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資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系范文第1篇

【關(guān)鍵詞】 股利分配； 權(quán)益資本成本； 風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

現(xiàn)金分紅作為上市公司股利分配的重要方式，是投資者實(shí)現(xiàn)合理投資回報(bào)的有效渠道。由于我國上市公司治理機(jī)制尚不健全，一些上市公司分紅主動(dòng)性不足，約束力不強(qiáng)，有的上市公司少分紅甚至不分紅，回報(bào)股東的意識(shí)薄弱。自2001年來，我國證監(jiān)會(huì)屢次督促上市公司合理制定股利政策。2012年1月，在全國金融工作會(huì)議上強(qiáng)調(diào)“完善上市公司投資者回報(bào)機(jī)制，引導(dǎo)和鼓勵(lì)增加現(xiàn)金分紅”。2012年5月，證監(jiān)會(huì)落實(shí)上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)的通知，指出“給予投資者合理的投資回報(bào)，是上市公司應(yīng)盡的責(zé)任和義務(wù)”。我國政府已經(jīng)逐步樹立保護(hù)投資者利益的意識(shí)，但是由于我國股票市場起步較晚，相關(guān)法律法規(guī)體系尚未健全，投資者和管理者的資本成本意識(shí)不強(qiáng)。這種背景下，研究股利政策與股東要求報(bào)酬率（權(quán)益資本成本）之間的關(guān)系對于制定保護(hù)股東利益的財(cái)務(wù)政策有著重要的意義。

二、文獻(xiàn)回顧

資本成本是現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的核心概念，Modigliani和Miller（1958）（以下簡寫MM）指出“資本成本是實(shí)物資產(chǎn)可以被接受進(jìn)行投資時(shí)必須具有的最低預(yù)期收益率”。MM將資本成本研究的視角放在了企業(yè)內(nèi)部，并指出公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決定了資本成本水平，他們的研究將資本成本與公司的市場價(jià)值科學(xué)結(jié)合，為后人圍繞資本成本進(jìn)行系統(tǒng)性研究奠定了基礎(chǔ)。權(quán)益資本成本是企業(yè)投資者的要求報(bào)酬率，但公司理財(cái)實(shí)務(wù)中，董事會(huì)、管理層很少直接以投資者的要求報(bào)酬率作為企業(yè)的權(quán)益資本成本。Soule（1953）指出管理當(dāng)局可以對其權(quán)益資本成本施加影響，Haugen（2002）更是認(rèn)為權(quán)益資本成本與股東預(yù)期無關(guān)，權(quán)益資本成本水平由企業(yè)內(nèi)部管理者的預(yù)期來確定。

股利政策是公司理財(cái)活動(dòng)的三大政策之一，是公司關(guān)于是否發(fā)放股利、發(fā)放多少及何時(shí)發(fā)放的方針和政策。20世紀(jì)50—60年代，Lintner、Modigliani和Miller引領(lǐng)了股利理論的發(fā)展，深入論證了股利與價(jià)值創(chuàng)造、股利與資本成本之間的相關(guān)性。隨后圍繞股利政策問題人們又進(jìn)行了多領(lǐng)域的研究，并逐漸形成了百家爭鳴的盛況，代表理論有：“手中之鳥”理論、稅收效應(yīng)理論、信號(hào)傳遞理論、成本理論、行為金融理論等。這些股利理論為公司制定合理有效的股利政策提供了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。Lintner（1956）的研究表明盈余水平是股利變動(dòng)的最重要的決定因素，盈余穩(wěn)定性是股利政策的基本特性，是公司制定股利政策時(shí)通常要遵循的規(guī)則。Fama和French（2001）也指出盈余水平是影響公司股利政策的主要因素，且大規(guī)模的公司由于更容易在資本市場發(fā)生融資行為而不傾向于利潤留存。Jensen和Meckling（1976）認(rèn)為如果公司的增長機(jī)會(huì)較多，公司需要更多的留存收益進(jìn)行再投資，股東們此時(shí)可以接受較低的現(xiàn)金股利支付率，增長機(jī)會(huì)和股利支付水平負(fù)相關(guān)。

現(xiàn)有文獻(xiàn)對資本成本、股利理論和股利政策的影響因素進(jìn)行了深入分析，但關(guān)于股利分配政策與股東要求報(bào)酬率（權(quán)益資本成本）之間關(guān)系的研究文獻(xiàn)甚少。本文以2007—2009年我國A股上市公司的數(shù)據(jù)對我國資本市場股改后上市公司的股利分配行為與權(quán)益資本成本之間的關(guān)系進(jìn)行深入研究。

三、研究設(shè)計(jì)和數(shù)據(jù)

（一）權(quán)益資本成本的估計(jì)——資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）

測算上市公司的權(quán)益資本成本是一件比較困難的工作，一般來說主要有兩種做法：一種是基于市場風(fēng)險(xiǎn)的收益率模型，如資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM、套利定價(jià)模型APT和三因素模型；另一種方法是基于市場價(jià)格和公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的貼現(xiàn)模型，這種方法認(rèn)為權(quán)益資本成本是使現(xiàn)行股票價(jià)格等于普通股股東未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的內(nèi)部報(bào)酬率，如Gebhardt等（2001）提出的剩余收益折現(xiàn)模型（Discounted Residual Income Model）。本文采用較為常用的Sharpe（1964）提出的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。

CAPM模型在一系列的假定條件下，提出在投資組合中單只股票的必要收益等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即：

ri=rRF+（rM-rRF）bi

ri為股票要求收益率，即權(quán)益資本成本；rRF為無風(fēng)險(xiǎn)利率；（rM-rRF）為市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；bi為股票的貝塔系數(shù)，是股票風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù)，i代表第i公司。

也即：用CAPM模型估計(jì)的ri，以無風(fēng)險(xiǎn)利率rRF開始，加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)即（rM-rRF），反映個(gè)別股票風(fēng)險(xiǎn)的高低是通過它的貝塔系數(shù)bi衡量的。

（二）變量定義及假設(shè)

1.被解釋變量。本文主要研究公司股利分配與權(quán)益資本成本之間的關(guān)系，被解釋變量為權(quán)益資本成本（見表1）。

2.解釋變量。本文研究公司是否支付股利和現(xiàn)金股利支付率的情況，若公司不支付股利，則現(xiàn)金股利支付率為0。因此解釋變量統(tǒng)一用股利支付率（DPR）表示。一般認(rèn)為較高的股利支付率向外界表明了公司良好的盈利水平，能夠吸引投資者以較高的價(jià)格購買公司的股票，使公司的權(quán)益資本成本下降。股利支付率與權(quán)益資本成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

3.控制變量。由于權(quán)益資本成本受到股利政策很多因素的影響，為了控制這些變量在研究中對權(quán)益資本成本造成的影響，本文根據(jù)國內(nèi)外已有的研究成果，選取了以下可能影響權(quán)益資本成本的因素進(jìn)行后續(xù)的回歸分析：

