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影響銀行理財(cái)產(chǎn)品信息披露模式選擇的基本因素

市場(chǎng)監(jiān)管對(duì)披露模式選擇的影響

銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)售主體均為專業(yè)金融機(jī)構(gòu)，其資金投向也以資本市場(chǎng)中的金融產(chǎn)品為主。金融市場(chǎng)所蘊(yùn)含的不確定性、風(fēng)險(xiǎn)性遠(yuǎn)大于一般商品市場(chǎng)，因此，理財(cái)活動(dòng)應(yīng)受到金融法規(guī)監(jiān)管，理財(cái)產(chǎn)品的信息披露、資產(chǎn)管理等需在監(jiān)管框架下規(guī)范運(yùn)行。同時(shí)，面對(duì)專業(yè)化、復(fù)雜化的理財(cái)產(chǎn)品以及銀行自身多重利益關(guān)系的存在，客戶在信息的獲取與分析中處于弱勢(shì)，單純依賴自愿披露來(lái)扭轉(zhuǎn)信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的市場(chǎng)失靈是不現(xiàn)實(shí)的，必須引入公權(quán)力，即通過(guò)增強(qiáng)理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作的透明度，完善市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，維護(hù)交易秩序，實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者合法權(quán)益的有效保護(hù)。

產(chǎn)品運(yùn)作方式對(duì)披露模式的需求

銀行理財(cái)產(chǎn)品在募集方式上有公募與私募之分，市場(chǎng)中多數(shù)產(chǎn)品公開發(fā)售，投資者可以自由購(gòu)買，表現(xiàn)出公募的特征。而《辦法》第10條又認(rèn)可了私募的形式。不同募集方式下，信息披露義務(wù)承擔(dān)不同———公募因?yàn)樯婕氨姸嗤顿Y者利益，披露要求應(yīng)更為嚴(yán)格，在披露的內(nèi)容、周期、事項(xiàng)上均應(yīng)具有強(qiáng)制性；而私募因投資者范圍有限，義務(wù)人承擔(dān)信息披露義務(wù)較前者更為寬松，多體現(xiàn)為雙方合意。目前，銀行理財(cái)產(chǎn)品宣傳、銷售方式主要采用公開形式，但信息披露義務(wù)的承擔(dān)卻難與之匹配。銀監(jiān)會(huì)規(guī)章原則上對(duì)披露義務(wù)提出了“充分、清晰、準(zhǔn)確”的要求，在具體披露內(nèi)容上僅作出“理財(cái)產(chǎn)品賬單、市場(chǎng)表現(xiàn)情況報(bào)告、收益情況報(bào)告、收益測(cè)算依據(jù)”等較低層次的要求，在披露形式上更多依靠銀行與客戶間合同約定。而市場(chǎng)中新型理財(cái)產(chǎn)品資金運(yùn)作復(fù)雜，以基金化銀行理財(cái)產(chǎn)品（FOF）為例①，其往往由基金公司具體負(fù)責(zé)投資，以基金為投資對(duì)象，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資運(yùn)作上也與之類似。越來(lái)越多的理財(cái)資金運(yùn)作涉及保險(xiǎn)、銀行、證券、信托等多個(gè)資本領(lǐng)域、多家機(jī)構(gòu)?，F(xiàn)有披露模式收效甚微，缺乏規(guī)范的自愿性披露對(duì)制約各機(jī)構(gòu)間利益關(guān)系、維護(hù)投資者知情權(quán)、保障有效監(jiān)管而言無(wú)疑是不利的，反而為銀行利用格式合同規(guī)避信息披露義務(wù)，轉(zhuǎn)嫁商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大行方便。

