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編者按：本論文主要從金融穩(wěn)定的內(nèi)涵及框架；信用風(fēng)險對金融穩(wěn)定的深遠(yuǎn)影響等進(jìn)行講述，包括了從金融脆弱角度的反向評述金融穩(wěn)定的理論中最早的金融脆弱理論是關(guān)于貨幣脆弱性的論述、信用風(fēng)險不但規(guī)模越來越大，而且其在不同的金融體系的各部分之間通過金融工具不斷的轉(zhuǎn)移等，具體資料請見：

摘要:在這次由次債危機所引發(fā)的金融危機在全球愈演愈烈，使得世界各國對金融穩(wěn)定的關(guān)注也不斷地增強，本文通過回顧金融穩(wěn)定問題的研究歷程，總結(jié)了距今為止學(xué)術(shù)或?qū)崉?wù)界對金融穩(wěn)定的定義并對其進(jìn)行比評判后，給出筆者定義的金融穩(wěn)定，并分析了當(dāng)今金融危機中最突出的金融風(fēng)險——信用風(fēng)險的相關(guān)論述且評述了信用風(fēng)險同金融穩(wěn)定之間的關(guān)系。

關(guān)鍵詞:信用風(fēng)險;金融穩(wěn)定;金融脆弱;信用風(fēng)險傳遞

近年來在世界金融業(yè)高速發(fā)展的同時金融危機也頻繁爆發(fā)，因此如何發(fā)展本國金融業(yè)維護金融系統(tǒng)的穩(wěn)定也成了各國當(dāng)局非常關(guān)心的議題，20世紀(jì)90年代中后期，墨西哥、東南亞地區(qū)、俄羅斯等國家和地區(qū)相繼爆發(fā)金融危機或動蕩極大的震撼了各國政府和學(xué)術(shù)界，同時也促進(jìn)各國和一些國際組織對金融穩(wěn)定的研究，并將協(xié)調(diào)一國宏觀經(jīng)濟政策、外部因素對金融系統(tǒng)的沖擊、金融監(jiān)管獨立性和公司治理、破產(chǎn)乃至?xí)嫷臉?biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)則等金融基礎(chǔ)設(shè)施的健全納入進(jìn)金融穩(wěn)定整體框架的分析視野之內(nèi)。

雖然各國對金融穩(wěn)定的關(guān)注不斷加強，但就如何定義金融穩(wěn)定在當(dāng)前國內(nèi)、國際理論和實務(wù)界還沒有達(dá)成一個統(tǒng)一的共識，就當(dāng)前在學(xué)術(shù)界主要流行的是通過狀態(tài)描述法來定義金融穩(wěn)定。這方面的理論大體上可分為兩個方向金融穩(wěn)定（financialstability）方向和金融不穩(wěn)定（financialinstability）或金融脆弱（financialfragility）方向。前者通過金融穩(wěn)定狀態(tài)下金融系統(tǒng)所應(yīng)具有的特點來定義金融穩(wěn)定，后者通過描述金融不穩(wěn)定狀態(tài)下金融系統(tǒng)所具有的狀態(tài)來反身定義金融穩(wěn)定。

一、金融穩(wěn)定的內(nèi)涵及框架

在從金融穩(wěn)定狀態(tài)特征來定義金融穩(wěn)定的論點中，在國內(nèi)方面來看有劉錫良、羅得志（2000）提出了基于金融市場均衡的觀點，認(rèn)為金融穩(wěn)定是指金融市場的均衡，即在外部條件不改變的條件下，利率、匯率、貨幣供給量和官方儲備等變量處于一個和諧穩(wěn)定的狀態(tài)。王振山（2000）定義金融穩(wěn)定為貨幣、匯率的穩(wěn)定與金融體系的穩(wěn)定，即當(dāng)金融市場上的金融資產(chǎn)價格正常運行而不出現(xiàn)過度波動的狀態(tài)稱知為金融穩(wěn)定。