（1）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（BETA）。BETA系數(shù)反映了股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)外的實(shí)證研究均表明，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與權(quán)益資本成本呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

（2）盈利水平（EPS）。對于盈利水平較高的公司股票，投資者可能愿意以較高的價(jià)格來購買，從而降低了公司的權(quán)益資本成本，可以認(rèn)為盈利水平與權(quán)益資本成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。本文用每股盈余（EPS）指標(biāo)衡量公司盈利水平。

（3）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（OPRISK）。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)一般為利潤波動(dòng)程度。一般用固定成本占總成本之比來衡量公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，但上市公司通常不公布固定成本。因此，在研究中一般用與固定成本有關(guān)的長期資產(chǎn)占總資產(chǎn)之比作為其替代指標(biāo)來衡量公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，長期資產(chǎn)即總資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)之差。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與權(quán)益資本成本呈正相關(guān)關(guān)系。

（4）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（LEVER）。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般用資產(chǎn)負(fù)債率衡量。資產(chǎn)負(fù)債率越高，所面臨的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也就越高，只有提高必要報(bào)酬率才能吸引投資者購買股票進(jìn)行投資。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與權(quán)益資本成本呈正相關(guān)關(guān)系。

（5）規(guī)模（SIZE）。規(guī)模越大的公司承受風(fēng)險(xiǎn)的能力也越強(qiáng)，一般認(rèn)為規(guī)模越大風(fēng)險(xiǎn)越低。規(guī)模與權(quán)益資本成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。本文用總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量公司規(guī)模的大小。

（三）模型建立與回歸分析

為避免多重共線性，本文對變量間的相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)，如表2。

由表2可以看出，各變量指標(biāo)間不存在明顯的相關(guān)關(guān)系，因此建立如下模型：

式中，β0—β6為各變量的系數(shù)，u為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

（四）樣本選擇及數(shù)據(jù)處理

本文以2007—2009年期間所有在上海證券交易所和深圳證券交易所的A股上市公司作為初選樣本，剔除：金融保險(xiǎn)類上市公司；相關(guān)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)或指標(biāo)缺失的公司；各年P(guān)T、ST類公司；BETA系數(shù)小于0的公司。經(jīng)過上述處理，獲得樣本數(shù)量2 045家上市公司。本文使用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來自于國泰安數(shù)據(jù)庫，無風(fēng)險(xiǎn)利率選擇2007—2009年的一年期利率的平均值3.21%，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取Damodaran對中國2007—2009年市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估算數(shù)據(jù)5.84%、7.10%、5.85%。所有數(shù)據(jù)處理和統(tǒng)計(jì)分析工作均在Excel2007和Eviews5.0統(tǒng)計(jì)分析軟件中進(jìn)行。

四、檢驗(yàn)結(jié)果與結(jié)論

（一）研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表3概括了以上各研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)，表中結(jié)果可以反映如下情況：

1.樣本的權(quán)益資本成本（R）存在著顯著差異，在2 045個(gè)觀測值中，平均權(quán)益資本成本為8.21%，最小權(quán)益資本成本為-1.21%，最大值為16.57%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0267。

2.用于衡量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的BETA系數(shù)平均值為1.02，說明樣本股票的市場風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)股票市場的風(fēng)險(xiǎn)基本一致，BETA系數(shù)具有代表性。

3.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（OPRISK）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（LEVER）的標(biāo)準(zhǔn)差偏大，說明風(fēng)險(xiǎn)分布的離散或變異性的數(shù)額較大，各個(gè)觀測值與其平均值的離差的絕對值較大。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)屬于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在2 045個(gè)觀測值中，各行業(yè)各企業(yè)之間存在巨大的差異，因而風(fēng)險(xiǎn)偏差較大。

4.股利支付率（DPR）的平均值為0.9389，最大值為83.33，標(biāo)準(zhǔn)差為3.7241，可見我國上市公司股利支付率差異顯著。

（二）實(shí)證結(jié)果分析

本文對各變量序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果為各變量序列均為平穩(wěn)序列，因此采用R=β0+β1DPR+β2LEVER

+β3OPRISK+β4EPS+β5SIZE+β6BETA+u模型對解釋變量與權(quán)益資本成本的關(guān)系進(jìn)行回歸分析，相關(guān)分析結(jié)果如表4所示。

通過分析控制變量的回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（LEVER）、股利分配（DPR）、BETA系數(shù)、規(guī)模（SIZE）、盈利水平（EPS）和權(quán)益資本成本呈正相關(guān)關(guān)系，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（OPRISK）與權(quán)益資本成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系?？梢姡?jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（OPRISK）、規(guī)模（SIZE）、盈利水平（EPS）、股利分配（DPR）這些變量的變動(dòng)方向與預(yù)期方向相反。在我國證券市場上，隨著公司規(guī)模（SIZE）的增大，權(quán)益資本成本越高的現(xiàn)象可能是由于我國股市存在“小盤股”效應(yīng)。我國資本市場的小盤股效應(yīng)更多是偏離基本價(jià)值面的炒作，是投資者為了獲得超額收益而產(chǎn)生的一種“跟莊”心理。盈利水平（EPS）和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（OPRISK）與權(quán)益資本成本的關(guān)系與預(yù)期不一致的原因可能是我國股票市場忽視上市公司的基本面進(jìn)行炒作的風(fēng)氣較嚴(yán)重，市場并沒有依據(jù)盈利水平、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等給出股票的合理定價(jià)。由于我國特殊的政策環(huán)境，上市公司申請配股或增發(fā)新股必須滿足現(xiàn)金紅利的要求，因此公司如果發(fā)放現(xiàn)金紅利，可能向投資者傳遞有可能向市場再融資的信號(hào)，這可能是導(dǎo)致股利分配（DPR）的變動(dòng)方向與預(yù)期方向相反的原因。

（三）結(jié)論

股利政策與公司權(quán)益資本成本的關(guān)系一直是理財(cái)界研究的熱點(diǎn)問題之一。本文采用CAPM模型估算上市公司的權(quán)益資本成本，以我國2007—2009年期間上海證券交易所和深圳證券交易所的A股上市公司為研究對象，在控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、盈利水平等變量的條件下，研究股利分配對我國上市公司權(quán)益資本成本的影響。研究結(jié)果表明：

1.由于我國特殊的政策環(huán)境，股利分配與權(quán)益資本成本呈正相關(guān)關(guān)系。在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利分配政策向市場傳遞有關(guān)公司未來獲利能力的信息，但該效應(yīng)在我國證券市場上的作用并不明顯。我國證券市場正處于轉(zhuǎn)型期，強(qiáng)制性分紅的規(guī)定使股利分配不能成為預(yù)測我國上市公司未來盈余狀況的有效手段。

