同,當(dāng)市場波動(dòng)加大,甚至負(fù)向波動(dòng)時(shí),市場風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和股票造成的影響不同。資產(chǎn)組合管理有利于降低整體市場風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)程度。資產(chǎn)組合管理的基礎(chǔ)是現(xiàn)資組合理論。但是對(duì)于業(yè)務(wù)組合、產(chǎn)品組合等資產(chǎn)組合管理的基礎(chǔ)主要是經(jīng)濟(jì)資本配置。根據(jù)每一種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)狀況、盈利能力和資產(chǎn)限額確定每一種資產(chǎn)的在組合中的比例。根據(jù)每一種資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)狀況、經(jīng)濟(jì)資本配置額度、資產(chǎn)限額、風(fēng)險(xiǎn)容忍度和期望盈利率,確定資產(chǎn)組合的總體額度。在預(yù)期收益率已定的情況下確定風(fēng)險(xiǎn)最小的資產(chǎn)組合;在風(fēng)險(xiǎn)容忍度已定的情況下尋求預(yù)期收益率最大的資產(chǎn)組合,通常這兩者需要綜合考慮。
對(duì)沖和轉(zhuǎn)移是市場風(fēng)險(xiǎn)管理的重要補(bǔ)充手段。
B.操作風(fēng)險(xiǎn)策略。操作風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)不同,并不能直接帶來收益。尤其是對(duì)于單個(gè)客戶和單筆業(yè)務(wù)來說,操作風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生將直接帶來損失。因此需要嚴(yán)格防范。但由于市場在不斷變化,制度和流程規(guī)范永遠(yuǎn)不可能超過業(yè)務(wù)實(shí)際的需要,只能是根據(jù)實(shí)際需要不斷加以修訂。而且隨著業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大,業(yè)務(wù)種類不斷增加,機(jī)構(gòu)不斷增加,人員規(guī)模迅速增長,業(yè)務(wù)創(chuàng)新不斷發(fā)展,完全杜絕操作風(fēng)險(xiǎn)是不可能的。完全杜絕操作風(fēng)險(xiǎn)所需要花費(fèi)的的成本可能會(huì)超過了業(yè)務(wù)發(fā)展的承受能力。只要能通過加強(qiáng)內(nèi)控管理,實(shí)現(xiàn)比同業(yè)平均水平較高的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和規(guī)范化水平,就能獲得超額的風(fēng)險(xiǎn)管理溢價(jià)。因此,針對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)也要確定合理的風(fēng)險(xiǎn)容忍度。在市場波動(dòng)處于正向波動(dòng)周期,尤其是初、中期時(shí),積極擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、機(jī)構(gòu)規(guī)模,就等于積極承擔(dān)了更多的操作風(fēng)險(xiǎn)。但是,業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大必須以相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力作保障。
C.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)策略。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指證券公司無力為負(fù)債的減少和資產(chǎn)的增加提供融資,造成損失或破產(chǎn)的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是市場風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等發(fā)生劇烈、數(shù)額較大變化的結(jié)果。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理是資產(chǎn)負(fù)債管理的重要組成部分,通過對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行定量、定性分析,從資產(chǎn)和負(fù)債等多方面對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行綜合管理。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理能夠有效降低證券公司的經(jīng)營成本。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的危害性很大,必須嚴(yán)密防范。但是,由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是各種風(fēng)險(xiǎn)綜合作用的結(jié)果,因此,流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理必須與其他風(fēng)險(xiǎn)管理結(jié)合起來。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的方法主要有,流動(dòng)性比率管理、現(xiàn)金流分析、缺口分析、久期分析、壓力測試和敏感性分析等。
2.2.1.2.2風(fēng)險(xiǎn)特性策略。不同的業(yè)務(wù)有不同的風(fēng)險(xiǎn)特性,如低風(fēng)險(xiǎn)低收益、高風(fēng)險(xiǎn)高收益、低風(fēng)險(xiǎn)高收益、高風(fēng)險(xiǎn)低收益等(見圖1),面對(duì)不同特性的風(fēng)險(xiǎn)隱患,證券公司除了采取控制和化解措施防止風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的損失之外,還應(yīng)當(dāng)采取一系列的風(fēng)險(xiǎn)管理策略,如風(fēng)險(xiǎn)控制、化解、分散、對(duì)沖、轉(zhuǎn)移、規(guī)避和補(bǔ)償?shù)却胧档妥C券公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)程度,降低風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為損失的概率,或者降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后產(chǎn)生損失的程度。
A.針對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)高收益業(yè)務(wù),應(yīng)當(dāng)在市場環(huán)境允許的情況下,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制,并采取積極擴(kuò)大規(guī)模的辦法,獲取盈利,成為證券公司重要的利潤基礎(chǔ),如經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)等;
B.針對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)低收益業(yè)務(wù),應(yīng)當(dāng)積極擴(kuò)大市場規(guī)模,成為利潤來源的重要補(bǔ)充,如資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、固定收益業(yè)務(wù)、投資顧問業(yè)務(wù)、套利業(yè)務(wù)等;
