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企業(yè)間接融資與直接融資范文第1篇

論文關鍵詞：金融制度 中小企業(yè) 融資

由于中小企業(yè)的市場地位以及中小企業(yè)自身的治理機制特點，導致了中小企業(yè)融資難。近年來，國家采取許多措施改善中小企業(yè)的融資環(huán)境，但與迅猛發(fā)展的中小企業(yè)資金需求相比，“融資難”仍然是制約中小企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。

一、我國中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀

1．貸款難

中小企業(yè)貸款難是一個客觀事實商業(yè)銀行尤其是國有四大商業(yè)銀行出于安全性和效益性的考慮，往往將90％的資金集中投向數(shù)量不足5％的AA級以上的大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)，中小企業(yè)根本無法得到有效的信貸。另外，銀行加強了風險管理，對中小企業(yè)的貸款請求很少給予積極的考慮。再者，中小型銀行尤其是非國有的中小型銀行數(shù)量不足、運作質(zhì)量不高，更加堵塞了中小企業(yè)的融資渠道，使中小企業(yè)貸款難的問題進一步加劇。

2．擔保難

在我國，企業(yè)向銀行申請貸款必須提供抵押、質(zhì)押等擔保，信用貸款只在極少的場合對極少的企業(yè)適用。由于中小企業(yè)普遍存在著規(guī)模小、資產(chǎn)少、信用低等弱點，導致在尋求擔保中遇到一系列不易解決的問題：一是很難找到符合擔保條件的擔保人；二是銀行可以接受的抵押物非常有限，中小企業(yè)向銀行貸款時，就很難找到能為銀行所接受的抵押物；三是辦理抵押等擔保，環(huán)節(jié)多、手續(xù)多、成本高，導致貸款企業(yè)望而卻步。

3．上市難

80年代末90年代初，我國開始建立股票交易的資本市場，這就為資金短缺的企業(yè)提供了在股市運作中直接融資的機會。但是，由于入市門檻過高使中小企業(yè)很難進入。即使深圳證交所開設的中小企業(yè)板，降低了上市門檻，仍然是絕大多數(shù)中小企業(yè)難以企及的。

4．債券發(fā)行難

除股權融資外，發(fā)行債券是企業(yè)從資本市場上直接融入資金的另一條重要途徑。然而，由于企業(yè)債券管理條例和公司法))規(guī)定了比較苛刻的發(fā)行債券的條件，如“企業(yè)規(guī)模達到國家規(guī)定的要求”、“發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利”、“最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息”等，這就使實力較弱的中小企業(yè)很難通過發(fā)行債券來籌集資金。

5．民間借貸難

由于國有銀行和其他金融機構無法滿足中小企業(yè)的融資要求，絕大多數(shù)中小企業(yè)在其發(fā)展過程中不得不從非正式的金融市場上尋找融資渠道。我國各地尤其是經(jīng)濟發(fā)達的東南沿海一帶民間借貸市場十分活躍，在一定程度上取代了銀行的功能。如溫州的“錢會”和石獅市的“十日會”等。

二、我國中小企業(yè)融資難的成因

作為中小企業(yè)融資最主要渠道的銀行不愿意給中小企業(yè)貸款，其主要原因足對中小企業(yè)貸款的風險與成本高。主要表現(xiàn)在三個方面，一是中小企業(yè)不占市場主導地位，處于市場的邊緣，容易在競爭中經(jīng)營狀況惡化或倒閉，中小企業(yè)的市場風險比大企業(yè)大。中小企業(yè)規(guī)模小，自有資金少，缺乏有效資產(chǎn)作為抵押，難以獲得銀行的資金支持；二是對中小企業(yè)貸款監(jiān)督成本高。有的中小企業(yè)信用觀念淡漠，惡意逃廢銀行債務，使銀行的投資風險加大，挫傷銀行對企業(yè)支持的積極性。同時，中小企業(yè)貸款具有額度小、單位分散的特點，與大企業(yè)貸款相同的管理和監(jiān)督環(huán)節(jié)，中小企業(yè)管理和監(jiān)督費用一般是大企業(yè)的5倍；二是中小企業(yè)的信用評價體系在我國還沒有建立，中小企業(yè)本來生存周期就比大企業(yè)短，信用與企業(yè)的經(jīng)營狀況本身就有很大關系，無法評價與預期企業(yè)的經(jīng)營狀況，就無法評價與預期企業(yè)的信用。

我國中小企業(yè)融資難除了由于企業(yè)經(jīng)營風險較大的原因外，更重要的還在于制度原因。由于我國金融體系中缺乏中小金融機構，現(xiàn)有的金融機構于對自身的經(jīng)營成本原因，一股不愿意向中小企業(yè)提供貸款。加上中小企業(yè)(尤其是以知識和智力密集型為特點的高科技中小企業(yè))缺乏銀行所必需的抵押物，即使是經(jīng)營效益比較好，也很難得到貸款。中小企業(yè)擔保}幾構的出現(xiàn)只能對其中經(jīng)營效益較好、而又缺乏銀行所需要的擔保和抵押品的中小企業(yè)解決貸款問題。對于這類企業(yè)無法得到貸款是我國現(xiàn)有的金融制度造成的，擔保機構如果能通過有效地審查和反擔保方式進行風險控制，就能有效地規(guī)避和降低風險，而不會轉(zhuǎn)嫁風險。對于中小企業(yè)中普遍存在競爭優(yōu)勢薄弱的現(xiàn)象，通過貸款是無法根本解決的。如果擔保機構對這樣的企業(yè)提供擔保，顯然要承擔相當大的風險。擔保機構經(jīng)營成功與否的關鍵不僅在于風險的承擔能力，而且更重要的是如何能夠提高其對風險的鑒別能力、提高如何在大量的中小企業(yè)中選擇具有良好的發(fā)展前景和盈利能力又能夠誠實、守信的企業(yè)。