2.我國上市公司股利支付率存在顯著差異?？倶颖局泄衫Ц堵蕿?的數(shù)據(jù)約占50%，可見我國上市公司不分配股利現(xiàn)象普遍存在。在分配股利的企業(yè)中，股利支付率的差異較大，這與企業(yè)所處行業(yè)、企業(yè)生命周期、盈利能力及管理層等方面有很大的關(guān)系。股利政策既有利于增加股東財(cái)富，又有利于股票市場的理性與健康發(fā)展。規(guī)范我國上市公司的股利政策勢在必行，監(jiān)管部門應(yīng)強(qiáng)化對上市公司的教育與監(jiān)管，引導(dǎo)上市公司樹立股東利益最大化的經(jīng)營意識(shí)，完善上市公司投資者回報(bào)機(jī)制，有效保護(hù)股東利益。

【參考文獻(xiàn)】

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資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系范文第2篇

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 企業(yè)價(jià)值最大化 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

企業(yè)價(jià)值最大化是現(xiàn)階段企業(yè)的最優(yōu)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，它在融合了之前財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基礎(chǔ)上，融入了和諧社會(huì)的因素，考慮到社會(huì)整體成員的利益，有利于社會(huì)資源的合理配置，有利于實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益最大化。資本結(jié)構(gòu)是指各種不同來源的籌措資金在企業(yè)總資產(chǎn)中的構(gòu)成比例，涉及到籌集資金的構(gòu)成。資本結(jié)構(gòu)的選擇影響企業(yè)的規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)、獲利能力以及持續(xù)發(fā)展能力等，而這些正是企業(yè)價(jià)值的綜合反應(yīng)。在企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)下，企業(yè)選擇科學(xué)的籌資渠道和方式，能使企業(yè)規(guī)模更大、風(fēng)險(xiǎn)水平降低、獲利能力更強(qiáng)，更容易滿足各種資金提供者的要求，因而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)從而提升企業(yè)價(jià)值具有非常重要的意義。

1　影響資本結(jié)構(gòu)的因素

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的高低通過資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響企業(yè)價(jià)值的高低，所以影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素包括籌資的種類、資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.1　權(quán)益資本和負(fù)債資本籌資的成本和風(fēng)險(xiǎn)比較　企業(yè)籌資主要包括權(quán)益籌資和負(fù)債籌資，企業(yè)應(yīng)充分權(quán)衡二者利弊，根據(jù)實(shí)際情況選擇合適的籌資比例。權(quán)益資本即企業(yè)的原始資本，它不用還本，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，但付出的資金成本相對較高。負(fù)債資本需要還本并支付固定的利息，在資金的使用上具有時(shí)間性，需要到期償還，從而使企業(yè)有了固定的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，但其資本成本相對權(quán)益籌資較低，并因此可以獲得財(cái)務(wù)杠桿的效用。

1.2　財(cái)務(wù)杠桿　企業(yè)負(fù)債籌資的同時(shí)，當(dāng)獲得的利潤率比籌資的負(fù)債成本高時(shí)，會(huì)給普通股股東帶來更多的盈余。利潤越大，債務(wù)資本的比重越大，利息越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越大。負(fù)債籌資利用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)擴(kuò)大銷售，增加息稅前盈余，不僅可以提高資本的收益，還可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以，很多企業(yè)愿意采用負(fù)債籌資。

此外，企業(yè)還應(yīng)該考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)因素、市場競爭環(huán)境因素、行業(yè)因素、預(yù)計(jì)的投資效益情況、企業(yè)規(guī)模、盈利能力、企業(yè)的股利政策、成長性、所有者和管理人員的態(tài)度的影響。

企業(yè)實(shí)際資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成不能一概而論，不同企業(yè)企業(yè)自身狀況不同，微觀方面，企業(yè)管理層的主觀判斷偏好不同；宏觀方面，市場環(huán)境千變?nèi)f化，行業(yè)的政策導(dǎo)向也有不同，種種因素的影響使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的決策難以形成統(tǒng)一的原則與模式，企業(yè)應(yīng)結(jié)合實(shí)際中各種因素的影響，科學(xué)確定籌資規(guī)模和結(jié)構(gòu)。

2　企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題主要表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：

2.1　債務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，部分企業(yè)高負(fù)債率　我國企業(yè)的負(fù)債渠道和方式有很多，如銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債券等。資料顯示，我國企業(yè)籌資方式中債券融資所占的比率最小。而債券融資成本低，又可以避稅增加稅后利潤，還可以起到財(cái)務(wù)杠桿的作用，但這種融資方式卻未能很好的發(fā)展。

另一方面，部分企業(yè)高資產(chǎn)負(fù)債率令人堪憂。統(tǒng)計(jì)顯示，2012年上市公司第三季度有近六成公司的資產(chǎn)負(fù)債率高于去年。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在已經(jīng)三季報(bào)的2470家公司中，資產(chǎn)負(fù)債率高于70%的上市公司有389家，占比15.75%。從行業(yè)方面來看，按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)劃分，資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)上升的行業(yè)占比達(dá)到58%，其中，金融服務(wù)業(yè)、建筑行業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和公共事業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都超過70%。雖然高資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)給企業(yè)帶來高的利潤回報(bào)，但過高會(huì)使企業(yè)擔(dān)負(fù)較大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。

2.2　上市公司股權(quán)融資比重過高　依據(jù)西方資本結(jié)構(gòu)理論——非對稱信息理論，企業(yè)籌資的最優(yōu)順序選擇為：自有資金、負(fù)債、股票。然而，我國上市公司的籌資順序則正好相反，屬于股權(quán)融資偏好型。股權(quán)融資在減少企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也表明我國上市公司負(fù)債率偏低，未能充分利用財(cái)務(wù)杠桿。而最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下能使企業(yè)綜合資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。目前我國的上市公司卻更偏好發(fā)行股票進(jìn)行股權(quán)融資，不愿意負(fù)債，究其原因，主要是我國證券市場不完善和證券監(jiān)管方面的問題造成的，權(quán)益融資風(fēng)險(xiǎn)小的同時(shí)，沒有更好的體現(xiàn)出它的成本，對股東的分紅彈性大，很多上市公司甚至長期不分紅，即使分紅，也是極少的，因此，股權(quán)融資的用資成本很低。

2.3　負(fù)債籌資尺度控制不當(dāng)　負(fù)債籌資會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為企業(yè)利潤率大于舉債利率時(shí)，會(huì)給企業(yè)帶來正面積極的財(cái)務(wù)效應(yīng)，表現(xiàn)為股東財(cái)富更大比例的增加，反之，則會(huì)給股東財(cái)富更大比例的縮減。所以，一定要控制要負(fù)債籌資的時(shí)間和數(shù)量。在正確的時(shí)間舉債，可以使企業(yè)提高資金利用率，舉債適量可以減少企業(yè)的資本成本或者增加企業(yè)利潤。企業(yè)不能隨便舉債，一定要經(jīng)過科學(xué)計(jì)算和決策。

此外，還有資本成本和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制不健全、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不健全、利潤分配不合理、資本市場發(fā)展不完善等方面的問題。