C.針對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)高收益業(yè)務(wù),在加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制的基礎(chǔ)上,應(yīng)當(dāng)根據(jù)資本配置計(jì)劃和市場變化及時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)規(guī)模,及時(shí)把握市場機(jī)會(huì),獲取較高的市場利潤。如證券投資業(yè)務(wù)、直投業(yè)務(wù)等;為了降低風(fēng)險(xiǎn),還應(yīng)當(dāng)采取資產(chǎn)組合管理的辦法來分散風(fēng)險(xiǎn),提高風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、加強(qiáng)保障措施等進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償,提高風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力等措施。
D.針對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)低收益業(yè)務(wù),一般應(yīng)當(dāng)采取規(guī)避策略,即使少量參與,也要采取對(duì)沖、轉(zhuǎn)移等辦法將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去,如衍生品業(yè)務(wù)。
2.2.1.2.3市場角色策略。根據(jù)證券公司在市場中所處的角色,可以將業(yè)務(wù)分為買方業(yè)務(wù)和賣方業(yè)務(wù)。相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也可以分為買方風(fēng)險(xiǎn)和賣方風(fēng)險(xiǎn)。買方風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高,賣方風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。作為買方角色參與市場,如證投、固定收益、承購包銷、融資融券等,將承擔(dān)價(jià)格下跌或資產(chǎn)貶值損失,或債券交易的對(duì)手方違約風(fēng)險(xiǎn)等,涉及到市場、信用、操作風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。作為賣方角色參與市場,將承擔(dān)員工違規(guī)操作、客戶異常交易被監(jiān)管部門監(jiān)控而證券公司被迫承擔(dān)協(xié)同監(jiān)管責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn),涉及到操作、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等,風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。如經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、投資顧問、研究咨詢等。
風(fēng)險(xiǎn)管理策略體系是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系的延伸,由風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)統(tǒng)一管理。但是,已發(fā)生問題資產(chǎn)的處理應(yīng)當(dāng)由資產(chǎn)保全委員會(huì)統(tǒng)一管理。
2.2.2組織體系。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理體系應(yīng)當(dāng)納入到全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系之中,在董事會(huì)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)和經(jīng)營層風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)之下進(jìn)行管理。
2.2.3流程體系。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的管理流程體系包括:識(shí)別、評(píng)估、監(jiān)測、報(bào)告、預(yù)警、處置、經(jīng)濟(jì)資本配置及考核等。
2.2.3.1戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與評(píng)估。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于證券公司運(yùn)營的各個(gè)層面和環(huán)節(jié),并與市場、操作、信用、流動(dòng)性等風(fēng)險(xiǎn)交織在一起,需要從行業(yè)、業(yè)務(wù)、技術(shù)、客戶、品牌、競爭對(duì)手、客戶、財(cái)務(wù)與運(yùn)營等多個(gè)方面進(jìn)行識(shí)別。
戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)是無形的,因此難以量化。對(duì)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估,應(yīng)當(dāng)首先由證券公司內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理專家對(duì)一些技術(shù)性較強(qiáng)的假設(shè)條件進(jìn)行審核,例如整體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、利率的變化及預(yù)期、市場風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)等,然后由戰(zhàn)略管理或規(guī)劃部門對(duì)各種戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)因素的影響效果和發(fā)生的可能性作出評(píng)估,據(jù)此進(jìn)行優(yōu)先排序并制定恰當(dāng)?shù)膽?zhàn)略實(shí)施方案。
戰(zhàn)略實(shí)施方案執(zhí)行之前,應(yīng)當(dāng)認(rèn)真評(píng)估其是否與證券公司的長期發(fā)展目標(biāo)和戰(zhàn)略規(guī)劃保持一致,對(duì)未來戰(zhàn)略目標(biāo)的貢獻(xiàn),以及是否有必要調(diào)整戰(zhàn)略規(guī)劃等。
戰(zhàn)略實(shí)施方案執(zhí)行之后,無論成功與否,證券公司都應(yīng)當(dāng)對(duì)戰(zhàn)略規(guī)劃和實(shí)施方案的執(zhí)行效果進(jìn)行深入分析、客觀評(píng)估、認(rèn)真總結(jié)并提出改進(jìn)措施等。
針對(duì)未來不確定的經(jīng)濟(jì)、政治因素,證券公司可以利用情景分析法,分別評(píng)估有利、正常和不利的市場條件下戰(zhàn)略規(guī)劃和實(shí)施方案可能產(chǎn)生的影響。
2.2.3.2監(jiān)測、報(bào)告、預(yù)警和處置。證券公司應(yīng)當(dāng)采用定期(每月或季度)自我評(píng)估的辦法,來檢驗(yàn)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理是否有效實(shí)施。戰(zhàn)略管理和規(guī)劃部門應(yīng)當(dāng)對(duì)評(píng)估結(jié)果的連續(xù)性和波動(dòng)性進(jìn)行長期、深入、系統(tǒng)化的分析和監(jiān)測,以便及時(shí)掌握市場變化、運(yùn)營狀況的變化,以及各項(xiàng)業(yè)務(wù)為實(shí)現(xiàn)整體經(jīng)營目標(biāo)所承受的風(fēng)險(xiǎn)。董事會(huì)和經(jīng)營層應(yīng)當(dāng)定期審議戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)分析和監(jiān)測報(bào)告,對(duì)未來戰(zhàn)略規(guī)劃和實(shí)施方案及時(shí)進(jìn)行調(diào)整。
對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測中發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)隱患或風(fēng)險(xiǎn)事件,應(yīng)當(dāng)及時(shí)做出反應(yīng),進(jìn)入報(bào)告和預(yù)警流程,并按照風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)由負(fù)責(zé)部門擬定風(fēng)險(xiǎn)處置措施,并報(bào)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)審核批準(zhǔn)。