歐洲央銀執(zhí)行委員會委員PadoaShioppa(2003)將金融穩(wěn)定定義為一種環(huán)境在這種環(huán)境下，金融系統(tǒng)中的三大部分(金融中介、金融市場和金融基礎(chǔ)設(shè)施)均處于良好狀態(tài)，在面對各種沖擊時金融系統(tǒng)能夠處于良好的狀態(tài)，在將儲蓄轉(zhuǎn)為投資的功能上金融系統(tǒng)能夠一直保持穩(wěn)定的效率。英國金融服務(wù)機構(gòu)執(zhí)行董事Foot(2003)認(rèn)為，金融穩(wěn)定要滿足以下幾點：一是幣值穩(wěn)定；二是失業(yè)水平接近自然增長率；三是經(jīng)濟中的主要金融機構(gòu)和市場正常運轉(zhuǎn)；四是經(jīng)濟中的實物資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的相對價格化不會影響幣值穩(wěn)定和就業(yè)水平。

從金融脆弱角度的反向評述金融穩(wěn)定的理論中最早的金融脆弱理論是關(guān)于貨幣脆弱性的論述，馬克思認(rèn)為貨幣在它產(chǎn)生的時候就已經(jīng)具有了特定的脆弱性。凱恩斯（Keynes1931）也從貨幣的職能和特性的角度說明了貨幣的脆弱性。隨著金融理論的發(fā)展費雪（IryingFisher,1933）的債務(wù)通貨緊縮理論最早開始從金融脆弱性機制的角度進(jìn)行研究，總結(jié)前人的研究成果得出了金融體系脆弱性與宏觀經(jīng)濟周期密切相關(guān)，尤其與債務(wù)的清償密切相關(guān)，是由過度負(fù)債（通貨緊縮過程）引起的。1982年Hyman.P.Minshy在《金融體系內(nèi)在脆弱性假說》一書中最先對金融脆弱性問題做出了比較系統(tǒng)的解釋，形成了“金融脆弱性假說”。Minshy認(rèn)為金融內(nèi)在脆弱性是金融業(yè)的本性，是由金融業(yè)高負(fù)債經(jīng)營的形業(yè)特點所決定的。

在國內(nèi)方面黃金老（2001），伍志文（2002），王玉等（2006）等人對金融脆弱性進(jìn)行了研究，其中伍志文參考FASP體系中通過設(shè)定系統(tǒng)穩(wěn)定參數(shù)并與實際情況相比較的方法將金融體系的脆弱性分割成四個部分（金融市場子系統(tǒng)，銀行子系統(tǒng)，金融監(jiān)控子系統(tǒng)，宏觀經(jīng)濟環(huán)境子系統(tǒng)）并分別賦予不同的權(quán)重，然后在各個子系統(tǒng)中定義并計算評價參數(shù)最后匯總得到整個金融系統(tǒng)的脆弱性，其對中國1991至2000年的金融數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計，以其設(shè)計的參數(shù)得出中國在十年中整體金融脆弱性先升后降且總體脆弱性較高的結(jié)論，并給出了相關(guān)的建議。

筆者認(rèn)為金融穩(wěn)定應(yīng)當(dāng)是一個整體、長遠(yuǎn)、動態(tài)和持續(xù)的目標(biāo)，因此定義金融穩(wěn)定也應(yīng)當(dāng)從整體、長遠(yuǎn)、動態(tài)和持續(xù)的角度出發(fā)，而不應(yīng)當(dāng)局限于某一個方面或某種靜止的狀態(tài)。同時構(gòu)建一個穩(wěn)定的金融體系重要的不是保持或防止某種狀態(tài)的發(fā)生，而是要求滿足在經(jīng)濟體系中合理配置資金的同時擁有能夠通過在可接受的范圍內(nèi)調(diào)整的方式承受各種沖擊的能力。只有這樣的一個金融系統(tǒng)才可以稱之為穩(wěn)定的金融系統(tǒng)。