三、強化制度建設是解決中小企業(yè)融資難的有效途徑

1．完善中小企業(yè)融資的組織體系

在目前的金融組織體系中幾乎沒有為中小企業(yè)服務的金融機構。為此我國政府應積極完善金融組織體系，建立中小企業(yè)金融機構，規(guī)范中小企業(yè)融資主渠道。國外的經(jīng)驗和理論都表明，中小銀行和金融機構有很強的向中小企業(yè)借款的傾向。同時，中小銀行和中小金融機構的發(fā)展?jié)M足不同客戶的多樣化金融服務的需求，促進了金融業(yè)的市場競爭和發(fā)展。

2．組建政策性中小銀行

它的主要作用是對需要扶持的中小企業(yè)發(fā)放免息、貼啟、、低息貸款，并向不能從一般金融機構取得足夠貸款的中小企業(yè)提供融資，中小企業(yè)金融機構還可以充分利用高效的金融支持系統(tǒng)，靈活運用各種金融J=具，為中小企業(yè)提供結算、匯兌、轉(zhuǎn)賬和財務管理等多種服務。

3．組建以中小企業(yè)為豐要服務對象的社區(qū)銀行

由當?shù)氐拿駹I企業(yè)家出資，在政府有關部門的幫助和監(jiān)督下，組建具有現(xiàn)代企業(yè)制度的社銀行。這些社區(qū)銀行對當?shù)氐拿袂?，生產(chǎn)和企業(yè)信用狀況非常清楚，可以建立比較靈活的放貸機制。同時加強監(jiān)管，一旦不良貸款接近社區(qū)銀行的自有資本，，及時關閉這些社區(qū)銀行，那就不會出大問題。處于社銀行自身利益，他們有足夠的激勵機制來向中小業(yè)放貸。

4．農(nóng)村信用社、城市信用社、城市合作銀行是為中小企業(yè)提供融資服務的主渠道

政府采取多種扶持措施，改善這些銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，并加快信用合作社的改造、改組工作，通過法規(guī)規(guī)定其職能，使其成為中小企業(yè)服務的金融機構。

5．建立中小企業(yè)投資公司

它可以分別由政府、銀行和中小企業(yè)按一定比例共同}}{資，自愿入股成立；其主要業(yè)務是為中小企業(yè)提供信托、投資、租賃和咨詢等服務，辦理中小企業(yè)信托投資、租賃等服務，辦理中小企業(yè)信托存款、信托貸款、信托投資、風險投資業(yè)務，對瀕臨破產(chǎn)、倒閉的中小企業(yè)收購或協(xié)助兼并，推進中小企業(yè)資產(chǎn)重組，以優(yōu)化中小企業(yè)結構。

6．建立多層次資本市場，提供資本市場的直接融資服務

企業(yè)間接融資與直接融資范文第2篇

目前中小企業(yè)的資金來源主要是自籌、直接融資、間接融資、政府扶持等途徑。自籌資金困難，主要是由于法人治理結構不完善、經(jīng)營管理能力不強、產(chǎn)品技術含量低導致資本積累困難；直接融資困難，主要是由于中央銀行的政策限制使得中小企業(yè)直接融資缺乏合法的通道可走；另外，中小企業(yè)負債水平整體偏高，從而使金融機構信貸風險過高，政策性銀行又不支持中小企業(yè)，使得中小企業(yè)間接融資十分困難；同時還存在政府扶持資金困難的問題。

（一）企業(yè)自身的問題

缺乏現(xiàn)代經(jīng)營管理理念，經(jīng)營風險高。隨著企業(yè)的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)初期使用的傳統(tǒng)經(jīng)營管理方式已經(jīng)跟不上企業(yè)的發(fā)展步伐。部分中小企業(yè)仍存在著法人治理結構不完善、經(jīng)營管理能力不強、產(chǎn)品技術含量低、企業(yè)抗風險能力弱等問題，缺乏可持續(xù)發(fā)展能力，而且中小企業(yè)負債水平整體偏高，從而使金融機構信貸風險過高。中小企業(yè)生命周期的短暫和經(jīng)營的不確定性，一定程度抑制了金融機構的放貸意愿。另一方面，經(jīng)營信息渠道不暢，銀企信息不對稱。銀行對中小企業(yè)的發(fā)展無法預測，向其提供的貸款也就很少。企業(yè)有大量的融資需求，但是無法得到滿足，而銀行有大量的閑置資金卻不敢貸出去。

（二）直接融資空間有限

發(fā)行股票和債券是當今世界融資的主流方式，企業(yè)能夠迅速、大量籌集資金滿足擴大生產(chǎn)、投資之需。但目前金融市場一直存在中小企業(yè)“風險較高”這一觀念，中小企業(yè)若發(fā)債可能會遇到兩種情況：其一，成本高，因為風險偏高，對風險溢價的要求自然升高，這就導致其成本高于其他機構；其二，即便僅有一家企業(yè)出現(xiàn)問題，定會影響投資者對后續(xù)發(fā)債者的信用認定，必然會形成多米諾骨牌效應。發(fā)行股票的條件又過于苛刻，由于中國目前股票市場還處于發(fā)展初期，市場容量有限，想上市的各種類型的候選企業(yè)又很多，因此上市門檻較高，而每年真正能上市的也就是很有限，一些企業(yè)很難具備主管部門規(guī)定的上市條件，比如中小企業(yè)板上市的基本條件要求公司股本總額不少于3000萬元等，這些限制基本上堵死了中小企業(yè)的直接融資渠道。

（三）間接融資存在政策歧視

中小企業(yè)間接融資主要通過銀行貸款來實現(xiàn)。但由于銀行對中小企業(yè)固定資產(chǎn)抵押的偏好，一般不愿接受中小企業(yè)的流動資產(chǎn)抵押。而中小企業(yè)的資產(chǎn)結構中固定資產(chǎn)比例小，特別是高科技企業(yè)，無形資產(chǎn)占有比較高的比例，缺乏可以作為抵押的不動產(chǎn)，風險大，難以滿足金融機構的放貸要求。

二、解決中小企業(yè)融資難的對策

解決中小企業(yè)融資難的問題并不是一個新生課題，國家政府一直積極尋求出路，從建立以民營為主體的社會化信用擔保體系，改革金融機構信貸體制，建立新的中小企業(yè)資信評價標準，政府鼓勵和科技資金扶持等幾方面不斷嘗試并取得一些成就。中小企業(yè)加強自身建設，變通的走直接融資的道路，建立與中小企業(yè)相適應的中小金融機構也是解決中小企業(yè)融資難的幾種途徑。