2.2.3.3經(jīng)濟(jì)資本配置及考核。對(duì)資本這一主要資源進(jìn)行合理配置是全面風(fēng)險(xiǎn)管理的核心目標(biāo)之一,也是戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的重要方法。為了實(shí)現(xiàn)資本的合理配置,首先要分析每一種業(yè)務(wù)所面臨的增長機(jī)會(huì),以及這種機(jī)會(huì)所面臨的風(fēng)險(xiǎn);其次要分析這些風(fēng)險(xiǎn)可能造成的損失;然后分析這種增長機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)成本之間的平衡關(guān)系;最后要在考慮風(fēng)險(xiǎn)成本、機(jī)會(huì)成本和經(jīng)營成本的情況下,在各種業(yè)務(wù)品種之間進(jìn)行合理配置。一種業(yè)務(wù)在短期內(nèi)也許增長迅猛,但在一個(gè)相對(duì)較長的時(shí)期內(nèi),這種業(yè)務(wù)的增長機(jī)會(huì)就會(huì)受到較大局限。因此,資本合理配置必須體現(xiàn)在戰(zhàn)略規(guī)劃的指導(dǎo)思想之中,進(jìn)而落實(shí)到工作計(jì)劃中去。證券公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有市場風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。在制定戰(zhàn)略規(guī)劃時(shí)主要考慮前三種主要風(fēng)險(xiǎn)。在這三種不同類型的風(fēng)險(xiǎn)和不同的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品之間有效地配置資本,有助于降低證券公司面臨的整體風(fēng)險(xiǎn)。資本配置運(yùn)用到全面風(fēng)險(xiǎn)管理之中,表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)資本配置。
風(fēng)險(xiǎn)包括潛在損失和收益波動(dòng)。從損失的角度來講,風(fēng)險(xiǎn)包括了預(yù)期損失、非預(yù)期損失和極端損失。預(yù)期損失是證券公司在現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)管理水平下,正常經(jīng)營所必然發(fā)生的損失。而可接受的預(yù)期損失是指預(yù)期損失在證券公司經(jīng)營成本的合理范圍之內(nèi),并且在同業(yè)的平均水平之下,對(duì)證券公司的盈利能力不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響的預(yù)計(jì)會(huì)發(fā)生的損失。非預(yù)期損失是指由于市場及經(jīng)營的不確定性,證券公司面臨的潛在損失的可能性。證券公司通過有效的風(fēng)險(xiǎn)管理,可以通過控制、化解、轉(zhuǎn)移、補(bǔ)償、分散、配置等方法是風(fēng)險(xiǎn)得以轉(zhuǎn)化,更多地體現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)收益,更少地體現(xiàn)為損失,降低發(fā)生損失的可能性,從而獲得更多的超過同業(yè)平均水平的風(fēng)險(xiǎn)管理溢價(jià)。極端損失是指在極端情況下,證券公司經(jīng)營可能面臨的重大損失。
經(jīng)濟(jì)資本是在一定置信水平下的用于彌補(bǔ)非預(yù)期損失的資本準(zhǔn)備,數(shù)量上應(yīng)該等于證券公司整體損失分布中給定置信水平下的在險(xiǎn)價(jià)值,即VAR,乘上資本乘數(shù)(巴塞爾委員會(huì)規(guī)定最低為3)。VAR的計(jì)算需要考慮相關(guān)系數(shù)和邊際VAR的貢獻(xiàn)值。經(jīng)濟(jì)資本配置需要依據(jù)經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資本回報(bào)率(即RAROC)來進(jìn)行調(diào)整和考核。所謂RAROC是指某一項(xiàng)投資的預(yù)期收入減去預(yù)期損失與其所占用經(jīng)濟(jì)資本的比值。判斷RAROC的依據(jù)就是股東對(duì)其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)所要求的回報(bào)率。經(jīng)濟(jì)資本配置并不是把所有的資本都投入到RAROC最高的資產(chǎn)中就能獲得最多的收益,由于存在極端風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范,以及風(fēng)險(xiǎn)分散化的要求,考核經(jīng)濟(jì)資本配置的效果時(shí),除了考核RAROC的大小,還要考核邊際收益和邊際風(fēng)險(xiǎn)的變化情況。在(股東)預(yù)期收益率已定的情況下確定風(fēng)險(xiǎn)最小的資本配置(即上行);在風(fēng)險(xiǎn)容忍度已定的情況下尋求預(yù)期收益率最大的資本配置(即下行)。通常這兩者需要綜合考慮。
使用RAROC對(duì)各個(gè)業(yè)務(wù)部門進(jìn)行考核,容易導(dǎo)致業(yè)務(wù)部門不愿意開發(fā)具有戰(zhàn)略意義但是短期內(nèi)收益較低的業(yè)務(wù)或產(chǎn)品,需要進(jìn)行修正,修正的主要依據(jù)就是各項(xiàng)業(yè)務(wù)所占用的經(jīng)濟(jì)資本的成本,即SVA,其實(shí)際含義是各項(xiàng)業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)的股東增加值。SVA需要從各部門的收益中扣除,以鼓勵(lì)業(yè)務(wù)部門進(jìn)行著眼于長期發(fā)展的產(chǎn)品創(chuàng)新。
經(jīng)濟(jì)資本配置及其考核體現(xiàn)了戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理及收益須經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的指導(dǎo)思想,是全面風(fēng)險(xiǎn)管理的核心內(nèi)容,并且貫穿始終。風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡最終體現(xiàn)為資本在不同業(yè)務(wù)之間的有效配置和平衡,全面風(fēng)險(xiǎn)管理在于整合證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理資源,提高整體資源的利用效率。
在風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下,證券公司內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)管理部協(xié)同各業(yè)務(wù)主管部門制定經(jīng)濟(jì)資本配置標(biāo)準(zhǔn)及其考核辦法。
經(jīng)濟(jì)資本配置要折算為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)限額。經(jīng)過調(diào)整的經(jīng)濟(jì)資本配置目標(biāo)需要折算為各項(xiàng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)限額,從而對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)施限額管理。
2.2.4技術(shù)體系。為了進(jìn)行戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理,必須對(duì)現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)進(jìn)行完善和改造。尤其是對(duì)經(jīng)濟(jì)資本配置的管理,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)提出了全新的要求。為了實(shí)施全面風(fēng)險(xiǎn)管理,建設(shè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系,應(yīng)當(dāng)著手建立操作風(fēng)險(xiǎn)損失數(shù)據(jù)庫,提高操作風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的科學(xué)性。