3　確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的建議

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大的資本結(jié)構(gòu)。主要衡量的是資本成本最低和風(fēng)險(xiǎn)最小，這就要求充分權(quán)衡市場的變化、企業(yè)經(jīng)營的狀況，從而選擇最優(yōu)的權(quán)益和負(fù)債籌資比例，并不斷根據(jù)市場進(jìn)行調(diào)整，使其在各時(shí)期達(dá)到最優(yōu)。

資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系范文第3篇

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)管理；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；籌資風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：C93 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1009-0118（2012）06-0194-02

21世紀(jì)是充滿競爭和挑戰(zhàn)的多變的世紀(jì)，企業(yè)賴以生存的市場環(huán)境正在不斷改變，技術(shù)革新﹑全球化和信息的快速傳播意味著市場壁壘已被打破，企業(yè)正面臨來自國內(nèi)﹑國際市場日益激烈的競爭和嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。成功的企業(yè)家需具有現(xiàn)代企業(yè)管理思想，掌握現(xiàn)代企業(yè)科學(xué)管理方法，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)，因?yàn)樗苯雨P(guān)系到企業(yè)的生存、發(fā)展、滅亡。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作的各個(gè)環(huán)節(jié)，特別是在當(dāng)前中國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)育不健全的情況下，企業(yè)的財(cái)務(wù)決策幾乎是在風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的情況下做出的，這樣就加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，為了達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)、提高效益，和股東盈余最大化的目的，對中國企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀、成因及其防范措施進(jìn)行探討，就顯得尤為重要。

一、籌資風(fēng)險(xiǎn)的成因

籌資風(fēng)險(xiǎn)是指因借入資金而增加喪失償債能力的可能。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，籌資活動(dòng)是一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的起點(diǎn)，管理措施失當(dāng)會(huì)使籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產(chǎn)生籌資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)籌集資金渠道有二大類：（1）企業(yè)所有者投資，如增資擴(kuò)股，稅后利潤分配的再投資；（2）借入資金。對于所有者投資而言，不存在還本付息問題，可長期使用，自由支配，其風(fēng)險(xiǎn)只存在于使用效益的不確定性上。而對于借入資金而言，企業(yè)在取得財(cái)務(wù)杠桿利益時(shí)，實(shí)行負(fù)債經(jīng)營而借入資金，從而給企業(yè)帶來喪失償債能力的可能和收益的不確定性。

（一）負(fù)債經(jīng)營

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是伴隨企業(yè)負(fù)債融資而出現(xiàn)的。對企業(yè)來說,負(fù)債經(jīng)營是一把雙刃劍,合理的債務(wù)安排和運(yùn)作,有利于降低企業(yè)資金成本,給股東帶來超額利益,而安排欠妥,則會(huì)給企業(yè)帶來無法挽回的損失。在盈利水平低于利率水平的情況下,企業(yè)資金成本較高,投資者不但得不到回報(bào),甚至可能倒貼,導(dǎo)致與利益相關(guān)者的關(guān)系惡化。如果付息償債后的資金不足以維持正常的經(jīng)營,加大企業(yè)經(jīng)營虧損,使企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)成本增加,則會(huì)加速企業(yè)破產(chǎn)。所以,企業(yè)負(fù)債是導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生最為本質(zhì)的原因。

（二）企業(yè)經(jīng)營不善、投資失誤

企業(yè)籌措到資金后,一般用于生產(chǎn)經(jīng)營或通過項(xiàng)目投資來擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模及資金獲取渠道,以獲取更多的利潤。企業(yè)經(jīng)營利潤與投資效益的獲得是到期還本付息的保證。如因企業(yè)經(jīng)營不善而導(dǎo)致企業(yè)融資成本大于息稅前利潤,必將促使企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化,使企業(yè)負(fù)擔(dān)著到期付款的威脅,一定程度上加劇了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以，企業(yè)經(jīng)營不善、投資失誤是導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生、狀況惡化最為重要的催化劑。

（三）企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理

資本結(jié)構(gòu)失調(diào)是影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)各種因素最直觀的體現(xiàn)。資本結(jié)構(gòu)不合理主要表現(xiàn)為兩個(gè)極端:保守結(jié)構(gòu)型和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)型。所謂保守結(jié)構(gòu)型是指企業(yè)根本不負(fù)債,或負(fù)債比例很小。此類型企業(yè)通常不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很少,但暴露出企業(yè)資本策略過于保守,畏縮不前,對企業(yè)前途信心不足等缺點(diǎn)，同時(shí)也會(huì)潛在降低企業(yè)的獲利能力。風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)型是指企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模過大,債務(wù)融資比率過重,通常表現(xiàn)為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過大,或產(chǎn)權(quán)比率異常。此種類型是導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),甚至出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的重要因素。所以，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生、財(cái)務(wù)危機(jī)出現(xiàn)最為綜合的因素。

二、籌資風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問題

資本結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致的負(fù)債經(jīng)營是籌資風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的主要問題。在我國，資金結(jié)構(gòu)主要是指企業(yè)全部資金來源于權(quán)益資金與負(fù)債資金的比例關(guān)系。由于籌資決策失誤等原因，企業(yè)資金結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象普遍存在。具體表現(xiàn)在負(fù)債在資金結(jié)構(gòu)中比例過高，很多企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到30%以上，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，償付能力不足，加大了籌資風(fēng)險(xiǎn)管理的難度。根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表可以把財(cái)務(wù)狀況分為三種類型：（1）流動(dòng)資產(chǎn)的購置大部分由流動(dòng)負(fù)債籌集，小部分由長期負(fù)債籌集；固定資產(chǎn)由長期自有資金和大部分長期負(fù)債籌集，也就是流動(dòng)負(fù)債全部用來籌集流動(dòng)資產(chǎn)，自有資本全部用來籌措固定資產(chǎn)，這是正常的資本結(jié)構(gòu)型；（2）資產(chǎn)負(fù)債表中累計(jì)結(jié)余是紅字，表明一部分自有資本被虧損吃掉，從而總資本中自有資本比重下降，說明出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)；（3）虧損侵蝕了全部自有資本，而且也吃掉了負(fù)債一部分，這種情況屬于資不抵債，必須采取措施。有些企業(yè)過于追求成本最低的籌資方式是錯(cuò)誤的。

（一）過度負(fù)債會(huì)抵消減稅增加的收益，因?yàn)殡S著負(fù)債比重的增加，企業(yè)利息費(fèi)用在增加，企業(yè)喪失償債能力的可能性在加大，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在加大。這時(shí)，無論是企業(yè)投資者還是債權(quán)人都會(huì)要求獲得相應(yīng)的補(bǔ)償，即要求提高資金報(bào)酬率，從而使企業(yè)綜合資本成本大大提高。

（二）負(fù)債籌資的資本成本雖然低于其它籌資方式，但不能用單項(xiàng)資本成本的高低作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)，只有當(dāng)企業(yè)總資本成本最低時(shí)的負(fù)債水平才是較為合理的。因此，資本結(jié)構(gòu)在客觀上存在最優(yōu)組合，企業(yè)在籌資決策中，要通過不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)使其趨于合理，直至達(dá)到企業(yè)綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)，方能實(shí)現(xiàn)企業(yè)最大化這一目標(biāo)。資本結(jié)構(gòu)不合理是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理中必須解決的根本問題。