市場(chǎng)現(xiàn)狀對(duì)披露模式的需求

實(shí)踐中，銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)在信息披露方面存在的問題主要可以歸納為以下幾個(gè)方面。其一，披露的及時(shí)性?！掇k法》第28條、第30條要求銀行在理財(cái)計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)、理財(cái)計(jì)劃終止時(shí)，或理財(cái)計(jì)劃投資收益分配時(shí)，向客戶提供詳細(xì)報(bào)告。但對(duì)具體時(shí)間及延期責(zé)任未加規(guī)定，使得信息披露中“遲到”現(xiàn)象屢見不鮮。又如，對(duì)客戶的收益分配未能及時(shí)通知，導(dǎo)致客戶因未能及時(shí)掌握收益動(dòng)態(tài)而喪失新的投資機(jī)會(huì)。再如，銀行應(yīng)“及時(shí)向客戶披露對(duì)投資者權(quán)益或者投資收益等產(chǎn)生重大影響的突發(fā)事件”，但何為突發(fā)性事件，何為及時(shí)，也均未涉及。其二，披露的充分性。雖《指引》要求銀行向客戶提供的所有可能影響客戶投資決策的材料都應(yīng)充分、清晰、準(zhǔn)確，對(duì)理財(cái)資金的投資方向、具體投資品種以及投資比例等有關(guān)投資管理信息應(yīng)予充分披露。但實(shí)踐中，往往對(duì)投資產(chǎn)品背景缺乏披露，尤其是直接影響客戶收益指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)的因素如對(duì)投資產(chǎn)品所依賴的市場(chǎng)主體的資信狀況、可能影響投資產(chǎn)品收益的匯率、利率以及特定國(guó)家的政治社會(huì)因素等缺乏說(shuō)明；對(duì)投資標(biāo)的收益預(yù)期、支付方式、實(shí)時(shí)收益、收益分配結(jié)構(gòu)等未加披露［4］，而這些信息對(duì)于投資者判斷產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、決定投資意愿、監(jiān)督理財(cái)行為有著重要的意義。其三，披露的規(guī)范性。銀行理財(cái)產(chǎn)品在信息披露的途徑、方式、形式、頻率上，缺乏規(guī)范性，各家自成一體。監(jiān)管規(guī)則缺乏統(tǒng)一規(guī)范，規(guī)定過(guò)于籠統(tǒng)，給披露義務(wù)人利用漏洞逃避責(zé)任提供了空間?？梢哉f(shuō)，當(dāng)前對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品信息披露規(guī)制的強(qiáng)制性不足，制度上的薄弱直接導(dǎo)致了當(dāng)前銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)信息披露亂象橫生。