2.2.5文化體系。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)企業(yè)文化和風(fēng)險(xiǎn)管理文化的指導(dǎo)思想。
2.2.5.1確定共同的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)當(dāng)有穩(wěn)定的目標(biāo)、價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)和管理原則,形成證券公司共同的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀,這就是風(fēng)險(xiǎn)管理文化。風(fēng)險(xiǎn)管理文化的集合就形成了風(fēng)險(xiǎn)管理文化體系。在這個(gè)體系之下,用風(fēng)險(xiǎn)管理文化的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)來指導(dǎo)經(jīng)營中的風(fēng)險(xiǎn)決策。具體的運(yùn)用包括:培訓(xùn)、資格認(rèn)證、考核標(biāo)準(zhǔn)的指導(dǎo)思想等。
2.2.5.2全面風(fēng)險(xiǎn)管理要處理好三大關(guān)系:①風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)既代表了正收益也代表了負(fù)損失,風(fēng)險(xiǎn)管理就是要控制負(fù)損失,獲取正收益。收益與風(fēng)險(xiǎn)是相匹配的,高收益就可能帶來高風(fēng)險(xiǎn),收益是有限的而風(fēng)險(xiǎn)是無限的,高風(fēng)險(xiǎn)不僅有可能損失掉過去幾年的收益,甚至有可能給企業(yè)造成致命損失。風(fēng)險(xiǎn)不等于收益,承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)不一定就能獲得收益,過高的風(fēng)險(xiǎn)就意味著賭博。不過,風(fēng)險(xiǎn)也不等于損失。風(fēng)險(xiǎn)是一種可能性或不確定性,而損失是一種結(jié)果,從個(gè)體來講以及從短期來講承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不一定會(huì)造成損失,但從整體來講或從中長期角度來講,承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)在帶來收益的同時(shí)也帶來了損失,如果承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)適度,而且實(shí)現(xiàn)了有效地風(fēng)險(xiǎn)管理,就能將損失控制在可以接受的程度內(nèi),并且能加以有效地轉(zhuǎn)化或轉(zhuǎn)移,從而實(shí)現(xiàn)理想的收益。因此,風(fēng)險(xiǎn)管理既要實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)防范,也要實(shí)現(xiàn)積極地風(fēng)險(xiǎn)管理。②風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)控的關(guān)系。內(nèi)部控制是風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)。內(nèi)部控制如果失效,將導(dǎo)致管理混亂,風(fēng)險(xiǎn)管理的機(jī)制和手段都將失靈。但是僅僅做好內(nèi)部控制是不夠的。因?yàn)?,?nèi)部控制著重強(qiáng)調(diào)的是對(duì)規(guī)范的把握和控制。而風(fēng)險(xiǎn)管理在內(nèi)部控制的基礎(chǔ)上,強(qiáng)調(diào)對(duì)證券公司整體風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和評(píng)估,采取對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和補(bǔ)償措施,實(shí)施對(duì)資本的有效配置以提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。風(fēng)險(xiǎn)管理不僅要解決不應(yīng)該做什么的問題,還應(yīng)該解決應(yīng)該做什么,再到如何做。③風(fēng)險(xiǎn)管理與發(fā)展的關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)管理是手段,發(fā)展是目的。全面風(fēng)險(xiǎn)管理強(qiáng)調(diào)的是全員為了發(fā)展,全員也要做好風(fēng)險(xiǎn)管理。風(fēng)險(xiǎn)管理與發(fā)展是相輔相成的關(guān)系。只有做好風(fēng)險(xiǎn)管理才能保障了企業(yè)價(jià)值的有效積累,才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的健康發(fā)展。同樣只有深入到企業(yè)的發(fā)展之中,解決發(fā)展中遇到的實(shí)際問題和困難,才能真正做好風(fēng)險(xiǎn)管理。
2.2.5.3風(fēng)險(xiǎn)文化。風(fēng)險(xiǎn)文化是戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分。應(yīng)當(dāng)形成一系列的文化理念和價(jià)值標(biāo)準(zhǔn),組成較為完善的文化體系。
——通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效管理來創(chuàng)造價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)管理是手段不是目的,但是企業(yè)價(jià)值或股東價(jià)值必須通過有效地風(fēng)險(xiǎn)管理來創(chuàng)造。
——要在一個(gè)相對(duì)較長的時(shí)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配。
——風(fēng)險(xiǎn)管理有助于實(shí)現(xiàn)長效機(jī)制:即員工及股東價(jià)值回報(bào)。
——全員風(fēng)險(xiǎn)管理與全員發(fā)展,防范風(fēng)險(xiǎn)人人有責(zé),管理風(fēng)險(xiǎn)人人有責(zé),促進(jìn)發(fā)展人人有責(zé)。
——審慎對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)。
——占用資源、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就意味著機(jī)會(huì)損失,承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)需要付出代價(jià)。
——風(fēng)險(xiǎn)管理要做到防患于未然,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的早期識(shí)別、預(yù)警和化解有助于減少和控制損失。
——任何失去控制的損失都無法用收益來彌補(bǔ)。
3.結(jié)論
隨著證券市場的迅速發(fā)展,證券公司合規(guī)管理日趨成熟,但是全面風(fēng)險(xiǎn)管理還僅僅處于嘗試階段,為了積極探索證券公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理的理論和方法,我們借鑒銀行業(yè)及國際上比較成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理理論,結(jié)合證券公司的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)管理需要,初步形成了證券公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理的理論體系。本文探討的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理是這個(gè)理論體系的一個(gè)有機(jī)組成部分,也是證券公司當(dāng)前實(shí)施全面風(fēng)險(xiǎn)管理最急迫的、也是最薄弱的工作內(nèi)容。證券行業(yè)實(shí)施全面風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)勢在必行。本文略去了計(jì)量模型,以便使文章更加通俗易懂,更加實(shí)用。
