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摘要：風險投資是伴隨著新技術研發(fā)，在政府的鼓勵之下發(fā)展起來的新型股權投資方式，我們現(xiàn)在所認定的風險投資開始于20世紀50年代的美國，風險投資從產生到現(xiàn)在這短短的幾十年間先后經歷了興起、低潮、衰退、發(fā)展和繁榮五個階段。在我國，風險投資也因其對經濟發(fā)展的推動作用而逐漸受到人們的關注。越來越多的上市公司為了企業(yè)的利益快速增長，也紛紛開始進行風險投資。本文選取了2016年至2020年實施并購行為的上市公司為樣本，利用SPSS23.0軟件進行實證研究，得出風險投資的持股比例越多的企業(yè)其自身風險越小并且并購績效水平越高。

關鍵詞：上市公司；風險投資；并購績效；實證研究

一、研究的背景及意義

1.研究的背景

風險投資（VentureCapital，簡稱風投或者VC）主要是指具備資金實力的個人投資者或者風險投資公司，對有良好市場前景但缺乏資金支持的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)提供資金和管理上的幫助。借此獲得該企業(yè)的部分股份，并在該企業(yè)成功上市后通過紅利或者出售股份的方式獲取高額利潤，但風險投資同樣也要承擔投資失敗的高風險。風險投資的存在對于創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的發(fā)展來說起著重要的促進作用，能夠幫助企業(yè)實現(xiàn)創(chuàng)新和經濟的發(fā)展。尤其是在全球經濟一體化的發(fā)展趨勢下，風險投資作用也就顯得尤為重要，因此相關企業(yè)和有關學者都在研究風險投資對企業(yè)的價值增值的意義，從而推進企業(yè)經濟的全面發(fā)展。并購績效是指并購行為完成后，目標企業(yè)被納入到并購企業(yè)中經過整合后，實現(xiàn)并購初衷、產生效率的情況。企業(yè)并購績效的水平高低體現(xiàn)在并購后，企業(yè)資源效率、盈利能力、經營能力、成本控制等方面。如果并購后可以使企業(yè)的經營能力、盈利能力有所提高或者相關成本可以被控制，那么這個并購行為就可以認為是成功的，反之則可以認為是失敗的。

2.研究的意義

在社會經濟高速發(fā)展的背景下，當一個創(chuàng)新型企業(yè)可以上市，也就標志著企業(yè)的發(fā)展已經進入了一個新的階段，而一個企業(yè)成功上市后，往往伴隨著較為頻繁的并購活動，僅2018年，我國就完成并購重組事件28567起。在被風險投資企業(yè)成功上市后，風險投資并不是立即退出，一般而言，風險投資在企業(yè)上市后的一年后僅有6.8%的風險投資企業(yè)實現(xiàn)投資退出，三年之后也僅有42%的風險投資企業(yè)實現(xiàn)退出?？梢娫谄髽I(yè)上市的三年內風險投資仍然會在企業(yè)里發(fā)揮著一定程度的作用。然而風險投資對上市公司的并購績效影響如何，以及影響哪些方面是需要我們進行探究的問題。

二、相關理論基礎

1.風險投資

風險投資是指對風險項目的投資，它集投資和融資于一體，并且給被投資公司提供資本和管理服務。換句話說就是指投資者將資金投資于新興起的創(chuàng)業(yè)公司或者是有著良好發(fā)展前景的公司。雖然風險投資行為需要承擔極大的風險，而且還需要為被投資公司提供長期的資金資助以及相關管理服務需求，但是在公司得以上市后，投資者可以通過轉讓股權等方式獲取高額回報。

2.并購績效

并購績效是指并購方在并購整合結束之后，能夠實現(xiàn)并購的初衷以及提高效率的情況。并購是否成功、并購目標是否實現(xiàn)、并購是否發(fā)揮預期的效果、是否加快了企業(yè)的發(fā)展進程、是否實現(xiàn)了企業(yè)資源合理配置，這些問題的答案都與并購績效水平高低有關。