（一）中小企業(yè)應加強自身建設

（1）強化內(nèi)部管理，健全各項管理制度，提高管理水平。中小企業(yè)應著力提高企業(yè)管理者和員工的素質(zhì)，調(diào)整自身的知識結構，滿足現(xiàn)代管理的需要；制定正確的經(jīng)營戰(zhàn)略，培育名牌產(chǎn)品，特色產(chǎn)品，從本質(zhì)上增強自身的市場競爭能力。

（2）加強財務制度建設，樹立良好信用觀念意識。加快中小企業(yè)結構治理，積極引導中小企業(yè)向現(xiàn)代企業(yè)轉(zhuǎn)變，尤其要建立規(guī)范，透明，真實反映中小企業(yè)狀況的財務制度，定期向利益相關者提供全面準確的財務觀點，以減少交易雙方信息的不對稱。其次，中小企業(yè)要主動配合當?shù)卣c銀行、財政、稅務、工商等部門建立良好關系，爭取銀行信任，堅決杜絕逃廢銀行債務和挪用貸款等失信行為的發(fā)生，切實提高自身的信用等級。

（二）變通的走直接融資道路

處于成長期的中小企業(yè)，國家應當積極搭建直接融資平臺，打通直接融資通道。政府必須大力推動具有較強成長性、技術要素豐厚的中小企業(yè)與資本市場的對接?，F(xiàn)階段應當在努力規(guī)范我國主板市場的同時，加快組建二板市場及產(chǎn)權交易市場。對于那些急需資金擴張業(yè)務的企業(yè)，“買殼上市”不失為一種融資辦法，它上市時間短、效率高，但要理智并謹慎對待后續(xù)管理任務重，成本高，具有相當風險的弊端；對于有科技創(chuàng)新項目資信好的中小企業(yè)，應積極鼓勵境外上市，謀求境外資金的融通。

（三）建立與中小企業(yè)相適應的中小金融機構

企業(yè)間接融資與直接融資范文第3篇

關鍵詞：金融市場；資金流量表；金融交易；直接融資；間接融資；演化

中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：1674-1723（2013）02-0003-03

一、概述

資金流量表是以全社會資金運動為對象，核算各部門資金的來源和運用。通過分析資金流量表，可以清晰地反映全社會各種資金在各部門間的流量、流向及其相互關系。該表分為實物交易和金融交易兩部分，前者反映商品流轉(zhuǎn)狀況，稱為實物交易部分；后者反映資金流轉(zhuǎn)狀況，稱為金融交易部分。分析國民收入分配格局（如白重恩、錢震杰）、探究中國高儲蓄率的原因（如李揚、殷劍峰），都更多地研究實物交易部分，因為通過該表可以全面地展現(xiàn)收入在各部門之間的初次分配和再分配過程。而研究資金流量表金融交易部分，則可以觀察到全社會資金流動規(guī)模、各部門資金余缺狀況及其投融資格局變化、金融市場工具發(fā)展情況。正因為資金流量表能夠全面反映資金在不同機構部門之間的流量與流向，以及資金的余缺情況，具有許多其他統(tǒng)計報表所不具有的功能。因此，利用資金流量表進行分析，特別是通過研究對比某些指標的時間序列數(shù)據(jù)，可以很好地發(fā)現(xiàn)趨勢性、苗頭性問題，從而為宏觀經(jīng)濟調(diào)控，特別是貨幣政策和財政政策的制定和調(diào)整提供依據(jù)。現(xiàn)有的單純研究資金流表金融交易部分的文獻較少。最權威的是由中國人民銀行在其年報上的前一年度資金流量分析，該分析主要集中在當年度的數(shù)據(jù)變化情況；此外，如李寶瑜、張帥（2009）試編了我國2000年和2005年兩年的“部門×部門”矩陣表，探索性地分析了部門間金融資金流量數(shù)據(jù)的問題，在此基礎上，對我國部門間金融資金流量格局、部門間資金流入流出動態(tài)及其變化特征進行了分析；林發(fā)彬（2010）通過資金流量表考察了各個部門的資金流動和整個經(jīng)濟的融資格局，結果發(fā)現(xiàn)我國金融結構不盡合理，存在一定金融抑制現(xiàn)象，但也指出這意味著我國金融發(fā)展具有較大發(fā)展?jié)摿ΑＩ鲜鑫墨I要么集中研究某個年份，要么按照表中分類逐個分析。本文則一是取2000～2009年度序列數(shù)據(jù)對比分析，二是就某些重要指標重點分析金融發(fā)展態(tài)勢，以期探究中國宏觀金融發(fā)展的一些

脈絡。

二、金融交易項目狀況變化

2005年前，資金流量表將金融交易項目分為通貨、存款、貸款、證券、保險準備金、結算資金、金融機構往來、準備金、庫存現(xiàn)金、中央銀行貸款、其他（凈）、直接投資、其他對外債權債務、國際儲備資產(chǎn)、國際收支錯誤與遺漏，從2006年開始新增證券投資基金份額、證券客戶保證金兩項目，并于2008年取消結算資金項目。從金融交易項目狀況變化（圖1）中可以看出：金融機構的交易項目中，存款和貸款占的比重最大；逐年來直接投資、證券的比重有所提高；金融機構往來突然比重急劇增多；2001年以后國際儲備資產(chǎn)、準備金的比重也開始逐漸增加?？梢?，由于社會分工及部門的細化，交易活動越來越頻繁，金融交易項目越來越細致；且隨著我國逐漸與世界接軌，資金在國際交易項目的核算也日趨完善。（資料：1999年，將保險公司納入到金融部門，社會保障基金納入政府部門，加強了資金流量核算（金融交易）與國際收支的相互協(xié)調(diào)，提高了整個統(tǒng)計體系的數(shù)據(jù)質(zhì)量，使該體系基本符合國際標準。）