參考文獻(xiàn)
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(一)操作風(fēng)險(xiǎn)
證券公司員工因在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中工作失當(dāng),出現(xiàn)差錯(cuò)的可能性稱為操作風(fēng)險(xiǎn)。證券公司員工在日常業(yè)務(wù)系統(tǒng)中的操作,風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的主要環(huán)節(jié)有:開戶環(huán)節(jié)、委托資金存取、買賣證券環(huán)節(jié)和清算交割環(huán)節(jié)等。在具體操作過程中產(chǎn)生相關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn),具體表現(xiàn)如下:
(1)以客戶名義開戶,透支購買股票,占用股民保證金,實(shí)際未投入任何資金,客戶在提取保證金時(shí),并未發(fā)生無法支付情況,占用的金額不多未被發(fā)現(xiàn),證券公司的財(cái)務(wù)賬與保證金賬戶余額保持一致,這一現(xiàn)象則很難被發(fā)現(xiàn)。
(2)有些證券公司非法自營,是將融資資金轉(zhuǎn)移到往來賬戶(應(yīng)收或應(yīng)付款項(xiàng))而進(jìn)行自營,產(chǎn)生盈利時(shí),資金將會(huì)進(jìn)行賬外循環(huán),隱藏了資金的真實(shí)面目。
(3)挪用總體股民保證金,利用客戶保證金賬戶虛假款項(xiàng)進(jìn)行自營操作,擅自篡改電腦記錄,導(dǎo)致財(cái)務(wù)賬戶的保證金余額小于電腦統(tǒng)計(jì)的保證金余額。惡意透支,為證券公司埋下風(fēng)險(xiǎn)隱患。
(4)有些證券公司利用客戶閑置保證金開立多個(gè)賬戶,申購新股以獲取利益,占用資金時(shí)間短,利用這種手段穩(wěn)賺不賠,吸引證券公司不顧風(fēng)險(xiǎn)而鋌而走險(xiǎn)。
(5)其他企業(yè)將一定資金存入證券公司,證券公司與企業(yè)通過簽訂協(xié)議利用保證金為企業(yè)配資,并以協(xié)議方式規(guī)定分紅獲利,進(jìn)行非法自營。
(二)法律風(fēng)險(xiǎn)
目前證券行業(yè)監(jiān)管的現(xiàn)狀是多管理現(xiàn)象十分嚴(yán)重。財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于證券公司相關(guān)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)違法違規(guī)行為的處罰力度是否恰當(dāng),將直接關(guān)系到證券公司的管理層有關(guān)違法違規(guī)成本的高低,從根本上決定著他們是否存在操作風(fēng)險(xiǎn)。在某些證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中,存在挪用保證金,全權(quán)接受客戶委托,非法融資融券代客理財(cái),提供信用交易,委托違背客戶意愿的買賣或其他交易、編造并傳播有關(guān)證券交易的虛假信息導(dǎo)致出現(xiàn)嚴(yán)重后果,以及法律法規(guī)所禁止的其他違規(guī)行為,違反了我國相關(guān)法律法規(guī)、其他監(jiān)管部門相關(guān)規(guī)定,給公司造成損失的可能性,都可以歸為法律風(fēng)險(xiǎn)。
(三)道德風(fēng)險(xiǎn)
證券公司員工因未遵守職業(yè)道德而違規(guī)的行為,證券公司員工工作責(zé)任心不強(qiáng)導(dǎo)致公司遭受的風(fēng)險(xiǎn)損失的可能性,都可歸為道德風(fēng)險(xiǎn)的范疇。操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)也都可能由于證券公司員工的主觀故意的行為而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)損失的可能性都可成為道德風(fēng)險(xiǎn)。
二、經(jīng)紀(jì)類證券公司審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)防控主要策略
(一)注冊(cè)會(huì)計(jì)師應(yīng)著重了解證券公司以下方面的內(nèi)控制度
1.檢查證券公司是否編制年度資金計(jì)劃;檢查流動(dòng)資金管理制度是否安全,高效,審核并監(jiān)控公司、部門及其分支機(jī)構(gòu)留存賬戶的最高限額,防止?fàn)I業(yè)部挪用客戶保證金。檢查是否證券公司實(shí)行統(tǒng)一結(jié)算制度,證券公司是否實(shí)行清算資金集中管理和及時(shí)監(jiān)控。
2.審查公司股東會(huì)、公司董事會(huì)以及監(jiān)事會(huì)等各項(xiàng)監(jiān)管制度是否健全,執(zhí)行是否有效。
3.檢查專職稽核情況,證券公司是否建立獨(dú)立內(nèi)審機(jī)構(gòu)并配備專職內(nèi)審人員,是否嚴(yán)格執(zhí)行內(nèi)控制度,檢查證券公司是否授權(quán)后再進(jìn)行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與證券交易,其他業(yè)務(wù)是否進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范,財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)管理制度是否符合規(guī)范,是否有嚴(yán)格的職責(zé)權(quán)限劃分。
4.是否建立通過證監(jiān)會(huì)審驗(yàn)的信息系統(tǒng)方面風(fēng)險(xiǎn)防控方案,并檢查是否執(zhí)行《證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)營業(yè)部信息系統(tǒng)技術(shù)管理規(guī)范》而通過的風(fēng)險(xiǎn)防控方案。
(二)注冊(cè)會(huì)計(jì)師應(yīng)嚴(yán)格進(jìn)行證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)審計(jì)程序
由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在證券公司具有頻繁性,注冊(cè)會(huì)計(jì)師在對(duì)證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)審計(jì)中必須嚴(yán)格分別執(zhí)行常規(guī)及特殊審計(jì)程序。
1.審計(jì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中應(yīng)執(zhí)行的常規(guī)審計(jì)程序包括
根據(jù)內(nèi)部控制測試的結(jié)果確定審計(jì)重點(diǎn),對(duì)審計(jì)重點(diǎn)進(jìn)行抽查。核對(duì)電腦記錄與賬簿記錄,審查保證金發(fā)生的情況,以及審查手續(xù)費(fèi)收入是否及時(shí)入賬。例如,
(1)密切關(guān)注證券公司銀行存款賬戶的動(dòng)態(tài),嚴(yán)格對(duì)比銀行存款記錄,公司通過銀行結(jié)算挪用股民保證金,審閱各個(gè)月份銀行日記賬及銀行對(duì)賬單,向證券公司開戶行發(fā)函詢證銀行存款余額。
(2)核實(shí)是否賬賬相符,即使有時(shí)會(huì)有一些時(shí)間差,但代買賣證券款財(cái)務(wù)款余額與電腦賬簿通過調(diào)節(jié)后金額應(yīng)一致,如果出現(xiàn)差異過大,或掛賬時(shí)間長達(dá)幾天等情況,則其中必有特殊的原因,注冊(cè)會(huì)計(jì)師應(yīng)進(jìn)一步查核。