三、風險投資對并購績效影響的實證研究

1.樣本的選擇和數(shù)據來源

（1）樣本的選擇。本文選取2016年1月1日到2020年12月31日在深證A股上市公司中實施并購的30家公司為主要研究對象。為了保證樣本的公正性和有效性，對樣本按照如下原則進行篩選：①為了保證數(shù)據的可比性，避免A、B和H股由于遵循會計準則不同而產生的差異性，本文只選取A股發(fā)行上市的公司為研究對象。②為了保證樣本數(shù)據的一致性，排除具有特殊性的金融保險類的上市公司。③為了保證數(shù)據的普遍適用性，排除ST和PT的上市公司及截至2018年已經退市公司。④剔除基礎信息缺失的數(shù)據。經過篩選，最終選取30家上市公司作為研究樣本。（2）數(shù)據來源。本文的數(shù)據來源于choice金融和國泰安數(shù)據庫，并通過EXCEl2013和SPSS23.0進行數(shù)據處理。

2.研究假設與變量指標的確定

（1）研究假設。風險投資不僅在幫助企業(yè)成長發(fā)展、促進經濟轉型的過程中發(fā)揮著至關重要的作用，而且在企業(yè)并購的過程中也發(fā)揮著重要的作用。因此風險投資對于并購績效的影響也在逐漸引起人們的關注，而并購績效的高低與企業(yè)經過整合后是否實現(xiàn)并購初衷、是否發(fā)揮了預期的協(xié)同效應、是否加快了企業(yè)的發(fā)展進程、是否促進了資源的有效配置等方面息息相關。這些問題的最直觀的體現(xiàn)就可以通過企業(yè)的財務報表業(yè)績指標來反映。因為財務指標可以借助一定的方法來計量，并且財務指標也具有一定的直觀性和可比性。經營業(yè)績是可以直觀反映企業(yè)由經營活動而引起的對整體財務狀況和經營成果的影響，它是以真實公允的會計報表作為主要依據，在業(yè)績評價過程中它不考慮可控或不可控因素。經營業(yè)績是針對公司狀態(tài)的靜態(tài)評價，客觀地體現(xiàn)事實，而不含有主觀色彩，因此可以使用經營業(yè)績來反映企業(yè)并購績效水平的高低。財務杠桿是指企業(yè)通過提高息稅前利潤，來降低每一元息稅前利潤所負擔的利息，這種債務對投資者收益的影響稱作財務杠桿。而企業(yè)的財務風險主要就是被財務杠桿影響，因此企業(yè)的財務杠桿越高其財務風險也就越大，進而企業(yè)整體的風險就越大。根據以上的分析，故本文提出以下假設：風險投資企業(yè)的持股比例與并購績效呈非顯著正相關。（2）變量指標的確定。①被解釋變量：被解釋變量指公司的業(yè)績指標，本文主要用財務指標托賓Q值（Toxins’Q）作為公司業(yè)績的代表變量。托賓Q值是企業(yè)市場價值與總資產賬面價值的比值，由于托賓Q值具有不易被操縱，且能反映企業(yè)長期績效和未來現(xiàn)金收益的優(yōu)點，常在研究中用來衡量企業(yè)的經營業(yè)績，因此使用托賓Q值作為反映企業(yè)并購績效的變量。②解釋變量：存在風險投資的企業(yè)其風險投資者的持股比例。③控制變量：在公司體系內除了風險投資因素外，還有一些影響因素也會影響公司的并購績效，為了更好地研究公司風險投資和并購績效的關系，本文還引入公司規(guī)模（SIZE）、投資收益率（ROI）、凈利潤增長率（GROW）、總資產凈利率（ROA）作為回歸模型的控制變量。

四、實證研究過程及分析

1.回歸分析模型的建立

根據本文的假設，建立模型：Toxins’Q=α+β1SR+β2SIZE+β3ROI+β4GROW+β5ROA+ε其中，α為常數(shù)項，β1-β5分別是變量的系數(shù)，ε是誤差項。