三、直接融資與間接融資比例變化

現(xiàn)采用資金流量表（金融交易）中資金來源中貸款和證券比例指標，從流量角度考察我國直接融資和間接融資比例的變化，2000～2009年我國間接融資（銀行貸款）比例平均為64.47%，直接融資（證券）比例僅為35.53%，表明盡管我國金融市場發(fā)展很快，市場規(guī)模逐步擴大，但融資依然以間接融資為主，我國金融系統(tǒng)屬于銀行主導型金融模式。

從非金融企業(yè)間接融資與直接融資比例變化看（見圖1），2007年直接融資比例相對較高，達到了49.03%，隨后2年逐漸下降；2003～2007年直接融資比例呈上升趨勢，間接融資比例呈下降趨勢，2005年直接融資比例達到48.68%，這一時期也是證券市場，尤其是股票市場的繁榮時期；2007～2009年股票市場處于低迷時期，直接融資比例有所下降，2009年低達21.63%。可以看出，直接融資比例的變化與股票市場的發(fā)展有著密切關系，在股票市場繁榮時期，直接融資比例相對較高，在股票市場低迷時期，直接融資比例相對較低。但盡管在股票市場繁榮時，直接融資比例也不超過50%，我國融資依然以間接融資為主，以直接融資為輔。

四、居民部門資金分配比例變化

2000～2009年我國居民金融資產(chǎn)流量中，銀行存款比例最高，平均達到了69.71%，其次為保險準備金，比例為14.23%，證券和通貨的比例分別為8.68%和7.38%。從居民部門金融資產(chǎn)流量分配比例變化看（見圖3），2000～2005年居民部門存款比重逐年上升，2005年高達76.13%；2006～2007年居民部門存款比重總體呈下降趨勢，2007年跌至歷年最低值達48.90%，之后逐漸回升；2000～2009年居民證券投資比例波動較大，2000～2005年比例逐年下降，2005年下降到0.98%，為2000年以來的最低點；2006～2009年顯著上升，這應與證券市場，尤其是股票市場的繁榮程度有很大關系；2000～2003年居民部門保險準備金比例平均僅為9.67%，2004～2007年這一比例呈上升趨勢，2007年上升到了29.23%，這與我國保險業(yè)的發(fā)展、社保體系的建立和完善有關；2000～2009年居民部門通貨比例比較平穩(wěn)，僅2007年高出平均比例5.50個百分點。

五、各部門凈金融投資運用變化

從金融交易角度看，凈金融投資是金融資產(chǎn)的增加額減金融負債的增加額之后的余額，反映機構部門或經(jīng)濟總體資金富余或短缺的狀況。如果凈金融投資是正值，那么該部門是資金融出部門；反之，則該部門是資金融入部門。在圖4中，零軸之上的部門表示資金融出部門，零軸之下的部門表示資金融入部門。該圖較為直觀地顯示出，國外部門在整個經(jīng)濟融資格局中的位置，非金融部門一直是資金需求部門，住戶部門一直是資金提供部門，政府部門則扮演者資金融出和融入兩種角色；2006～2008年國外部門對資金的需求超過了非金融企業(yè)，成為最大的資金需求部門。

六、結論

金融市場演化趨勢取決于資金贏余部門金融資產(chǎn)分配的決策和金融政策的取向。如果資金贏余部門是風險厭惡型的，金融資產(chǎn)中銀行存款占較高的比例，這將決定融資以間接融資為主。從資金流量表（金融交易）可以看出，居民部門是資金贏余部門，非金融企業(yè)部門是資金短缺部門，居民部門的贏余資金通過金融中介或金融市場，間接或直接地流向非金融企業(yè)部門。金融市場的演化在很大程度上取決于居民部門的資金分配取向，因此，直接融資與間接融資比例演化趨勢估計的主要思路是，根據(jù)居民部門資金分配比例的可能變化，來推測直接融資和間接融資比例的變化。當然，資本市場的發(fā)展和完善程度會對居民金融資產(chǎn)結構產(chǎn)生影響，但以往的經(jīng)驗數(shù)表明，這種影響不大，而且是緩慢的，即使在資本市場繁榮時期，居民贏余資金的流向仍以銀行存款為主，這在一定程度上反映了我國居民的投資風險偏好。直接融資內(nèi)部結構，即債券與股票融資的比例在很大程度上取決于金融政策和證券市場的發(fā)展。如果政府放松對企業(yè)債的管制，推進企業(yè)債的發(fā)展，那么企業(yè)直接融資中債券的比例將會提高。同樣，一個穩(wěn)定繁榮的股票市場也會為企業(yè)直接融資提供穩(wěn)定的渠道，直接融資中股票比例將會提高。因此，直接融資中債券與股票融資比例的演化，在很大程度上取決于對政府金融政策取向的判斷。隨著企業(yè)債管理與監(jiān)督機制的進一步完善，估計未來企業(yè)債將成為企業(yè)直接融資的重要渠道，企業(yè)直接融資中債券比例將會逐步

提高。

參考文獻

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（6）．

企業(yè)間接融資與直接融資范文第4篇

電力行業(yè)向來帶著壟斷標簽，行業(yè)融資的成本、效率和透明度受到質(zhì)疑。新一輪電力體制改革將在限制壟斷環(huán)節(jié)、市場化定價和豐富電源結構等方面邁出實質(zhì)性步伐，結合金融行業(yè)自身改革發(fā)展需求，未來電力行業(yè)金融將呈現(xiàn)融資需求總量增加，融資成本有所降低，融資工具更加多樣的局面。

一、電力行業(yè)間接融資比重偏高

我國電力行業(yè)民營企業(yè)占比出現(xiàn)過由高到低再回升的路徑，目前民營企業(yè)辦電占比仍十分有限。 從國有企業(yè)數(shù)據(jù)推斷全部電力企業(yè)情況，電力行業(yè)目前融資規(guī)模約3萬億元，其中直接融資和間接融資比例約為1：3。電力和電網(wǎng)企業(yè)融資規(guī)模和結構呈現(xiàn)以下特點。