(3)由于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)處理單一,大額往來款項(xiàng)很少發(fā)生。注冊(cè)會(huì)計(jì)師在審查時(shí)應(yīng)高度注意異常大額往來項(xiàng)目,對(duì)大額并是整數(shù)的應(yīng)收、應(yīng)付款項(xiàng)需發(fā)函證求認(rèn)。
2.審計(jì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中應(yīng)執(zhí)行的特殊審計(jì)程序
主要是對(duì)證券公司的備付金,代買賣證券款進(jìn)行重點(diǎn)審計(jì),例如,
(1)檢查代買賣證券款賬戶,反映證券公司接受客戶委托后日常買賣證券或結(jié)算清算的賬戶,將“貨幣資金”、“銀行存款”“清算備付金”等日常流動(dòng)賬戶余額與“代買賣證券款”賬戶余額進(jìn)行相比較,余額應(yīng)小于貨幣資金與清算備付金之和,相反則意味證券公司其日常經(jīng)營活動(dòng)所需資金完全依賴于股民保證金。
(2)檢查“代買賣證券款”余額表,應(yīng)進(jìn)一步查詢是否存在紅字賬戶,及其明細(xì)和原因;可隨機(jī)抽取余額較大,或買賣證券頻率大的客戶,并對(duì)其全年交易記錄進(jìn)行審計(jì),以延伸到客戶存取款記錄。
開放式基金同其他金融機(jī)構(gòu)所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)有相似也有區(qū)別。作為投資于風(fēng)險(xiǎn)市場的投資者,開放式基金首先要面對(duì)來自市場的風(fēng)險(xiǎn),盡管這種風(fēng)險(xiǎn)最終是由基金收益人承擔(dān),但是作為基金管理者的首要任務(wù)就是有效地管理這種風(fēng)險(xiǎn),并根據(jù)基金的投資策略,將其降低到可控制的范圍,對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)的管理是開放式基金風(fēng)險(xiǎn)管理的核心。同時(shí),開放式基金還要面對(duì)基金收益人不斷變化的贖回要求,做到即使在市場變化最為動(dòng)蕩的情況下也能夠保證收益人按照基金凈資產(chǎn)贖回的最低要求。根據(jù)開放式基金的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn),我們提出:在各種風(fēng)險(xiǎn)管理工具的基礎(chǔ)上建立定量化風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的概念。并將上述兩類風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)納入系統(tǒng)中進(jìn)行綜合考量。
一、定量化風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)
從風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成上看,市場價(jià)格動(dòng)蕩造成的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)任何一個(gè)投資機(jī)構(gòu)來說都是最主要的風(fēng)險(xiǎn)來源,因此,對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)的管理水平始終是評(píng)價(jià)基金風(fēng)險(xiǎn)管理水平的主要指標(biāo)。而建立一個(gè)可以綜合考慮各種主要風(fēng)險(xiǎn)要素的系統(tǒng),并在企業(yè)的具體操作中使其制度化或崗位明確化,就可以使這一問題更具有科學(xué)性。值得指出的是這里所指的定量化風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)并不僅僅是簡單地將幾個(gè)計(jì)算公式或數(shù)學(xué)模型進(jìn)行疊加,而是在客觀分析基礎(chǔ)上的理論模型、經(jīng)驗(yàn)?zāi)P?、?shù)量化模型和計(jì)算機(jī)模擬的綜合運(yùn)用。在企業(yè)的運(yùn)用中還將進(jìn)一步加以具體化,使其與企業(yè)的日常運(yùn)轉(zhuǎn)緊密結(jié)合,并最終使得系統(tǒng)具有可操作性。在分析思路上,系統(tǒng)綜合了企業(yè)環(huán)境下對(duì)風(fēng)險(xiǎn)自下而上和自上而上兩種分析特點(diǎn),并在各種不同分析工具中將分析人員的經(jīng)驗(yàn)同定性分析與定量分析結(jié)合;系統(tǒng)在構(gòu)成上將包容:極限測試、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、情景分析、以及隨機(jī)風(fēng)險(xiǎn)模型等工具的綜合作用(圖1)。
附圖
圖1定量風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)結(jié)構(gòu)示意
1.極限測試
這是一種針對(duì)具體市場風(fēng)險(xiǎn)問題的分析方法,是屬于自下而上的分析,其含義是:分析人員試圖回答,如果某個(gè)影響價(jià)格的因素發(fā)生,對(duì)公司投資的影響到底有多大?由于投資品種日益增多,對(duì)不同品種的影響因素也不斷增加,作為專業(yè)人員的風(fēng)險(xiǎn)管理專家也隨著風(fēng)險(xiǎn)的類別進(jìn)一步細(xì)化,盡管進(jìn)行這一類分析的是屬于公司風(fēng)險(xiǎn)管理的普通職員,但是,在分析過程中同樣需要對(duì)有關(guān)因素的專業(yè)化理論基礎(chǔ)和經(jīng)驗(yàn)。典型的極限測試問題是回答諸如:在降息的情況下,證券市場股價(jià)會(huì)怎樣變化?下面我們說明方法的主要步驟:
(1)選定測試對(duì)象。適當(dāng)選擇市場影響因素是進(jìn)行測試的關(guān)鍵,在解決問題時(shí),有時(shí)考慮單一問題,有時(shí)需要考慮幾個(gè)因素的綜合作用,具體情況需要分析人員根據(jù)具體問題確定。如果選擇多個(gè)變量,則需要考慮變量之間的相關(guān)性作用問題。如:我們僅僅考慮利率變化對(duì)股票價(jià)格的影響問題。(2)選擇需要測試變量的幾個(gè)變化幅度。大部分因素的變化范圍很廣,但在分析能力的范圍內(nèi)考慮是最可行的。測試變量的變動(dòng)范圍選擇直接關(guān)系到結(jié)論的可信性。如:我們可以考慮利率變化0.25,0.5和1三種情況。(3)確定影響分析的各種信息。這需要分析人員能夠?qū)y試對(duì)象和股價(jià)之間的關(guān)系有比較清楚的認(rèn)識(shí),并能夠提煉出有用的信息來。(4)提出相關(guān)假設(shè)條件。測試所用的信息大部分是歷史數(shù)據(jù),因此,相關(guān)假設(shè)是不可缺少的。同時(shí),還要針對(duì)因素相關(guān)性等提出假設(shè)。(5)評(píng)價(jià)公司投資組合。這是評(píng)價(jià)的重要內(nèi)容,也是分析的關(guān)鍵。在這里重要的是分析人員對(duì)問題的洞察力,因此數(shù)學(xué)工具顯得并不重要。(6)確定具體對(duì)策。針對(duì)前面的分析,提出有關(guān)應(yīng)對(duì)措施。
需要注意的是極限測試考慮的是影響投資品種價(jià)格變化的具體因素,這種影響是對(duì)投資品種的直接影響。在分析過程中,主要是通俗的理論分析和歷史經(jīng)驗(yàn)和簡單數(shù)據(jù)分析,并不需要復(fù)雜的數(shù)學(xué)分析手段。報(bào)告的結(jié)論是如果該事件發(fā)生我們的損失會(huì)有多大。在事件發(fā)生的同時(shí)作這樣的回答是很重要的,但是,在事件發(fā)生之前,報(bào)告如果只限于說明有關(guān)因素波動(dòng)幅度價(jià)格的影響,而不去對(duì)事件發(fā)生的可能性進(jìn)行分析的話價(jià)值就大大受到影響。
2.風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分析
極限測試是要回答因素對(duì)股價(jià)的最大可能影響情況,并沒有回答該因素發(fā)生的可能性有多大。而風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值則是要進(jìn)一步回答“因素發(fā)生的可能性有多大”也就是發(fā)生損失的可能性有多大的問題。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(ValueatRisk,或VaR)是國際監(jiān)督管理金融機(jī)構(gòu)的一個(gè)通用指標(biāo),也是衡量市場風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)綜合性指標(biāo)。VaR的基本定義是指:在一定時(shí)間內(nèi)及一定概率下由于市場不利變動(dòng)所造成的企業(yè)價(jià)值的最大潛在損失量。
