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貨幣市場證券特征范文第1篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)理財(cái)；貨幣市場基金

作者簡介：李小勇(1973－)，男，中國航天時(shí)代公司7107廠財(cái)務(wù)處會(huì)計(jì)

企業(yè)作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)的主體，其行為越來越受到人們的關(guān)注。企業(yè)在從事主營業(yè)務(wù)的同時(shí)，如何開源節(jié)流，降低成本，增加資產(chǎn)收益，成為企業(yè)決策層考慮的問題。當(dāng)企業(yè)有大量的資金苦于找不到更好的投資項(xiàng)目時(shí)，一般的選擇是將其存放在銀行，以備不時(shí)之需。企業(yè)的這種選擇本無可厚非，但是在追求利益最大化的前提下，企業(yè)有沒有更好的選擇呢？這時(shí)，企業(yè)理財(cái)就孕育而生。企業(yè)理財(cái)是指企業(yè)將閑置資金投資于股票，債券，基金等易變現(xiàn)資產(chǎn)或?qū)①Y金短期內(nèi)交由他人打理，以獲取超額收益的行為。但是，長久以來，企業(yè)理財(cái)沒有受到重視。

1企業(yè)理財(cái)不被重視的原因分析

從具體實(shí)際來看，企業(yè)理財(cái)不被重視的原因有：第一，在傳統(tǒng)觀念中，企業(yè)被定位為生產(chǎn)經(jīng)營為主，與經(jīng)營無關(guān)的其他行為受到限制，也不被人所了解。第二，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)融資渠道單一，很多企業(yè)經(jīng)常面臨資金短缺的窘境，何談富余資金進(jìn)行投資？第三，企業(yè)對于理財(cái)資金有很高的要求，比如風(fēng)險(xiǎn)要低，流動(dòng)性要好等。過去，很少有這樣的投資品種。第四，企業(yè)缺乏投資方面的專業(yè)人才，對投資市場缺乏客觀公正的評(píng)判，如果投資失誤，將會(huì)給企業(yè)帶來很大損失。

隨著社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體系的逐步完善，企業(yè)的社會(huì)定位也發(fā)生了很大的變化。政策的寬松，融資渠道的拓寬，金融衍生品種的增多，使得企業(yè)運(yùn)用資金的能力逐步加強(qiáng)。企業(yè)是以追求利益最大化為目標(biāo)的。當(dāng)企業(yè)有大量的閑置資金，尋求超過銀行存款收益的行為就成為可能。在企業(yè)理財(cái)中曾經(jīng)紅火一時(shí)的當(dāng)屬委托理財(cái)。它是券商將企業(yè)托付的資金進(jìn)行運(yùn)做，并獲得收益的行為。其剛推出時(shí)，以承諾的高收益，低風(fēng)險(xiǎn)倍受企業(yè)青睞。但隨著市場風(fēng)險(xiǎn)的增大，券商違規(guī)行為與日俱增，很多企業(yè)被拋進(jìn)了資金無底洞，有的甚至血本無歸。這種理財(cái)方式也成為昨日黃花，被大家所詬病。

其他的理財(cái)方式呢？債券，風(fēng)險(xiǎn)較低，但流動(dòng)性差；股票，流動(dòng)性好，但風(fēng)險(xiǎn)較高；外匯，專業(yè)性太強(qiáng)。有沒有適合企業(yè)投資的品種呢？答案是肯定的，那就是貨幣市場基金。

貨幣市場基金是證券投資基金的一種。而證券投資基金是一種利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式。它通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)作，從事股票、債券等金融工具的投資。其特點(diǎn)如下：投資基金的單位面值較低，在我國是1元人民幣；管理費(fèi)、購買費(fèi)較低，有利于吸收社會(huì)資金；基金由基金管理公司管理，由專家經(jīng)營，有利于降低風(fēng)險(xiǎn)，得到較高回報(bào)；實(shí)行投資組合，《證券投資基金法》規(guī)定，“基金管理人運(yùn)用基金資產(chǎn)進(jìn)行證券投資，應(yīng)當(dāng)采用資產(chǎn)組合的方式?！边@樣，有利于分散風(fēng)險(xiǎn)，保障投資者資產(chǎn)的安全。而貨幣市場基金具有證券投資基金的所有特征，又有其獨(dú)特性。