三、如何解決籌資風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問題

由于籌資風(fēng)險(xiǎn)是針對負(fù)債資金的還本付息而言的，因此，從風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因上可以將其分成兩類：支付性籌資風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營性籌資風(fēng)險(xiǎn)。支付性風(fēng)險(xiǎn)是指在某一特定時(shí)點(diǎn)上，負(fù)債經(jīng)營企業(yè)的現(xiàn)金流出量超過現(xiàn)金流入量，從而構(gòu)成無現(xiàn)金或無足夠現(xiàn)金償還到期債務(wù)的可能性。經(jīng)營性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)收不抵支的情況下，出現(xiàn)的不能償還到期債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。對于支付性籌資風(fēng)險(xiǎn)，要注重資產(chǎn)占用和資產(chǎn)來源間的合理搭配，安排好現(xiàn)金流量。理論上講，如果借款期限與生產(chǎn)經(jīng)營周期相匹配，企業(yè)歸還借款是沒有問題的，但是在事實(shí)上，由于資產(chǎn)使用壽命的不確定性，往往達(dá)不到資產(chǎn)與負(fù)債的完全配合。

對于經(jīng)營性籌資風(fēng)險(xiǎn)管理，歸納起來，可以從以下三個(gè)方面闡述：

（一）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

從財(cái)務(wù)上看，資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)往往是經(jīng)營籌資風(fēng)險(xiǎn)形成的主要原因，根據(jù)企業(yè)的獲利能力安排資本結(jié)構(gòu)，是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的重要原則。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)可以從兩方面入手：增加企業(yè)權(quán)益資本的相對比例，降低總體的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；根據(jù)企業(yè)的需要與負(fù)債的可能，自動(dòng)調(diào)節(jié)債務(wù)比例。

（二）提高獲利能力

經(jīng)營性籌資風(fēng)險(xiǎn)的大小歸根結(jié)底取決于企業(yè)的獲利能力。在實(shí)際操作時(shí)，采取兩種形式：在利率趨于上升時(shí)期，采用固定利率制借入款項(xiàng)，以避免支付較高的利息；在利率趨于下降時(shí)期，采取浮動(dòng)利率制靈活籌資，以減少付息的壓力。

（三）實(shí)施債務(wù)重整

當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，處于破產(chǎn)清算邊界時(shí)，可以通過與債權(quán)人協(xié)商的方式，實(shí)施對各方面都有利的債務(wù)重整計(jì)劃，包括將部分債務(wù)轉(zhuǎn)化為權(quán)益豁免部分債務(wù)、降低利息等，以達(dá)到減少企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是不可回避的，其成因的復(fù)雜性、效用的雙重性要求我們積極規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)盈利能力，熟練掌握財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的途徑和手段。企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上是一把雙刃劍，它一方面給企業(yè)帶來損失，威脅企業(yè)的發(fā)展甚至是生存，但另一方面，在經(jīng)濟(jì)國際化、科學(xué)技術(shù)進(jìn)步、市場經(jīng)濟(jì)瞬息萬變的大環(huán)境中，也給一部分企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了空間，帶來了機(jī)遇，這是市場競爭的結(jié)果，是自然界優(yōu)勝劣汰法則在經(jīng)濟(jì)界的具體體現(xiàn)。目前，我國大部分企業(yè)還沒有建立起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警機(jī)制，對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和衡量水平還有待提高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理尚不完善。隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的作用日漸重要，尤其對于上市公司而言，建立合理的財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制，合理運(yùn)用和發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，強(qiáng)化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，運(yùn)用各種策略，盡可能的降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失。雖然財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)經(jīng)營過程中是不可避免的，但是我們可以利用科學(xué)的方法對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加以控制。希望通過本文對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題的探討，喚起企業(yè)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題的重視，對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理問題有一定的啟示。

參考文獻(xiàn)：

\[1\]嚴(yán)巍.企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因分析\[J\].會(huì)計(jì)研究,2005,(12).

\[2\]李艷.財(cái)務(wù)管理的發(fā)展趨勢辨析\[J\].會(huì)計(jì)之友,2005,(7).

\[3\]陳德強(qiáng).財(cái)務(wù)管理中的辨證關(guān)系\[J\].上海會(huì)計(jì),2006,(1).

資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系范文第4篇

    [關(guān)鍵詞]企業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 投資收益

    一、資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展

    資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金籌資來源的構(gòu)成和比率關(guān)系。通常情況下,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。資本結(jié)構(gòu)理論,是研究在一定條件下負(fù)債對企業(yè)價(jià)值的影響和作用,以及什么樣的資產(chǎn)負(fù)債比例能使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大化。資本結(jié)構(gòu)理論從發(fā)展的角度來看,經(jīng)歷了兩個(gè)階段:“早期資本結(jié)構(gòu)理論”和“現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論”階段。

    (一)早期資本結(jié)構(gòu)理論

    早期資本結(jié)構(gòu)理論一般缺乏堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)支持,隨著現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的發(fā)展而被淘汰,但起基本思路仍然是我們理解資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)。主要有:凈收益理論、營業(yè)收益理論、傳統(tǒng)理論。早期資本結(jié)均理論雖然對資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值和資本成本的關(guān)系進(jìn)行過一定的描述,但是這種關(guān)系沒有抽象為簡單的模型。

    (二)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

    現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展是以MM理論為標(biāo)志的。1958年,美國莫迪格利安尼(Madigliani)和米勒(Miller)兩位教授共同發(fā)表的論文《資本成本、公司財(cái)務(wù)與投資理論》中,提出了資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論,構(gòu)成了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論包括:無稅收的MM理論、有稅收的MM理論和權(quán)衡理論。

    1.MM理論

    (1)無稅收的MM理論。無稅收的MM理論又稱為資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論。它認(rèn)為增加公司債務(wù)并不能提高公司價(jià)值,因?yàn)樨?fù)債帶來的好處完全為其同時(shí)帶來的風(fēng)險(xiǎn)所抵銷。主要有兩個(gè)結(jié)論:在沒有公司所得稅的情況下,杠桿企業(yè)的價(jià)值與無杠桿企業(yè)的價(jià)值相等,即公司價(jià)值不受資本結(jié)構(gòu)的影響;杠桿企業(yè)的權(quán)益資本成本等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無杠桿企業(yè)的權(quán)益資本成本加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取決于負(fù)債比率的高低。

    無稅收的資本結(jié)構(gòu)理論雖然只得出了盲目而簡單的結(jié)論,但是它找到了資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間的關(guān)系,被認(rèn)為是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的起點(diǎn)。