風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值中涉及時(shí)間和概率,其主要原理是:將一個(gè)企業(yè)看成是一個(gè)特定的投資組合,企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理人員通過計(jì)算各種不同組合的價(jià)值相對(duì)于市場價(jià)值的敏感性,得到投資組合價(jià)值的概率分布,然后在確定的風(fēng)險(xiǎn)政策條件下相對(duì)固定風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的置信區(qū)間,得到最大損失量的概念,再對(duì)每天的市場變化計(jì)算對(duì)應(yīng)的投資組合風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,以便判斷企業(yè)當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)狀況。在企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)政策方面,國外一些大的金融機(jī)構(gòu)都根據(jù)自身資產(chǎn)暴露情況,確定具體的置信區(qū)間。
從理論上看,風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值計(jì)算分為五個(gè)步驟:(1)確定公司持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)頭寸;(2)確定影響頭寸的風(fēng)險(xiǎn)因素;(3)估計(jì)所有因素的發(fā)生概率;(4)確定資產(chǎn)價(jià)格和影響因素之間的價(jià)值關(guān)系;(5)計(jì)算不同頭寸定價(jià)模型、分布關(guān)系,并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的分布曲線和分位點(diǎn)確定取值。
風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的度量與計(jì)算
對(duì)企業(yè)市場風(fēng)險(xiǎn)的度量主要通過對(duì)企業(yè)內(nèi)部資料和市場公開資料兩方面來進(jìn)行。企業(yè)內(nèi)部資料主要包括企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表和相關(guān)信息,建立反映企業(yè)不同方面能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系,如企業(yè)盈利能力、負(fù)債能力和水平、資產(chǎn)流動(dòng)性等;市場公開資料是指來自不同產(chǎn)品(如股票投資、指數(shù)期貨投資、國債投資等等)市場的實(shí)時(shí)的廣泛資料。
3.情景分析
這是一種自上而下的方法,也是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略分析方法,是幫助公司決策者對(duì)那些未必會(huì)發(fā)生但一旦發(fā)生將具有災(zāi)難性后果事件進(jìn)行事前分析的重要工具。如,當(dāng)前可能需要預(yù)測美國與伊拉克戰(zhàn)爭對(duì)證券市場的影響問題就屬于這類問題。它的自上而下的特點(diǎn),和它所分析的事件的重要性使其同極限測試具有明顯區(qū)別。在情景分析中,風(fēng)險(xiǎn)管理與其說是門科學(xué),不如說是門藝術(shù)。因?yàn)樗紤]的問題更多的是一些假設(shè)和預(yù)測,分析的技巧也更多是基于戰(zhàn)略高度的論證方法。對(duì)于普通管理人員來說,搞清楚其分析過程也就足夠。而分析本身更多的是由分析者個(gè)人素質(zhì)決定。
一般的情景分析過程包括:情景定義,情景要素分析,情景預(yù)測,情景合并和情景后續(xù)發(fā)展等幾個(gè)方面。每個(gè)部分又包括了戰(zhàn)略管理中的各種分析手段。由于這一問題對(duì)普通風(fēng)險(xiǎn)管理人員并沒有太大的意義,這里不再展開討論。但是,問題的重要性并不因此而降低。恰恰相反,對(duì)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理問題認(rèn)識(shí)的深入程度往往是決定公司在未來經(jīng)營中能否成功的關(guān)鍵。
到這里我們已經(jīng)介紹了構(gòu)成定量化風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的各個(gè)主要部分。從機(jī)構(gòu)投資者角度看,綜合研究各種分析的結(jié)果,是取得投資成功的關(guān)鍵。同時(shí),需要指出的是,在這一系統(tǒng)中,各個(gè)部分之間是相互關(guān)聯(lián)的。不僅信息互通,分析結(jié)果也是可以互相引用的。而在公司的實(shí)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理中只要根據(jù)投資品種的不同,確定各個(gè)部分的工作量,然后,從總體任務(wù)安排出發(fā)進(jìn)行人員的配置,到此基本可以認(rèn)為本系統(tǒng)是具有可操作性的。
二、基金資產(chǎn)流動(dòng)性管理工具
股票資產(chǎn)的流動(dòng)性可由4個(gè)指標(biāo)來度量:(1)市場寬度(Breadth、Width),指交易價(jià)格偏離市場有效價(jià)格的程度,即投資者支付的流動(dòng)性溢價(jià)。市場寬度的觀測值是做市商的買賣價(jià)差,只有當(dāng)這個(gè)差額為零時(shí),才可認(rèn)為這個(gè)市場是完全流動(dòng)的。(2)市場深度(Depth),指在不影響當(dāng)前價(jià)格條件下的成交數(shù)量。從市場深度來看,高流動(dòng)性意味著在當(dāng)前價(jià)格下投資者可以大量買入或拋出股票。市場深度的觀測值是某一時(shí)刻做市商在委托簿(OrderBook)報(bào)出的委托數(shù)量。(3)市場彈性(Resiliency),指由交易引起的價(jià)格波動(dòng)消失的速度,或者說委托簿上買單量與賣單量之間不平衡調(diào)整的速度。在不考慮新信息出現(xiàn)影響股票價(jià)值的前提下,價(jià)格會(huì)隨機(jī)地以價(jià)值為中值波動(dòng),市場彈性越好,價(jià)格偏離價(jià)值以后返回的速度越快。相應(yīng)地,再次委托價(jià)差越小,則返回需要的時(shí)間越短,表明市場彈性越好。(4)市場及時(shí)性(Immediacy),即達(dá)成交易所需要的時(shí)間。在這四個(gè)市場流動(dòng)性衡量指標(biāo)中,市場寬度刻畫了價(jià)格的變化特征,市場深度刻畫了交易或者委托數(shù)量特征,市場彈性刻畫了價(jià)格波動(dòng)與時(shí)間的關(guān)系特征,市場及時(shí)性刻畫了價(jià)格變化、委托數(shù)量和時(shí)間因素。也就是說,市場的流動(dòng)性可以通過價(jià)格、成交數(shù)量(或委托數(shù)量)和交易等待時(shí)間這樣一個(gè)三維尺度來完全刻畫。
在進(jìn)行市場流動(dòng)性定量研究時(shí),投資者可以根據(jù)市場寬度、市場深度和市場彈性來考慮,市場及時(shí)性可以由這3個(gè)指標(biāo)變換得到。由于我國股票市場采用競價(jià)交易機(jī)制,買賣雙方直接進(jìn)行交易撮合,因而不存在做市商的買賣報(bào)價(jià)差,因此必須在Kyle有關(guān)做市商制度下市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的定義之上重新給出市場流動(dòng)性的全面定義。
在連續(xù)競價(jià)市場下,我們構(gòu)造評(píng)估股票資產(chǎn)的流動(dòng)性指標(biāo)如下:
(1)寬度Wδ,t=2*(Hδ,t-Lδ,t)/(Hδ,t+Lδ,t),H、L分別為達(dá)到δ換手率的最高價(jià)和最低價(jià);δ、t為首次達(dá)到時(shí)間(估計(jì)δ的取值為總流通股份的0.005%-0.01%)。