2貨幣市場基金的特性

貨幣市場基金主要有以下特征：（1）貨幣基金與股票基金，債券基金類似，是投資于貨幣市場上短期有價(jià)證券的一種基金。如國庫券，商業(yè)票據(jù)，銀行定期存單，政府短期債券，企業(yè)債券等有價(jià)證券，安全性很高；（2）貨幣市場基金可隨時(shí)申購，隨時(shí)變現(xiàn)，流動(dòng)性極強(qiáng)；（3）貨幣市場基金面值恒定為1元，收益體現(xiàn)在其份額的增加，而且每日分配收益，按月結(jié)轉(zhuǎn)基金份額，享受復(fù)利；（4）貨幣市場基金投資于國債、央行票據(jù)等，收益穩(wěn)定；（5）貨幣市場基金無申購費(fèi)、贖回費(fèi)，交易手續(xù)費(fèi)為零；（6）貨幣市場基金的收益免稅，不交20％的所得稅；（7）贖回資金到帳迅速，T日贖回，一般T+2日資金即可到帳。

3貨幣市場基金的歷史

貨幣市場基金最早發(fā)源于1971年的美國。由于對存款小戶的利率歧視，貨幣市場基金應(yīng)運(yùn)而生——將小戶的資金集中起來，以大戶的姿態(tài)出現(xiàn)在金融市場上。一般投資者因市場準(zhǔn)入資格、資產(chǎn)規(guī)模等原因無法投資，而貨幣市場基金則成為機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者借道進(jìn)入貨幣市場的便捷途徑。它通過資金的匯集可進(jìn)行金融“批發(fā)”業(yè)務(wù)，爭取到銀行間貨幣市場的較高收益，而且這種收益非常穩(wěn)定。資金量較小的投資者在債券市場不具成本優(yōu)勢，無論是信息，資訊或交易方面都會(huì)產(chǎn)生較高成本，通過基金公司進(jìn)行大批資金的運(yùn)做可以有效降低成本，產(chǎn)生明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

貨幣市場基金誕生以來，全球貨幣市場基金的資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)大，到2004年年底，全球最大的25家基金管理公司中貨幣市場基金的總資產(chǎn)達(dá)到1.25萬億美元，高于債券基金和混合基金的總和，以25.11%的比例高居全球共同基金市場的第二位。在很多發(fā)達(dá)國家，它幾乎是家庭和企業(yè)最主要的理財(cái)工具。

從上表中可以看出，貨幣市場基金的收益性、風(fēng)險(xiǎn)性、流動(dòng)性和安全性都非常適合企業(yè)進(jìn)行投資。難怪在西方國家，貨幣市場基金已經(jīng)成為企業(yè)現(xiàn)金管理的工具。當(dāng)然，低風(fēng)險(xiǎn)并不意味著沒有風(fēng)險(xiǎn)，將閑置資金投資于貨幣市場基金并不等同于將錢存入銀行，任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的。但是截至2006年3月7日，從運(yùn)作滿一年的12只貨幣市場基金最近一年的總回報(bào)率的平均值2.24%來看（摘自wind資訊），資金的安全性和收益性都是非常理想的。2004年9月我國出臺(tái)的《貨幣市場基金管理暫行規(guī)定》，更強(qiáng)化了資金的安全性。其明確規(guī)定貨幣市場基金不得投資可轉(zhuǎn)債券；在全國銀行間債券市場債券正回購的資金余額不得超過基金資產(chǎn)凈值的40%；投資組合的平均剩余期限不得超過180天。這些規(guī)定增強(qiáng)了貨幣市場基金的風(fēng)險(xiǎn)控制力度，突出了貨幣市場基金的低風(fēng)險(xiǎn)，高流動(dòng)的可靠性，保護(hù)了投資者的利益。

再如，同樣是1000萬元，如果存放在銀行，只能享受活期利率0.72%，以一年為限，利息收入為7.2萬元；投資貨幣市場基金，按2%收益率計(jì)算，一年可獲利20萬元，而且享受活期般的便利。

貨幣市場證券特征范文第2篇

在FSI提交的主題報(bào)告中，吳曉求教授首先指出，在金融市場飛速發(fā)展的今天，中國金融領(lǐng)域有很多理論問題需要進(jìn)行研究。在他看來，以下幾個(gè)理論問題在中國目前尤為重要：

（1）貨幣市場與資本市場的關(guān)系問題。

吳曉求教授認(rèn)為，由于客觀的、歷史的種種原因，我國的貨幣市場發(fā)展要比資本市場發(fā)展滯后。但從總體上說，資本市場發(fā)展到一定程度，如果沒有貨幣市場的發(fā)展來支持，資本市場很難有進(jìn)一步的發(fā)展。沒有相應(yīng)的貨幣市場，資本市場的發(fā)展缺乏風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)的調(diào)節(jié)機(jī)制。因而在現(xiàn)階段，研究貨幣市場與資本市場的關(guān)系對于中國金融體制改革具有重要意義。