強(qiáng)制與自愿———銀行理財(cái)產(chǎn)品信息披露模式

個(gè)人投資者到銀行購(gòu)買產(chǎn)品，目的在于保值前提下的增值，其風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力也較低。銀行作為專業(yè)化理財(cái)機(jī)構(gòu)在理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、發(fā)行、資產(chǎn)管理、運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，與投資者之間存在著必然的信息不對(duì)稱。單純依靠銀行內(nèi)部自律、自愿信息披露收效甚微，而市場(chǎng)現(xiàn)狀也驗(yàn)證了這點(diǎn)?，F(xiàn)階段只有來(lái)源于外部的強(qiáng)制性信息披露才能有效支撐投資者與銀行之間的利益天平。面對(duì)多元化的理財(cái)產(chǎn)品，繁雜的產(chǎn)品信息，針對(duì)公募與私募并存的發(fā)行方式，銀行理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)建立以“強(qiáng)制披露為主，自愿披露為輔”的信息披露模式，披露的一般標(biāo)準(zhǔn)可以包括以下幾個(gè)方面。第一，信息的真實(shí)性。真實(shí)是披露的核心，也是投資判斷的基礎(chǔ)。理財(cái)產(chǎn)品所披露信息必須是真實(shí)可靠，不得有誘導(dǎo)、誤導(dǎo)，對(duì)披露內(nèi)容的變化也不得故意隱瞞、遺漏。為此，應(yīng)建立必要的信息真實(shí)性保障機(jī)制。一方面，通過(guò)實(shí)行審批制和報(bào)告制，由銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)發(fā)行申報(bào)材料與文件的真實(shí)性進(jìn)行審核。另一方面，完善責(zé)任追究機(jī)制，通過(guò)停業(yè)、市場(chǎng)禁入等處分，對(duì)違反真實(shí)披露義務(wù)當(dāng)事人科以民事、行政乃至刑事處罰。第二，內(nèi)容的準(zhǔn)確性。披露的目的在于傳達(dá)，普通投資者與銀行在知識(shí)背景、語(yǔ)言習(xí)慣、經(jīng)驗(yàn)?zāi)芰ι洗嬖诓罹?，?duì)產(chǎn)品信息的理解與判斷能力也有所不同；同時(shí)披露者可能因利益驅(qū)使，故意利用模糊表述，對(duì)投資者進(jìn)行誤導(dǎo)。因此，理財(cái)產(chǎn)品披露信息的準(zhǔn)確性應(yīng)適用一般投資者的判斷標(biāo)準(zhǔn)。此外，各國(guó)還普遍將易解作為準(zhǔn)確性的補(bǔ)充標(biāo)準(zhǔn)，如SEC要求發(fā)行人在招股說(shuō)明書封面和風(fēng)險(xiǎn)披露部分使用淺顯易懂的語(yǔ)言，采用日常用語(yǔ)，多用圖表，不用法律和商業(yè)專業(yè)術(shù)語(yǔ)，以增強(qiáng)傳遞給投資者信息的易解性［5］。我國(guó)《辦法》中也規(guī)定了應(yīng)以醒目、通俗的文字表達(dá)揭示產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，使用簡(jiǎn)煉、通俗的語(yǔ)言將理財(cái)產(chǎn)品信息準(zhǔn)確、全面地傳遞給投資者。第三，信息的充分性。充分性的要求源于誠(chéng)信契約原則，凡是可能影響到投資者決策的重要信息，都應(yīng)予以公開。理財(cái)產(chǎn)品的信息披露廣義上涉及了售前、售中、售后三個(gè)環(huán)節(jié)，售前、售中需讓投資者明了包括理財(cái)產(chǎn)品投資對(duì)象、期限、收益、費(fèi)用、風(fēng)險(xiǎn)等基本信息；售后應(yīng)對(duì)產(chǎn)品運(yùn)作狀況、收益及對(duì)投資收益產(chǎn)生重大影響的突發(fā)事件（如理財(cái)產(chǎn)品不成立、變更募集期、提前終止、暫停申購(gòu)與贖回、延長(zhǎng)理財(cái)期限、到期等）給予披露，這屬于狹義信息披露?；趯?duì)理財(cái)產(chǎn)品信息披露制度完整構(gòu)建的考慮，法律規(guī)制的應(yīng)為廣義的信息披露。理財(cái)產(chǎn)品協(xié)議書（說(shuō)明書）等作為特殊的契約型法律文件，有義務(wù)披露全部足以影響投資人判斷的事實(shí)，隱瞞和重大疏漏可能會(huì)導(dǎo)致合同的撤銷［6］。如在貸款類理財(cái)產(chǎn)品中，銀行將貸款債權(quán)賣給信托公司，由其做成理財(cái)產(chǎn)品再通過(guò)銀行出售，如此，銀行可以輕易地將呆賬、壞賬轉(zhuǎn)移到購(gòu)買該理財(cái)產(chǎn)品的投資者手中。此時(shí)，銀行、信托公司基于信賴關(guān)系，有義務(wù)如實(shí)披露此類可能導(dǎo)致利益沖突的事由。當(dāng)然，強(qiáng)求信息無(wú)保留的公開只能增加披露成本，損害權(quán)利人合法利益，故應(yīng)將強(qiáng)制披露與自愿披露結(jié)合，以法律明示方式設(shè)定披露邊界，明確信息披露的范圍。第四，披露的效益性。具體披露規(guī)則在設(shè)計(jì)時(shí)，除滿足監(jiān)管者與投資者的信息需求的同時(shí)，也要把握邊界，以降低披露成本、提高效率。有學(xué)者將影響投資者投資意向的信息做軟、硬之分，前者是指盈利預(yù)測(cè)、前景展望等受或然性因素影響的訊息，后者包括招募說(shuō)明書、公開說(shuō)明書、年報(bào)、投資組合公告等法定披露文件，適用嚴(yán)格披露標(biāo)準(zhǔn)［7］。以此為基礎(chǔ)，我們可以將理財(cái)機(jī)構(gòu)資質(zhì)、投資方向、投資比例、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、收益、資產(chǎn)變動(dòng)、收入和費(fèi)用等資金管理基本信息歸入“硬信息”，規(guī)范理財(cái)產(chǎn)品協(xié)議書、說(shuō)明書、理財(cái)產(chǎn)品宣傳材料、統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告、個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)報(bào)告等法定披露文件，通過(guò)統(tǒng)一格式明確披露內(nèi)容、如何披露，以克服自愿披露所產(chǎn)生的信息混亂，在相對(duì)公允的框架下保證各類產(chǎn)品披露信息的可比性。目前，各國(guó)紛紛加強(qiáng)對(duì)銀行業(yè)務(wù)信息披露的監(jiān)管。日本《金融工具與交易法》要求信息披露應(yīng)與投資工具的性質(zhì)相適應(yīng)，并根據(jù)投資工具的不同設(shè)置了不同的信息披露內(nèi)容與程序性規(guī)定。在《金融服務(wù)業(yè)準(zhǔn)則》中更明確了金融服務(wù)者須遵循“及時(shí)并以清晰和適當(dāng)?shù)姆绞较蚩蛻籼峁┬畔⒑徒ㄗh，以使客戶作出經(jīng)濟(jì)理性的判斷，最終實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)公平；……向客戶提供真實(shí)信息，避免誤導(dǎo)”的基本準(zhǔn)則。英國(guó)金融服務(wù)局（FSA）和新加坡金融管理局（MAS）也通過(guò)修改監(jiān)管規(guī)定完善披露要求，規(guī)定了信息披露的基本原則和具體內(nèi)容［8］。銀行理財(cái)產(chǎn)品本質(zhì)屬于銀行業(yè)務(wù)范疇，對(duì)其實(shí)施強(qiáng)制信息披露制度既是對(duì)自愿披露不足的彌補(bǔ)，更是順應(yīng)國(guó)際趨勢(shì)，有利于推進(jìn)我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)施巴塞爾新資本協(xié)議的進(jìn)程。