(2)深度DC,t是自t時(shí)始到股票價(jià)格首次超越區(qū)間[Mt-C,Mt+C]時(shí)交易股份占總流通股份的百分比,δ為首次超越的時(shí)間。
(3)彈性Rδ,C是當(dāng)|Pδ-Mt|/Mt>δ時(shí),在[δt,δt+δ]時(shí)間間隔內(nèi),股票價(jià)格首次返回Mt的時(shí)間(擬定的δ的取值為C與股價(jià)之比的2倍)。
投資者可以通過選取不同的時(shí)間間隔來比較。如:δ為10分鐘。比較不同股票的寬度,即比較相同交易量下的股票價(jià)格波動(dòng)幅度。但對(duì)于不同流通股數(shù)及不同股票價(jià)格的股票,形成相同的價(jià)格波動(dòng)的交易量是不同的。一個(gè)合理的選擇就是采用相同的換手率即交易量與流通股本之上。影響波動(dòng)幅度的因素包括換手率δ的選取和時(shí)間間隔δ的選取,隨δ的選取不同,可能出現(xiàn)的結(jié)果包括;情形一、分鐘至10分鐘間達(dá)到換手率;情形二、在時(shí)間段(10分鐘)內(nèi)不能達(dá)到換手率。因此選取δ時(shí)應(yīng)保證情形二盡可能少地出現(xiàn)。本質(zhì)上,寬度是在一給定時(shí)間范圍內(nèi),達(dá)到相對(duì)較小換手率時(shí),股票的價(jià)格相對(duì)振幅深度則是指在一定時(shí)間內(nèi),一個(gè)較小相對(duì)價(jià)格范圍內(nèi)成交的股票數(shù)量。彈性的定義與深度相類似。
三、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的措施
1.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問題
開放式基金在日常運(yùn)作中需要從兩個(gè)方面控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),其一是投資組合中股票資產(chǎn)的流動(dòng)性管理,其二是投資組合中流動(dòng)性資產(chǎn)的管理。
(1)個(gè)股流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制。對(duì)于基金投資組合的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),基金可以針對(duì)不同股票采用一定時(shí)間段換手率的倒數(shù)作為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)乘數(shù),個(gè)股的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就定義為股份持倉量同流動(dòng)性乘數(shù)的乘積,該指標(biāo)直觀反映了每只股票變現(xiàn)的難易程度。通過對(duì)基金持倉股票的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的適時(shí)監(jiān)控,在達(dá)到流動(dòng)性不足的閾值時(shí)實(shí)施調(diào)倉。
(2)流動(dòng)性資產(chǎn)的管理。為了應(yīng)對(duì)隨時(shí)可能發(fā)生的贖回指令,開放式基金的投資組合中必須保持一定比例的流動(dòng)性資產(chǎn)。通過對(duì)比美國開放式股票基金1975-2001年每月預(yù)留流動(dòng)性資產(chǎn)占比的月度數(shù)據(jù)的分析可見,流動(dòng)資產(chǎn)比例的月度變化特征不明顯,年度間差異較大,特別是熊牛市期間變化極大。25年的月度平均流動(dòng)資產(chǎn)比率為8.13%,而最高年度的流動(dòng)資產(chǎn)比率達(dá)11.80%,最低年度的流動(dòng)資產(chǎn)比率僅4.78%。
2.基金巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理
開放式基金可能遇到的基金收益人巨額贖回所造成的風(fēng)險(xiǎn)問題,是基金管理者非常關(guān)心的風(fēng)險(xiǎn)問題之一。在這個(gè)問題上,首先應(yīng)該明確產(chǎn)生巨額贖回的原因除了基金管理者自身因素外,還主要來自市場價(jià)格波動(dòng),引起投資者對(duì)基金未來的悲觀看法。從這種意義上講,造成巨額贖回的主要因素(不考慮基金公司內(nèi)部管理問題)也是來自市場風(fēng)險(xiǎn)。這樣,我們將這一風(fēng)險(xiǎn)納入上述定量風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)也就同樣具有合理性。
在考慮巨額贖回問題時(shí)有幾個(gè)國際上通行的做法可以作為基金公司未來這方面的考量。首先是巴塞爾委員會(huì)關(guān)于《資本衡量與資本標(biāo)準(zhǔn)國際統(tǒng)一準(zhǔn)則》。這是一個(gè)關(guān)于由銀行監(jiān)督者對(duì)商業(yè)銀行運(yùn)行所提出的資本充足率要求。其核心內(nèi)容是要求建立防范信用風(fēng)險(xiǎn)的資本需求量的概念。即:資本需求量≥風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)總額的8%。而在計(jì)算投資者風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)時(shí),準(zhǔn)則又給出一組加權(quán)指標(biāo)作為依據(jù)。
相對(duì)于證券業(yè)的投資活動(dòng),商業(yè)銀行的實(shí)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)要小很多。因此,除了在概念上近似外,基金業(yè)者更多的應(yīng)該從自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)出發(fā),建立相關(guān)的控制指標(biāo)。美國證券交易委員會(huì)將資本充足率概念引進(jìn)對(duì)證券公司的監(jiān)管上。在這種框架下要求,一家公司必須保持一定的緩沖資本,該資本應(yīng)該等于在一個(gè)蕭條的市場環(huán)境下結(jié)清頭寸所需要的“削價(jià)”準(zhǔn)備金額。當(dāng)然,這種折價(jià)隨投資品種的不同而不同。對(duì)于流動(dòng)性好且波動(dòng)小的證券,折價(jià)率自然小,而對(duì)于波動(dòng)率大且比較集中的證券折價(jià)率自然要高。
巴塞爾/國際證券組織聯(lián)合會(huì)計(jì)劃統(tǒng)一性提議的“奠基理論”是試圖將銀行業(yè)和證券業(yè)關(guān)于資本充足率的規(guī)定合并考慮的一種嘗試。其原理比較簡單,只是將銀行或證券公司的業(yè)務(wù)分成兩個(gè)組成部分;“銀行賬戶”和“交易賬戶”,然后對(duì)“銀行賬戶”適用巴塞爾標(biāo)準(zhǔn),對(duì)“交易賬戶”采用證券期貨管理局的標(biāo)準(zhǔn)。這一標(biāo)準(zhǔn)在1993年被歐盟采納。但是,這一理論的問題是行業(yè)各自內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型所反映的準(zhǔn)確性比它在應(yīng)用時(shí)要高。于是,巴塞爾委員會(huì)提出采用雙軌制,即沒有模型的公司采用奠基理論,而風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)達(dá)到一定量化標(biāo)準(zhǔn)的可以運(yùn)用基于模型的方法。對(duì)于這些公司,資本限額應(yīng)是:
附圖
其中,即取前一日的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和前60日風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的移動(dòng)平均數(shù)中的較高者,并乘以系數(shù)F,F(xiàn)的最小值是3。
對(duì)于開放式基金的市場風(fēng)險(xiǎn)考量,我們認(rèn)為在建立自身風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型的基礎(chǔ)上,建立自己的比例控制標(biāo)準(zhǔn),并在市場變動(dòng)的情況下隨之調(diào)整。這樣即將這一問題的討論納入前述定量化風(fēng)險(xiǎn)管理體系中去了。
【參考文獻(xiàn)】
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