2.實證研究結果分析

（1）描述性統(tǒng)計結果分析。本文對30家上市公司的數(shù)據進行整理，利用SPSS軟件進行了描述性的統(tǒng)計分析。據統(tǒng)計結果來看，凈利潤增長率最大值為10.038，最小值為-43.731，較大的差異說明30家公司在成長能力上差距懸殊。其次是托賓Q值的最大值為11.072，最小值為0.307，平均值為2.363，標準差為1.771，說明樣本公司績效整體水平較好且差異不大?？傮w而言，樣本的選取具有廣泛性和代表性。（2）回歸分析。通過利用SPSS22.0統(tǒng)計軟件對模型進行多元線性回歸分析，結果如下：模型1被解釋變量是托賓Q值，解釋變量是風險投資公司持股比例，控制變量是SIZE、ROI、GROW和ROA。R是相關系數(shù)，R方是相關系數(shù)的平方，即判定系數(shù)。判定系數(shù)是用來判定線性回歸的擬合程度，越接近1說明擬合程度越高。從表中可以得到模型1的相關系數(shù)R為0.675，判定系數(shù)R方為0.456，說明模型的擬合度較好。由表4的方差分析表得到F值為24.129，顯著性的概率為0.000（小于0.001），表明回歸顯著。由表5可知，風險投資持股比例的回歸系數(shù)為0.018，表明風險投資持股比例與托賓Q值之間呈正相關關系。綜上所述，風險投資可以提高企業(yè)并購績效水平。此外，從表中還可以分析出托賓Q值除受持股比例影響之外，還與總資產凈利率、投資收益率呈現(xiàn)正相關關系，與企業(yè)規(guī)模、凈利潤增長率存在負相關關系。

五、結論與展望

1.研究結論

本文選取了30家上市公司作為研究樣本，選取2016年-2020年的財務指標平均數(shù)作為研究分析的數(shù)據，最終分析得出風險投資對并購績效的影響是正向的。從前文的理論分析中，我們得出風險投資能夠有效地提高企業(yè)的并購業(yè)績，但實證的結果卻顯示風險投資對公司并購績效的影響并沒有預期的良好。這主要可能是因為我國市場的不完善，本身存在一定的局限性，政府的支持度不夠，同時公司的內部控制存在缺陷等問題，限制了風險投資作用的發(fā)揮，從而導致了風險投資對公司并購績效的影響較小。

2.研究的局限性

本文研究存在的局限性包括：（1）本文研究數(shù)據選取的2016年至2020年的財務數(shù)據指標，只代表一個短期的績效業(yè)績結果，未能全面反映所有樣本公司長期的經營業(yè)績。（2）本文所選用的數(shù)據全部從國泰安等網站手工收集，存在人為誤差和數(shù)據不全面等方面的問題。（3）本文在衡量公司并購績效指標選取上，片面地選取價值指標的托賓Q值，但未能考慮除了價值指標之外的指標數(shù)據。（4）本文在選取企業(yè)財務報表時，僅就合并財務報表進行分析未能結合母公司報表進行分析。（5）本文在數(shù)據選取時，僅就年末數(shù)據進行總體分析，未能結合季度報表數(shù)據進行結合分析。

3.研究展望

根據研究結論提出以下建議：（1）加強政府對風險投資事業(yè)的支持。政府的公共補貼對風險投資的發(fā)展有著非常有力的促進作用，政府對于風險投資者風險投資的補貼可以增加創(chuàng)業(yè)者的期望收益，也可以增加風險投資企業(yè)的風險投資的范圍。因此這種補貼政策可以激勵更多的投資者與被投資者不斷發(fā)展，進而提高企業(yè)的經營和發(fā)展。（2）更好地發(fā)揮風險投資在企業(yè)并購績效的作用。由于風險投資對于企業(yè)的企業(yè)價值、經營績效的正向影響，進而對企業(yè)并購績效的推動作用，因此將風險投資應用于并購的前期決策、并購談判以及并購后整合中來更好地發(fā)揮風險投資對并購績效的推進作用。

作者:呼延迎鑫 單位:西安石油大學