隨著金融體系的發(fā)展，貨幣市場與資本市場的關(guān)系是否發(fā)生了微妙的變化？這些變化的原因及特點(diǎn)是什么？這都是需要認(rèn)真研究的問題。我們的研究不能停留在二者只是相互依存、相互發(fā)展的關(guān)系這個(gè)層面上，應(yīng)該深入研究一下市場運(yùn)行狀態(tài)的改變、資產(chǎn)形態(tài)的改變以及資產(chǎn)流動(dòng)性的提升對貨幣市場與資本市場關(guān)系的影響是否存在？國際游資的大規(guī)模流動(dòng)使得兩個(gè)市場的界限不是很清楚。雖然我們可以從期限上來劃分兩個(gè)市場的界限，但是從資金本身的性質(zhì)來看，有時(shí)是很難劃分的，所以還應(yīng)研究資本市場和貨幣市場在實(shí)踐中應(yīng)如何區(qū)分的問題。

（2）銀行信貸資金與股票市場發(fā)展之間的關(guān)系。

吳曉求教授認(rèn)為，貨幣市場和資本市場關(guān)系理論研究的背后含義就是銀行的資金和資本市場的關(guān)系問題，或者更明確的說，就是研究信貸資金在什么條件下、通過什么管道進(jìn)入資本市場的問題，以及如何設(shè)計(jì)這種有益的、必要的管道。他認(rèn)為這一問題的解決，需要對國內(nèi)外的發(fā)展歷史做出清理：首先要理清貨幣市場與資本市場之間的理論關(guān)系；其次，國外在歷史上銀行資金進(jìn)入資本市場上的管道有哪些，這些管道有什么積極作用和消極作用，制定什么樣的規(guī)則來規(guī)避這些消極作用？第三，我國目前在打通資本市場和銀行體系關(guān)系時(shí)有哪些通道和規(guī)則，哪些通道是有益的、哪些是有害的？有些管道無論是對貨幣市場還是對資本市場都是有害的，有些管道則對資本市場有利，對銀行自身的業(yè)務(wù)有所提升。對這些問題需要進(jìn)行正確的評(píng)價(jià)，需要作詳細(xì)研究。吳曉求教授在報(bào)告中指出，銀行信貸資金無論通過什么管道進(jìn)入資本市場，都有一個(gè)如何認(rèn)識(shí)潛在的信用危機(jī)問題。實(shí)際上，“中科系”事件已經(jīng)給我國提出了這個(gè)警示。雖然商業(yè)銀行信貸資金原則上不能進(jìn)入資本市場，但股票質(zhì)押貸款政策在銀行資金與資本市場之間建立了一個(gè)管道。在股票質(zhì)押貸款過程中客觀上存在一個(gè)信用創(chuàng)造問題，因此我們要關(guān)注這種信用創(chuàng)造可能引發(fā)的資本市場的潛在風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。

（3）金融業(yè)的發(fā)展與監(jiān)管模式問題。

吳曉求教授談到嚴(yán)格意義上的金融業(yè)的分業(yè)發(fā)展要求資金界面分得非常清楚。在這種模式下，銀行信貸資金無論通過什么方式進(jìn)入資本市場都是不允許的。但實(shí)際上我國在一定程度上已突破了《商業(yè)銀行法》的某種界限，所以分業(yè)發(fā)展的模式實(shí)際上已經(jīng)慢慢地受到挑戰(zhàn)，銀行資產(chǎn)已潛在地包括了股票這種股權(quán)性資產(chǎn)。我國傳統(tǒng)商業(yè)銀行如果不尋找新的業(yè)務(wù)平臺(tái)、不創(chuàng)造新的投資工具、不改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，將難于接受來自各方面的競爭。所以，如何正確看待這種分業(yè)發(fā)展和分業(yè)監(jiān)管的模式，是一個(gè)重要的研究課題。（4）貨幣政策和資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系問題。