一是國有發(fā)電企業(yè)間接融資明顯高于直接融資。五大央企發(fā)電集團和粵電集團合計，銀行貸款和票據(jù)融資等占86%左右，債券融資只有14%（見下表）。間接融資中，絕大部分來自國有銀行，僅國家開發(fā)銀行就累計發(fā)放電力貸款2萬億元，支持建成水電、火電、核電裝機容量3.84億千瓦，占全國電力裝機容量的1/3。 如果加上另外五大國有商業(yè)銀行，保守估計國有銀行融資也將達80%左右。發(fā)電環(huán)節(jié)間接融資高的主要原因在于，發(fā)電企業(yè)利潤水平?jīng)Q定，融資成本承受能力略高；國有企業(yè)對價格不敏感，加上國有銀行經(jīng)營考核機制決定其貸款更多投向國有企業(yè)。

二是輸配售電企業(yè)融資結構相對均衡。國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)公司數(shù)據(jù)顯示，直接融資和間接融資分別占43.5%和56.5%，直接融資比重比發(fā)電企業(yè)高近30個百分點（見下表）。主觀上，電網(wǎng)相對較低的利潤水平無法承擔過高的融資成本，有拓展直接融資的需求；客觀上，兩大電網(wǎng)的寡頭壟斷地位和較好的信用評級，能幫助企業(yè)在債券市場獲得相對較低成本的融資。同樣，貸款等間接融資資金來源更是基本被國有商業(yè)銀行壟斷。

三是非國有和新能源企業(yè)更傾向直接融資。首先，非國有發(fā)電企業(yè)直接融資占比明顯較高。主營水力發(fā)電的廣東梅雁吉祥水電股份有限公司，1995年首發(fā)以來累計募集資金26.2億元，其中首發(fā)、股權再融資、發(fā)債等直接融資占比達84.2%。 其次，新能源行業(yè)普遍注重直接融資。以上海超日為例，截至2014年6月末，銀行貸款22.2億元，債券9.9億元，股票募集資金22.9億元，直接融資占60%。這與國際規(guī)律一致，2013年全球新能源股票融資129.4億美元，比上年增長172%，通過VC/PE融資43.2億美元 。主要原因是，非國有企業(yè)和中小企業(yè)一定程度面臨銀行貸款的“麥克米倫缺口”，新能源投入大周期長有風險，銀行貸款期限短和風險規(guī)避的業(yè)務特點難以滿足需要；國有商業(yè)銀行貸款審批程序復雜效率不高，進一步抬高民營企業(yè)和新能源行業(yè)融資門檻；資本市場和創(chuàng)投基金等則能較好滿足新能源、市場化企業(yè)融資需求。最近6年我國創(chuàng)投資本在節(jié)能環(huán)保、新能源等行業(yè)投資金額是傳統(tǒng)行業(yè)的4倍，既預示未來產(chǎn)業(yè)結構，也說明未來金融服務發(fā)展方向。

二、電力體制改革升級電力行業(yè)融資需求

電力體制改革方案目前尚未出臺。盡管在輸配售分開與否、電網(wǎng)是否拆分、放開售電側和電網(wǎng)定價次序等問題上的爭論還存在。但結合十八屆三中全會對壟斷行業(yè)和國有企業(yè)的頂層設計，中央新近提出能源革命的要求，2002年《電力體制改革方案》（即五號文件）確定的“政企分開、廠網(wǎng)分開、主輔分離、輸配分開、競價上網(wǎng)”原則，以及最新傳出的“四放開、一獨立、一加強” 等信息分析，未來電力體制改革大致包括以下三個方向。

一是壟斷最小化。2002年以來，廠網(wǎng)分開的改革進展較好，但輸配分開沒有實現(xiàn)，電網(wǎng)企業(yè)負責電網(wǎng)建設、配電、調(diào)度、交易等多環(huán)節(jié)，依然靠低買高賣的價差維持運營。電網(wǎng)的壟斷影響上下游企業(yè)和居民利益，完全市場化又面臨自然壟斷行業(yè)規(guī)模不經(jīng)濟的制約。為此，十八屆三中全會指出，國有資本繼續(xù)控股經(jīng)營的自然壟斷行業(yè)，實行以政企分開、政資分開、特許經(jīng)營、政府監(jiān)管為主要內(nèi)容的改革，根據(jù)不同行業(yè)特點實行網(wǎng)運分開、放開競爭性業(yè)務，推進公共資源配置市場化。進一步破除各種形式的行政壟斷。具體到電力行業(yè)，新一輪改革核心是如何將電網(wǎng)限制在自然壟斷這一最小范圍，盡管改革可能采取漸進方式，但輸配環(huán)節(jié)引入競爭，甚至包括社會資本，原有電網(wǎng)企業(yè)利潤水平受限是必然趨勢。

二是定價市場化。出于防止壟斷提價等原因，我國上網(wǎng)電價、輸配電價和銷售電價均有明顯的政府定價痕跡，帶來發(fā)電企業(yè)不滿、電價結構不合理工業(yè)用電成本高、電價調(diào)整不能及時反映供求關系等問題。三中全會要求完善主要由市場決定價格的機制，指出凡是能由市場形成價格的都交給市場，政府不進行不當干預。推進水、石油、天然氣、電力、交通、電信等領域價格改革，放開競爭性環(huán)節(jié)價格。政府定價范圍主要限定在重要公用事業(yè)、公益、網(wǎng)絡型自然壟斷環(huán)節(jié)，提高透明度，接受社會監(jiān)督。

以此為依據(jù)，電力行業(yè)的未來，保留政府定價的顯然只有電網(wǎng)輸電環(huán)節(jié)，以及用于基礎設施等公用事業(yè)和醫(yī)院、養(yǎng)老、學校等公益領域，其余的環(huán)節(jié)和領域都應該放開，讓供求雙方協(xié)商確定電價，如大用戶直購電，或者建立電力交易市場平臺，為市場交易提供參考。

三是電源多元化。長期以來我國電源結構以火電為主，火電占全部發(fā)電量在75%左右，比全球平均水平高28個百分點。我國火力發(fā)電占比高，有煤炭資源相對豐富的必然性和經(jīng)濟性，但同時面臨排放嚴重，煤炭產(chǎn)銷非對稱分布提高電力運輸成本等問題。