    (2)有稅收的MM理論。有稅收的MM理論去掉了沒有公司所得稅的假設(shè),它認(rèn)為:在考慮公司所得稅的情況下,由于債務(wù)利息可以抵稅,使得流人投資者手中的現(xiàn)金流量增加,因此公司價(jià)值會(huì)隨著負(fù)債比率的提高而增加。企業(yè)可以無限制地增加負(fù)債,負(fù)債100%時(shí)企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。主要有兩個(gè)結(jié)論:杠桿企業(yè)的價(jià)值大于無杠桿企業(yè)的價(jià)值;有稅收時(shí),杠桿企業(yè)的權(quán)益資本成本也等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無杠桿企業(yè)的權(quán)益資本成本加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),但風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不僅取決于負(fù)債比率而且還取決于所得稅率的高低。

    2.權(quán)衡理論

    權(quán)衡理論在MM理論基礎(chǔ)上,通過放寬完全信息以外的的各種假定,考慮了債務(wù)利息抵稅、破產(chǎn)成本和成本分別或共同存在的條件下,資本結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)市場價(jià)值,進(jìn)一步發(fā)展了資本結(jié)構(gòu)理論。

    權(quán)衡理論認(rèn)為,企業(yè)存在一個(gè)最佳資本結(jié)構(gòu),但由于財(cái)務(wù)危機(jī)成本和成本很難進(jìn)行準(zhǔn)確估計(jì),所以最佳資本結(jié)構(gòu)并不能靠計(jì)算和純理論分析的方法得到。理論上最佳的資本結(jié)構(gòu)是使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低,同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。實(shí)際上最佳資本結(jié)構(gòu)的確定,還需要通過除了企業(yè)價(jià)值和資本成本以外的各種影響資本結(jié)構(gòu)的因素來進(jìn)行判斷和選擇。

    二、企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)

    (一)最佳資本結(jié)構(gòu)的概念

    最佳資本結(jié)構(gòu),是指在一定時(shí)期內(nèi),在一定條件下,使企業(yè)綜合資本成本最低,同時(shí)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。

    (二)影響企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的宏觀因素

    1.經(jīng)濟(jì)周期

    在市場經(jīng)濟(jì)條件下,任何國家的經(jīng)濟(jì)都既不會(huì)較長時(shí)間地增長,也不會(huì)較長時(shí)間地衰退,而是在波動(dòng)中發(fā)展的,這種波動(dòng)大體上呈現(xiàn)出復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條的階段性周期循環(huán)。一般而言,在經(jīng)濟(jì)衰退、蕭條階段,由于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣,多數(shù)企業(yè)經(jīng)營舉步維艱,財(cái)務(wù)狀況常常陷入困境,甚至惡化。對此,企業(yè)應(yīng)盡可能壓縮負(fù)債,甚至采用“零負(fù)債”策略。而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、繁榮階段,一般來說,由于經(jīng)濟(jì)走出低谷,市場供求趨旺,大部分企業(yè)銷售順暢,利潤上升,企業(yè)應(yīng)果斷增加負(fù)債,迅速擴(kuò)大規(guī)模,不能為了保持資本成本最小而放棄良好的發(fā)展機(jī)遇。

    2.國家各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策

    國家通過貨幣政策、稅收政策以及影響企業(yè)發(fā)展環(huán)境的政策來調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì),也間接影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)狀況,宏觀的貨幣政策通過傳導(dǎo)機(jī)制使貨幣供應(yīng)量及資金的供求關(guān)系發(fā)生變化,從而導(dǎo)致利率的上下波動(dòng)。這種利率波動(dòng)就會(huì)影響企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)。如果一定時(shí)期內(nèi)銀行貸款利率較低,資金結(jié)構(gòu)中負(fù)債資金的比重相對就會(huì)上升;反之,負(fù)債資金比重就會(huì)下降。稅收政策決定了不同的行業(yè)施行不同的稅率,某些所得稅稅率極低的行業(yè),財(cái)務(wù)杠桿的作用不大,舉債籌資帶來的減稅好處不多,因此負(fù)債資金比重小一些較好;反之,某些所得稅稅率較高的行業(yè),財(cái)務(wù)杠桿的作用較大,舉債籌資帶來的減稅好處就多,因此這類企業(yè)宜選擇負(fù)債資金比重大的資本結(jié)構(gòu)。

    3.企業(yè)面臨的市場競爭環(huán)境

    即使處于同一宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的企業(yè),因各自所處的市場環(huán)境不同,其負(fù)債水平也不應(yīng)一概而論。一般來說,如果企業(yè)所處行業(yè)的競爭程度較弱或處于壟斷地位,如通訊、電力、自來水、煤氣等企業(yè),由于銷售不會(huì)發(fā)生問題,生產(chǎn)經(jīng)營不會(huì)產(chǎn)生較大的波動(dòng),利潤穩(wěn)定增長,因此,可適當(dāng)提高負(fù)債比率;相反,如果企業(yè)所處行業(yè)競爭程度較強(qiáng),如家電、紡織、房地產(chǎn)等,由于其銷售完全由市場來決定,價(jià)格易于波動(dòng),利潤平均化趨勢使利潤處于被平均以致降低的態(tài)勢,因此,不宜過多地采用負(fù)債方式籌集資金。

    (三)影響企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的微觀因素

    1.企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

    企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是構(gòu)成企業(yè)全部資產(chǎn)的各個(gè)組成部分在全部資產(chǎn)中的比例。不同類型的企業(yè)具有不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會(huì)影響融資的渠道和方式,進(jìn)而形成不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。若企業(yè)中固定資產(chǎn)較多,則應(yīng)考慮到固定資產(chǎn)具有投資大、投資回收期長的特點(diǎn),一般通過長期借款和發(fā)行股票籌集資金;若擁有存貨和應(yīng)收賬款等流動(dòng)資產(chǎn)較多的企業(yè),一般通過流動(dòng)資金負(fù)債來籌集資金;高科技行業(yè)的公司負(fù)債較少,一般采用股權(quán)資本融資方式。

    2.企業(yè)償債能力

    通過對企業(yè)原有的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)等指標(biāo)的分析,評(píng)價(jià)企業(yè)的償債能力。企業(yè)要根據(jù)自己的償債能力來決定其資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)資本比例,如果企業(yè)的償債能力相當(dāng)強(qiáng),則可在資本結(jié)構(gòu)中適當(dāng)加大負(fù)債的比率,合理確定債務(wù)結(jié)構(gòu),以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用,增加企業(yè)的盈利。

    相反,各項(xiàng)指標(biāo)若不符合規(guī)定的界限要求,表明企業(yè)的償債能力較弱,就不應(yīng)該過度負(fù)債,而應(yīng)采取發(fā)行股票等權(quán)益性資本融資方式。

    3.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

    經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),是指與企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn),它是由于企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而給企業(yè)息稅前收益帶來的不確定性。如果企業(yè)的經(jīng)營是粗放型的,則會(huì)導(dǎo)致企業(yè)盈利能力較低,很難通過留存收益或其他權(quán)益性資本來籌集資金,只好通過負(fù)債籌資,這樣必然導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比重加大,引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)的資本全部為自有資本時(shí),企業(yè)不存在籌資原因引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)企業(yè)有一部分借入資本時(shí),在財(cái)務(wù)杠桿原理的作用下,就存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),而如果企業(yè)同時(shí)利用經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿,則同時(shí)存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