二、信用風(fēng)險對金融穩(wěn)定的深遠(yuǎn)影響

信用風(fēng)險（Creditrisk）是指交易對手未能履行約定契約中的義務(wù)而造成經(jīng)濟損失的風(fēng)險。一般情況下，我們可以將信用風(fēng)險拆分成違約機率“defaultprobability”、“違約后可回收比率recoveryrate”、“本金principal”信用風(fēng)險管理為目前金融業(yè)界的最大課題。信用風(fēng)險可以說是同金融業(yè)中的一部分，尤其是近年來隨著金融工程技術(shù)的不斷發(fā)展以信用風(fēng)險為基礎(chǔ)的衍生產(chǎn)品——信用衍生品（creditderivatives）由英國銀行協(xié)會（BritishBankers’Association，BBA）提供的數(shù)據(jù)可知全球信用衍生產(chǎn)品在近十年中增長了近一百倍這處增長速度，即便是在高速發(fā)展的金融界也是十分少見的，因此評估信用風(fēng)險的規(guī)模并監(jiān)控其在不同金融部門的傳遞對維護金融穩(wěn)定起著至關(guān)重要的作用。

信用風(fēng)險不但規(guī)模越來越大，而且其在不同的金融體系的各部分之間通過金融工具不斷的轉(zhuǎn)移。信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移（CreditRiskTransfer,CRT）是指信用風(fēng)險在金融機構(gòu)之間或金融機構(gòu)與其他經(jīng)濟主體之間的重新分配，其載體可以是傳統(tǒng)的貸款但保、信貸保險，貸款辛迪加和貸款出售以及資產(chǎn)證券化等，也可以是在當(dāng)前這場金融危機扮演重要角色的信用衍生工具。信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移的主要功能是以信用風(fēng)險為基礎(chǔ)資產(chǎn)通過金融工程開發(fā)出可交易的金融產(chǎn)品在各部門間實現(xiàn)信用風(fēng)險的優(yōu)化配置將最初信用風(fēng)險承擔(dān)者所承受的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移到追求相應(yīng)收益并愿意承擔(dān)其風(fēng)險的投資者手中。可以說信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移這種金融創(chuàng)前提高了金融效率，促進(jìn)了金融穩(wěn)定。

Wagner和Marsh(2004)分析了信用風(fēng)險在銀行同非銀行部門間轉(zhuǎn)移對金融穩(wěn)定與效率的影響，他們首先通過建立理想狀態(tài)下的基準(zhǔn)CRT市場進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)在理想狀態(tài)下CRT不會增加整個金融系統(tǒng)的風(fēng)險，對提高金融效率促進(jìn)金融穩(wěn)定有著重要的作用，然后放松對假定，研究CRT對增加風(fēng)險購買者的脆弱性、風(fēng)險買方和風(fēng)險賣方之間的激勵問題，以及當(dāng)CRT不能有效的轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險條件下對金融穩(wěn)定和金融效率的影響。Allen和Carletti(2005)則具體分析了信用風(fēng)險在銀行部門和保險部門間的轉(zhuǎn)移對金融穩(wěn)定的影響，通過建立相應(yīng)的傳染模型CRT會導(dǎo)致危機在銀行部門和保險部門之間傳染，資產(chǎn)定價中不完全市場與流動性的相互作用是發(fā)生危機傳染的主要原因。Baur和Joossens(2005)詳細(xì)分析了通過資產(chǎn)證券化將信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移對金融穩(wěn)定的影響，他們認(rèn)為由于資產(chǎn)證券化通過CRT對其他市場參與者降低了單個銀行的資本金要求，這會通過使整個經(jīng)濟體的資本充足率降低到不足以應(yīng)付相應(yīng)的風(fēng)險或由于銀行間相互聯(lián)系的增強而導(dǎo)致的系統(tǒng)風(fēng)險加大及經(jīng)濟資本不足兩個方面來增加系統(tǒng)的信用風(fēng)險并影響金融穩(wěn)定。

通過以上的研究我們可以得出隨著整個金融體系的信用風(fēng)險規(guī)模不斷的擴大、信用風(fēng)險通過金融工具在金融系統(tǒng)各部門間的傳遞速度也逐漸加快。為了維護金融的穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟的發(fā)展。度量信用風(fēng)險規(guī)模以信用風(fēng)險在不同部門傳遞所帶的影響，也變的越發(fā)重要。