為保障能源安全，應對氣候變化，面對國際能源供需格局新變化和國際能源發(fā)展新趨勢，今年五月中央提出推動能源供給革命，建立多元供應體系。立足國內(nèi)多元供應保安全，大力推進煤炭清潔高效利用，著力發(fā)展非煤能源，形成煤、油、氣、核、新能源、可再生能源多輪驅(qū)動的能源供應體系，同步加強能源輸配網(wǎng)絡和儲備設施建設。按規(guī)劃，2020年，我國非化石能源占比要從目前的9.8%提高到15%，其中常規(guī)水電裝機達到3.5億千瓦左右，風電和光伏發(fā)電裝機分別達到2億和1億千瓦以上，核電運行裝機容量達到5800萬千瓦、在建達3000萬千瓦。 電源多元化為社會資本進入電力行業(yè)提供了機遇，也客觀上要求電網(wǎng)降低入網(wǎng)門檻，提供公平開放的電力輸運環(huán)境。

電力體制改革帶來的必然結果是，社會資本更多參與電力行業(yè)，市場機制資源配置的作用進一步發(fā)揮，原有壟斷企業(yè)的利潤和運營模式面臨調(diào)整，融資規(guī)模、期限和成本要求改變，發(fā)電端和配售電端的市場主體增加，對原有資產(chǎn)的整合和相應的融資需求增加，因而壟斷和寡頭壟斷格局下的電力行業(yè)融資結構將發(fā)生變化。

三、電力行業(yè)融資發(fā)展方向

電力體制改革影響融資需求，金融環(huán)境變化影響金融服務供給，兩者共同決定未來電力行業(yè)金融發(fā)展走向。綜合判斷，未來行業(yè)的融資特點是：融資需求增加，融資成本降低，融資工具多樣化。

（一）發(fā)電企業(yè)金融需求增加。首先，水電、火電等重資產(chǎn)行業(yè)，以國有為主的電力生產(chǎn)業(yè)目前資產(chǎn)負債率在70%左右，社會資本進入上述行業(yè)面臨資金制約，融資需求規(guī)模將增加。其次，風、光等新行業(yè)目前還處在技術待完善、制度不健全階段，投入需求大且有一定風險，融資需求相應增加。再次，電力企業(yè)整合產(chǎn)業(yè)鏈增加融資需求，近幾年電力企業(yè)盈利能力提高，煤炭市場低迷，電力企業(yè)迎來產(chǎn)業(yè)鏈整合的好時機，現(xiàn)金管理、資產(chǎn)管理及投資需求擴大。最后，由于電網(wǎng)壟斷地位和電費結算方式，發(fā)電企業(yè)應收賬款較高，2014年8月底，電力生產(chǎn)業(yè)應收賬款2350億元，接近電力供應業(yè)的3倍 ，大量應收賬款影響企業(yè)正常運行，需要運用金融手段對其進行相應管理。綜合上述因素預計，電力體制改革后發(fā)電企業(yè)融資需求即使年均增長5%，2020年也將達到2.5萬億元左右。

（二）輸配售電企業(yè)要求降低融資成本。首先，目前電力供應業(yè)的平均毛利率略高于5%，比電力生產(chǎn)業(yè)低20個百分點左右。配售電環(huán)節(jié)引入競爭后，原有盈利模式將難以為繼，電網(wǎng)企業(yè)或新成立的輸配電企業(yè)在市場價格作用下，利潤率回落要求降低融資成本。其次，分布式發(fā)電、智能電網(wǎng)建設運營等，處在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，有風險高、周期長、利潤不穩(wěn)定的特點，需要低成本多形式的融資服務。再次，改革將需要對原有電網(wǎng)企業(yè)部分資產(chǎn)進行整合，并購重組在所難免，而且新設立的配售電企業(yè)需要利用股票、債券、股權投資基金等拓寬融資渠道，并整合優(yōu)秀的技術和管理資源，銀行有條件介入直接融資服務。這對現(xiàn)在金融服務機構而言，既是挑戰(zhàn)，也提供了良好的發(fā)展和轉(zhuǎn)型機會。初步預計，配售電環(huán)節(jié)融資需求增速將超過電力企業(yè)，假設年均增長10%，2020年融資規(guī)模約達1.5萬億元左右，融資成本進一步降低。

（三）綜合化市場化金融供給進一步滿足電力行業(yè)需要。近年來我國金融市場向多層次、市場化改革發(fā)展，債券市場、場外資本市場、消費金融市場、互聯(lián)網(wǎng)金融等多層次市場將不斷完善，利率市場化、匯率自由化及金融脫媒加快，民營銀行和互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展，大資管、跨界競爭、資本市場深化和金融監(jiān)管轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)商業(yè)銀行將加快向綜合化、信息化方向轉(zhuǎn)型。

首先，股票、債券等方式融資在未來電力行業(yè)融資中的比重將上升，保守預計，未來幾年將實現(xiàn)15%以上的增長。

其次，隨著電力行業(yè)對低成本高效率直接融資需求的增加，能為企業(yè)創(chuàng)業(yè)、成長、上市前、并購、夾層、重振和上市后私募、不良債權處置等階段提供融資需求的股權投資基金未來將加快發(fā)展。

企業(yè)間接融資與直接融資范文第5篇

關鍵詞：房地產(chǎn)；房地產(chǎn)企業(yè)融資；融資渠道；直接融資；間接融資

中圖分類號：F293.3 文獻標識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.09.37 文章編號：1672-3309（2013）09-79-03

房地產(chǎn)企業(yè)融資，是指發(fā)生在房地產(chǎn)經(jīng)濟活動中的，通過各種信用方式、方法及工具為房地產(chǎn)業(yè)及相關部門融通資金的金融行為。廣義的房地產(chǎn)融資指的是籌集、融通和結算資金的所有金融行為；狹義的房地產(chǎn)融資只是指其中的一環(huán)，即專指資金融通行為。

房地產(chǎn)一般的開發(fā)過程，都需要巨大資金的支持。項目啟動的初期需要資金，完成拿地、規(guī)劃、設計等開發(fā)前的準備工作；開發(fā)階段需要工程建設資金完成項目；處于發(fā)展期的企業(yè)，為擴大再生產(chǎn)，需要不斷投入資金，進行各項資源儲備。由此看來，如何獲得足夠的資金支持，如何開拓新的融資渠道，是投資項目得以順利進行的基本前提。