    三、我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析

    我國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)并非完全市場經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物,按照西方的資本結(jié)構(gòu)理論,以加權(quán)平均成本最低和企業(yè)市場價(jià)值最大化為判斷標(biāo)準(zhǔn),我國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在以下問題。

    (一)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高

    在企業(yè)缺乏內(nèi)源融資的情況下,只能依賴于外部資金供給,而長期以來單一的融資體制,又限制了企業(yè)從外部資本市場補(bǔ)充資金,因而企業(yè)融資長期依賴于銀行貸款,形成了居高不下的負(fù)債率。而目前我國的企業(yè)流動(dòng)負(fù)債過多、長期負(fù)債較少。流動(dòng)負(fù)債具有期限短、風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn),企業(yè)過多的流動(dòng)負(fù)債直接導(dǎo)致企業(yè)面臨很大的償債壓力和很高的償債風(fēng)險(xiǎn)。

    (二)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

    股權(quán)結(jié)構(gòu)反映了企業(yè)多元化程度和集中程度,從而反映企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)。目前,我國企業(yè)中主要存在國家股、法人股、個(gè)人股和外資股,國家股票和法人占絕對控股地位,社會(huì)公眾股比重偏小,缺少對國有產(chǎn)權(quán)的約束和監(jiān)督機(jī)制,難以形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)。

    (三)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)缺乏彈性

    在激烈的市場競爭中,企業(yè)保持一定的資本結(jié)構(gòu)彈性是靈活適應(yīng)金融市場的必要條件。在我國,大多數(shù)企業(yè)籌資渠道狹窄,主要依賴于國家投資和銀行信貸資金。而且, 長期的經(jīng)營效益低下和相互拖欠款現(xiàn)象嚴(yán)重使得企業(yè)信用嚴(yán)重受損,使企業(yè)很難獲得發(fā)行股票、公司債券等有價(jià)證券的資格。

    四、我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對策

    1.提高資產(chǎn)贏利水平,強(qiáng)化企業(yè)自我積累能力

    企業(yè)債務(wù)不斷沉淀的一個(gè)主要原因就是資產(chǎn)盈利水平低下、缺乏效率,企業(yè)自我積累機(jī)制嚴(yán)重弱化。為此,要增強(qiáng)內(nèi)部融資的能力,就必須努力提高企業(yè)資產(chǎn)盈利水平,增加企業(yè)的自我積累。

資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系范文第5篇

【關(guān)鍵詞】 上市公司 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 管理與控制 防范

一、前言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化、企業(yè)國際化和互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，使企業(yè)必須面對著極其復(fù)雜而又不斷變化的經(jīng)營環(huán)境，公司因無法及時(shí)全面地掌握開展經(jīng)營活動(dòng)所需要的各種信息而使財(cái)務(wù)活動(dòng)遭遇到更多的不確定性，使得經(jīng)營的績效風(fēng)險(xiǎn)性大大增加，從而造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能倒閉。因此，科學(xué)系統(tǒng)地對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的問題、形成的原因進(jìn)行總結(jié)與分析，并提出有效的應(yīng)對措施，是非常重要的，有助于指導(dǎo)上市公司防范和化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制能力，保持公司健康、穩(wěn)定和快速發(fā)展，并在未來面對相似的危機(jī)時(shí)具有借鑒作用。

二、我國上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問題及原因分析

1、籌資管理不當(dāng)，資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)，導(dǎo)致負(fù)債過多

許多上市公司負(fù)債比例過大，到期無力償還，從而引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。這是由于籌資不合理，造成資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)而引起的，即公司資本總額中自有資本和借入資本比例不恰當(dāng)對收益產(chǎn)生負(fù)面影響而形成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資本結(jié)構(gòu)對公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)有著直接的影響，公司借入資本比例越大，資產(chǎn)負(fù)債率越高，財(cái)務(wù)杠桿利益越大，伴隨其產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。合理地利用債務(wù)融資、配比好債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的比例關(guān)系，對于企業(yè)降低綜合資本成本、獲取財(cái)務(wù)杠桿利益和降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是非常關(guān)鍵的。

2、公司財(cái)務(wù)決策缺乏科學(xué)性，導(dǎo)致流動(dòng)資金短缺、甚至斷流

流動(dòng)資金是公司運(yùn)營過程中的血液和命脈，是各項(xiàng)決策的財(cái)力支持，決策的失誤會(huì)直接導(dǎo)致流動(dòng)資金短缺的危機(jī)，引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)決策失誤是產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要原因，避免財(cái)務(wù)決策失誤的前提是財(cái)務(wù)決策的科學(xué)化。目前，我國上市公司的財(cái)務(wù)決策普遍存在著經(jīng)驗(yàn)決策和主觀決策的現(xiàn)象，由此導(dǎo)致決策失誤經(jīng)常發(fā)生，從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如：固定資產(chǎn)投資決策失誤、對外投資決策失誤、對外擔(dān)保帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、盲目的多元化戰(zhàn)略等都會(huì)使企業(yè)走上財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)危機(jī)的道路。

3、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理制度不完善，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對能力差

風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對能力差是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要研究難題。面對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，如何化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和處理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)后的遺留問題，是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的根本目的。造成這一困境的原因主要是由于現(xiàn)今我國的上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理制度仍不完善，主要表現(xiàn)在內(nèi)部控制和應(yīng)收賬款的管理問題。

4、上市后的更多責(zé)任，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)壓力大增

上市公司的經(jīng)營與業(yè)績將對更多的投資人負(fù)責(zé)，即公眾股東。而經(jīng)營業(yè)績和股東的滿意程度直接影響著公司股價(jià)的漲落。也因此，上市公司接受更大群體的監(jiān)督，財(cái)務(wù)信息得到了更多人的關(guān)注，這使得公司不得不在股利政策上花些功夫，從盈余中留出一部分發(fā)放股利，并支付高成本的披露費(fèi)用，造成財(cái)務(wù)壓力。

5、利率的變動(dòng)，導(dǎo)致利率風(fēng)險(xiǎn)

既然財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于運(yùn)用了債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風(fēng)險(xiǎn)，那么在影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素中，債務(wù)利息或優(yōu)先股股息等固定性融資成本是一個(gè)基本因素。因此，利率是一個(gè)基礎(chǔ)性因素。而公司在負(fù)債期間，由于通貨膨脹等影響，貸款利率時(shí)常發(fā)生增長變化，而利率的增長必然增加公司的資金成本，從而抵減了預(yù)期收益。

三、規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對措施

1、控制資本成本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

公司利用債務(wù)籌資可以獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，也可以降低公司資本成本，卻會(huì)給公司帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此根據(jù)公司自身的經(jīng)營發(fā)展情況確定一個(gè)合理的資本結(jié)構(gòu)非常重要。在籌資管理方面，上市公司要提高資金的使用效率，根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況合理制定負(fù)債規(guī)模，在債務(wù)利息率低于投資利潤率、合理確定借款額度和還款期限、采取最佳資金來源結(jié)構(gòu)的前提下，權(quán)衡成本和收益，適度負(fù)債以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)要合理搭配流動(dòng)負(fù)債和長期負(fù)債，以達(dá)到最理想的資本結(jié)構(gòu)。

2、健全科學(xué)的財(cái)務(wù)決策制度和體系

財(cái)務(wù)決策的正確與否，直接影響到企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)，直接關(guān)系到財(cái)務(wù)管理工作的成敗，經(jīng)驗(yàn)決策和主觀決策會(huì)使決策失誤的可能性大大增加。切忌主觀臆斷，對每一種可行方案都要認(rèn)真進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，從中選擇最優(yōu)的決策方案。這樣可以使產(chǎn)生失誤的可能性大大降低，從而避免因決策失誤所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

在實(shí)行多元化經(jīng)營的上市公司中，可以通過公司之間聯(lián)營、多種經(jīng)營，及對外投資多元化等方式分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對于風(fēng)險(xiǎn)較大的投資項(xiàng)目，公司可以與其它公司共同投資，以實(shí)現(xiàn)收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，從而分散投資風(fēng)險(xiǎn)，避免因公司獨(dú)家承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3、完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理制度

（1）建立健全內(nèi)控制度

一個(gè)健全完善的內(nèi)部控制制度，一方面能保證會(huì)計(jì)信息的真實(shí)可靠；另一方面能夠正確地處理財(cái)務(wù)預(yù)警權(quán)和經(jīng)營管理權(quán)的集中與分散關(guān)系?？梢约?xì)化為完善公司的治理結(jié)構(gòu)，保證監(jiān)督控制能力，明確會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)的分工，并且確保企業(yè)經(jīng)營者不干預(yù)企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作等。此外，公司還應(yīng)建立健全內(nèi)部審計(jì)制度以實(shí)現(xiàn)良好的內(nèi)部控制與監(jiān)督。

（2）科學(xué)化應(yīng)收賬款管理

企業(yè)必須采取切實(shí)可行的措施，制定合理有效的管理方法，做好應(yīng)收賬款的事先預(yù)防、監(jiān)督回收等管理工作，以保證應(yīng)收賬款的合理占用水平和收款安全，一方面對客戶的資信狀況進(jìn)行調(diào)查和評(píng)估，確定合理的應(yīng)收賬款政策；另一方面建立分工明確、互相牽制、責(zé)權(quán)分明的應(yīng)收賬款業(yè)務(wù)內(nèi)部控制制度。

4、采用合理的股利分配政策和披露制度

上市公司可根據(jù)自身行業(yè)性質(zhì)和特點(diǎn)，以及持續(xù)經(jīng)營情況，遵循一定的原則，充分考慮影響股利分配政策的相關(guān)因素與市場反應(yīng)，選擇適合公司的、穩(wěn)定的股利政策。其間應(yīng)當(dāng)綜合考慮契約和法律法規(guī)等法律因素、變現(xiàn)能力因素、償債需要因素、資本成本因素、資金需求因素、財(cái)務(wù)信息的影響因素、股東投資目的因素等。

合理的信息披露制度，有利于證券主管機(jī)關(guān)對上市公司的監(jiān)督和管理，減少信息不對稱，保障了投資者的權(quán)益。從我國上市公司信息披露制度現(xiàn)狀來看，應(yīng)當(dāng)將強(qiáng)制披露制度與自愿披露制度提到同等重要的位置，并對年報(bào)信息進(jìn)行再次分類以實(shí)行不同的信息披露制度。

5、加強(qiáng)資金的預(yù)算管理

規(guī)避利率帶來風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)資金預(yù)算管理是一個(gè)普遍使用并效果良好的途徑。通常是由財(cái)務(wù)部門編制資金預(yù)算計(jì)劃，它由資金預(yù)算收入、資金預(yù)算支出兩大主體內(nèi)容構(gòu)成。其中，資金預(yù)算收入最核心的內(nèi)容，是企業(yè)通過經(jīng)營活動(dòng)帶來的現(xiàn)金凈增加額；資金預(yù)算支出最核心的內(nèi)容，是企業(yè)投資所需資金支出。通過編制公司年度資金預(yù)算計(jì)劃，能夠明確公司年度資金運(yùn)作的重點(diǎn)，便于公司日常的資金控制，把握資金周轉(zhuǎn)“脈搏”，節(jié)約公司融資成本，避免盲目貸款和不合理存款等情況的發(fā)生，即使出現(xiàn)利率風(fēng)險(xiǎn)，也可以及時(shí)調(diào)整，從容應(yīng)對。

6、建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

（1）建立完善的風(fēng)險(xiǎn)防范體系

首先，要抓好公司內(nèi)控制度建設(shè)，確保財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和控制制度健全有效，筑起防范和化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的第一道防線。其次，要明確企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管職責(zé)，落實(shí)好分級(jí)負(fù)責(zé)制。再次，是要建立和規(guī)范企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)表分析制度，搞好月份流動(dòng)性分析、季度資產(chǎn)質(zhì)量和負(fù)債率分析及年度會(huì)計(jì)、審計(jì)報(bào)告制度，完善風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。最后，要充分發(fā)揮會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所以及資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等社會(huì)中介機(jī)構(gòu)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管中的積極作用。

（2）建立實(shí)時(shí)、全面、動(dòng)態(tài)的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)

建立實(shí)時(shí)、全面、動(dòng)態(tài)的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，對公司經(jīng)營管理活動(dòng)中的潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控。財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)貫穿于公司經(jīng)營活動(dòng)的全過程，以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營計(jì)劃及其他相關(guān)的財(cái)務(wù)資料為依據(jù)，利用財(cái)務(wù)、金融、企業(yè)管理、市場營銷等理論，采用比例分析等方法，發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)，并向經(jīng)營者警示。對財(cái)務(wù)管理實(shí)施全過程監(jiān)控，一旦發(fā)現(xiàn)某種異兆，及時(shí)采取應(yīng)變措施，以避免和減少風(fēng)險(xiǎn)損失。

四、結(jié)語

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，我國在其進(jìn)程中的作用日益重要，我國企業(yè)面臨的競爭壓力不斷加劇，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也更為嚴(yán)峻，上市公司更是首當(dāng)其沖。此外，由于社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展、經(jīng)濟(jì)全球一體化以及科技革命日新月異的變化，上市公司面臨著更加不確定的經(jīng)營環(huán)境、更多的風(fēng)險(xiǎn)因素、更為激烈的競爭，以及更為嚴(yán)峻的生存發(fā)展挑戰(zhàn)。對于上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理和控制的研究就顯得尤為重要。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，它存在于公司生產(chǎn)經(jīng)營的全過程之中。上市公司只有具備了充分識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的能力，才能提高公司的經(jīng)濟(jì)效益。因此，我國的上市公司應(yīng)重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范，使公司在重重風(fēng)險(xiǎn)中立于不敗之地，在激烈的市場競爭中求得生存和發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

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