一、我國房地產(chǎn)融資現(xiàn)狀

房地產(chǎn)市場和資本市場之間的關系是隨著歷史的發(fā)展和房地產(chǎn)價值的提高而逐漸演變的。房地產(chǎn)價值較低的時候，房地產(chǎn)企業(yè)自己就可以籌集開發(fā)所需的全部資金，幾乎沒有房地產(chǎn)企業(yè)融資需要；隨著房地產(chǎn)價值的逐漸提高，房地產(chǎn)企業(yè)的資金在周轉(zhuǎn)過程中必然存在資金投入集中性和來源分散性的矛盾、資金投入量大和每筆收入來源小的矛盾、投資回收周期長和再生產(chǎn)過程連續(xù)性的矛盾。

我國房地產(chǎn)企業(yè)的資金主要來自于商業(yè)銀行貸款，在房地產(chǎn)企業(yè)融資條件不斷變化的今天，貸款方式的優(yōu)劣、開發(fā)風險的大小和開發(fā)效益的好壞，直接影響著融資成本的大小。經(jīng)歷多輪宏觀政策調(diào)控之后，商業(yè)貸款越收越緊，在目前銀行對房地產(chǎn)行業(yè)嚴控貸款的形勢下，近年來國內(nèi)房企對銀行貸款等間接融資方式的依賴程度越來越低，房地產(chǎn)直接融資的重要性逐漸凸顯。開拓融資渠道，拓展房地產(chǎn)信托、企業(yè)債權、房地產(chǎn)股權私募基金、房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）等新型的房地產(chǎn)融資業(yè)態(tài)，從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)化是房地產(chǎn)企業(yè)解決融資難問題的重要途徑。房地產(chǎn)業(yè)直接融資趨勢具有多方面的好處。第一，分散了銀行的風險。房地產(chǎn)企業(yè)通過直接融資使得資金來源多元化，就避免了把房地產(chǎn)市場的風險轉(zhuǎn)嫁給銀行。第二，有利于減輕實物性房產(chǎn)投資的壓力，把資金吸引到房地產(chǎn)市場的供應端，有利于緩和供求矛盾。第三，把民間投資引到房地產(chǎn)領域，也緩解通貨膨脹的壓力?！?/p>

二、房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道選擇現(xiàn)狀分析

1.銀行貸款。目前，房地產(chǎn)企業(yè)的資金來源主要是國內(nèi)貸款、自籌資金及其他資金（主要是定金及預付款）兩個方面。房地產(chǎn)企業(yè)自有資金比例較低，主要依賴銀行貸款。銀行貸款資金貫穿于土地儲備、交易、房地產(chǎn)開發(fā)與銷售的整個過程。銀行貸款實際上支撐了房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營周轉(zhuǎn)的主要資金鏈，我國房地產(chǎn)企業(yè)對銀行的依賴度很高。隨著房地產(chǎn)市場的“降溫”，商業(yè)銀行會加強貸款風險的審查措施，使得房地產(chǎn)企業(yè)在開發(fā)中向商業(yè)銀行貸款的比例逐漸減少。一旦房地產(chǎn)經(jīng)濟發(fā)生波動，房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營風險將轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行的金融風險，進而影響國家的金融安全?？梢哉f，以后多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)是難以繼續(xù)依賴銀行貸款進行開發(fā)的。

2.房地產(chǎn)信托。房地產(chǎn)信托一般是指以房地產(chǎn)及其相關資產(chǎn)為投向的資金信托投資方式，即信托投資公司制定信托投資計劃，與委托人（投資者）簽訂信托投資合同，委托人（投資者）將其合法資金委托給信托公司進行房地產(chǎn)投資，或進行房地產(chǎn)抵押貸款或購買房地產(chǎn)抵押貸款證券，或進行相關的房地產(chǎn)投資活動。

信托制度的優(yōu)越性、靈活性以及獨特的財產(chǎn)融資功能與權益重構功能，使它成為最佳融資渠道之一。目前我國的房地產(chǎn)信托主要是由信托公司兼營的一種業(yè)務，其主要工作是房地產(chǎn)資金信托。從長期發(fā)展來看，應成立獨立的房地產(chǎn)信托投資公司，為房地產(chǎn)開發(fā)、收購、買賣、租賃、管理等各環(huán)節(jié)提供有效的金融服務，適應房地產(chǎn)行業(yè)特點提供長期性融資模式。統(tǒng)計數(shù)據(jù)可見，2013年第一季度房地產(chǎn)信托環(huán)比增長12%，可以預見，今后信托在整個房地產(chǎn)行業(yè)資金來源里的比重會越來越高。

3.股權融資。對于房地產(chǎn)企業(yè)來說，股權融資是房地產(chǎn)企業(yè)與資本相結合的理想融資渠道。通過資本市場融資再融資，即采用增發(fā)配股、可轉(zhuǎn)債等三種融資方式可從容化解各種宏觀金融政策帶來的不利影響，緩解資金方面的壓力。上市融資分直接上市融資和間接上市融資兩種。直接上市融資的金額比較大，但是上市的門檻比較高，比如負債率不能高于70%的規(guī)定是很多企業(yè)不能選擇直接上市融資。加快股權融資發(fā)展要加大股權融資比重，降低目前入市的門檻。但是就目前狀況來看，短期內(nèi)，這些條件不會有很大變化。更多的房地產(chǎn)企業(yè)選擇間接上市——買殼上市，買殼上市需要大量現(xiàn)金，目的是通過增發(fā)、配股再融資資金，但前提是企業(yè)必須有很好的項目和資金進行置換。而擁有大量現(xiàn)金和好的項目都是中小型房地產(chǎn)企業(yè)很難具備的，所以我國房地產(chǎn)企業(yè)走上市這條道路仍然任重道遠。

4.債券融資。房地產(chǎn)證券是房地產(chǎn)利用資本市場直接融資的重要工具，也是房地產(chǎn)資金籌集的一條重要渠道。房地產(chǎn)債券較一般債券收益相對較高；與股票相比，又可以按期收回本金和利息而有較高的安全性，又具有一定的流動性，因此，在國外成熟的證券市場，企業(yè)債券成為企業(yè)外部融資優(yōu)先考慮的方式，債券融資額往往是股票融資額的3到10倍。而我國的房地產(chǎn)債券發(fā)展還處于初級階段，債券融資額總量方面，遠遠不及股票融資額。目前只有少數(shù)國有企業(yè)能通過債券市場進行融資，而民營房地產(chǎn)企業(yè)，即便是大型房地產(chǎn)企業(yè)也對債券難以問津。房地產(chǎn)企業(yè)進行債券融資需要政府創(chuàng)造良好的條件。一方面，必須進一步加大證券市場的改革力度，完善房地產(chǎn)金融法規(guī)，為房地產(chǎn)企業(yè)能在資本市場上直接融資提供保障。另一方面，借鑒國外發(fā)達國家的經(jīng)驗，房地產(chǎn)企業(yè)要立足于國內(nèi)證券市場，向海外證券市場拓展。

5.房地產(chǎn)股權私募基金。股權私募基金一般是指從事私人股權（非上市公司股權）投資的基金。房地產(chǎn)股權私募基金是股權私募基金的一個分支，屬于產(chǎn)業(yè)基金的范疇，定向投資于房地產(chǎn)行業(yè)的基金。另一方面，他也是房地產(chǎn)投資基金的一種，和其他投資基金一樣，通過發(fā)行基金份額的方式將投資者擁有的資金匯集成基金財產(chǎn)，由基金管理人管理，投資于基金合同確定的領域，以提高資金利用率進而獲取收益，并返還給投資者的集合投資方式。房地產(chǎn)私募僅僅這幾年增長速度也比較快。在發(fā)行數(shù)量方面，長三角、珠三角、北京這些地方增長特別快。與此同時，私募基金投資的格局也在發(fā)生變化。以前這些基金都在規(guī)避拿地環(huán)節(jié)，而現(xiàn)在，從前期拿地到后期持有型物業(yè)投資，乃至全產(chǎn)業(yè)鏈都有地產(chǎn)基金介入。此外，如何開展與地產(chǎn)私募基金等長線資金的合作十分重要。

6.其他方式。房地產(chǎn)企業(yè)的海外融資增速很快，一些大的品牌房地產(chǎn)企業(yè)到海外低成本拿地，一些中小企業(yè)到海外IPO、融資。2012前9個月，海外融資一共才400億，而當年第4季度就有200億元，2013年第1季度就達到了300億元，可見其增長速速之快。除此之外，企業(yè)間通過兼并融資、股權整合實現(xiàn)融資、擴大產(chǎn)業(yè)的案例，在這一兩年也越來越多。

民間投資同樣是房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的重要推動力，而現(xiàn)在的民間投資也在發(fā)生一些新變化：首先，由于限購、限貸政策，投資住宅的純投資性需求已經(jīng)大為減少。其次，原來一些民間資本是買住宅，現(xiàn)在卻轉(zhuǎn)投到了其它方向。大致情況是，50%左右的資金投到了比如能源、高新農(nóng)業(yè)、科技等領域；剩下的50%資金還留在房地產(chǎn)，但投資已經(jīng)出現(xiàn)分化，一是買商業(yè)地產(chǎn)，二是買證券化產(chǎn)品，三是到海外買房。值得注意的是，和實物買房相比，這幾年證券化投資趨勢非常明顯。比如買信托、投私募，還有通過銀行的理財進行投資。

三、優(yōu)化房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道的措施

我國房地產(chǎn)資金的主要來源是銀行貸款，因此，加大宏觀調(diào)控力度，從信貸入手調(diào)控房地產(chǎn)市場可以取得根本性的效果。我國目前銀行貸款規(guī)模過大，金融壓力與風險加大，必須提高房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)貸款的條件，加強對房地產(chǎn)開發(fā)商抵押貸款的審查，避免資金過多的流入房地產(chǎn)開發(fā)市場，造成投資過熱。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)也正在努力拓寬融資渠道，逐步減少對銀行貸款的依賴。其次，隨著間接融資的總量及門檻有所限制，實現(xiàn)房地產(chǎn)融資的多元化特別是直接融資是房地產(chǎn)發(fā)展的必由之路，把房地產(chǎn)融資方式由間接融資為主向直接融資為主轉(zhuǎn)變。房地產(chǎn)企業(yè)可以通過資本市場融資或再融資，創(chuàng)新金融工具，拓寬融資渠道，緩解房地產(chǎn)項目資金需求方面的壓力。

近期關于金融系統(tǒng)的一系列事件沖擊著人們的眼球。繼2013年6月銀行系統(tǒng)“錢荒”之后，國務院下發(fā)“金十條”，提出要“嚴格防控房地產(chǎn)融資風險”，預示著房企未來融資難度可能隨之加大。國內(nèi)市場“流動性”趨緊，美聯(lián)儲亦透露或終止第三次量化寬松政策，因此房企不應把“雞蛋”放在一個“籃子”里，而要朝著股權私募、基金、發(fā)債、海外融資等多平臺發(fā)展，給自己上多重保險。然而，資金池并非越大越多越好，如同穿鞋，“合腳為宜”。融資方式必須保質(zhì)保量，在確保資金來源充足安全的前提下，房企應優(yōu)化負債結構，適當降低負債率，同時需要提升對資金投放效益的分析能力，力爭實現(xiàn)利息成本最小化和資金效益最大化。

最后，要健全關于房地產(chǎn)融資的法律法規(guī)，中國房地產(chǎn)開發(fā)投資方面的法規(guī)還很不完善。涉及房地產(chǎn)開發(fā)的法律規(guī)定少，且不夠具體。在執(zhí)法過程中難以把握合理的尺度，增大了交易成本，并產(chǎn)生嚴重的不確定性，最終導致投資的市場配置失靈。

由此可見，中國房地產(chǎn)市場融資渠道正在悄然發(fā)生著變化，這預示著中國房地產(chǎn)行業(yè)由初期的比較粗放、雛形的產(chǎn)業(yè)逐步走向成熟，最終將形成一個多元化格局。

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