吳曉求教授認(rèn)為這個(gè)問題的政策含義就是貨幣政策制定應(yīng)在什么范圍內(nèi)、什么程度上來關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的變化。這涉及到貨幣政策是否有效、貨幣供應(yīng)量是否充足以及資本市場上資產(chǎn)價(jià)格的變化是否真的反映經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)際狀態(tài)等問題。資本市場和銀行體系作為現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，兩者既是競爭的對手，又是協(xié)作的伙伴，兩者截然分離的時(shí)代已經(jīng)不存在了。如何建立一個(gè)包括發(fā)達(dá)的貨幣市場和健康的資本市場在內(nèi)的金融市場體系，是提高我國的金融競爭力的重要步驟，也是我們面臨的一個(gè)戰(zhàn)略性課題。

二、資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策

FSI報(bào)告系統(tǒng)梳理了國內(nèi)外關(guān)于“資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策”這一問題的理論研究。

FSI研究組認(rèn)為，自70年代以來，隨著信息技術(shù)的發(fā)展，金融創(chuàng)新、放松管制和金融全球化使得主要以美國為代表的工業(yè)國家資本市場發(fā)展日益深化與廣化，傳統(tǒng)的貨幣政策目標(biāo)與操作體系面臨著愈來愈多的挑戰(zhàn)。過去20年來，各國中央銀行雖然在控制商品與勞務(wù)的通貨膨脹方面已經(jīng)取得很大成效，但是對于資產(chǎn)價(jià)格的膨脹，卻難有對策。80年代末,日本、北歐資產(chǎn)價(jià)格膨脹引發(fā)的“泡沫經(jīng)濟(jì)”對其經(jīng)濟(jì)造成了長期不利影響；90年代后期以美國為代表的西方各國資產(chǎn)價(jià)格明顯地偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)上漲的趨勢更是引起了決策部門普遍擔(dān)憂。例如，美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘多次呼吁有關(guān)方面加強(qiáng)對資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策關(guān)系的研究。

FSI研究組認(rèn)為，近幾十年來，世界各國資本市場發(fā)展迅速，各種可交易金融資產(chǎn)總量急劇增加，因而，金融資產(chǎn)價(jià)格的變化對各種宏觀經(jīng)濟(jì)變量影響越來越大。這種制度性變革對貨幣政策的影響主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

（1）傳統(tǒng)的貨幣政策，立足于保持幣值穩(wěn)定，多將商品和勞務(wù)的價(jià)格作為目標(biāo)；但是一般價(jià)格水平的反映的是當(dāng)期消費(fèi)成本的變化，如果居民財(cái)富總量中金融資產(chǎn)比重較大，從整個(gè)生命周期的角度看，金融資產(chǎn)價(jià)格的變化也會(huì)影響當(dāng)期的消費(fèi)選擇和消費(fèi)成本，因此，至少從理論上看，將一般物價(jià)水平作為貨幣政策最終目標(biāo)是不完全的。實(shí)踐中，人們還發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)價(jià)格的過度上升往往出現(xiàn)在一般價(jià)格水平比較穩(wěn)定的時(shí)期。

（2）貨幣政策的傳導(dǎo)過程中，傳統(tǒng)的、教課書式論述的是凱恩斯的理論，即央行的政策調(diào)整先影響市場短期利率，再傳導(dǎo)到長期利率，影響投資水平，進(jìn)而影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)。但是，在這一過程中，如果資產(chǎn)存量較大，短期利率的變化，會(huì)引起各種資產(chǎn)價(jià)格相對水平的廣泛調(diào)整，通過財(cái)富效應(yīng)影響消費(fèi)，通過企業(yè)凈價(jià)值變化影響企業(yè)的借貸成本和借貸能力，從而影響社會(huì)信用規(guī)模和實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

FSI研究組認(rèn)為，雖然從理論上不能說明資產(chǎn)價(jià)格的變化對貨幣政策的意義，但是在實(shí)踐上，目前各國中央對貨幣政策操作是否要考慮資產(chǎn)價(jià)格因素普遍持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。其中主要原因在于，資產(chǎn)價(jià)格的變化在很大程度上受變動(dòng)不拘的心理預(yù)期左右，定價(jià)基礎(chǔ)很難把握，中央銀行缺乏影響、控制資產(chǎn)價(jià)格的有效手段。如果貨幣政策將資產(chǎn)價(jià)格納入調(diào)控范圍，可能會(huì)引起投資者的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格更大的波動(dòng)。

三、貨幣市場與資本市場關(guān)系的實(shí)證研究：國際視角

為了動(dòng)態(tài)地把握貨幣市場與資本市場的關(guān)系，F(xiàn)SI報(bào)告系統(tǒng)研究了成熟市場國家的貨幣市場與資本市場的關(guān)系以及這些國家銀行資金進(jìn)入證券市場的監(jiān)管及其演變，樣本為美國、德國和日本。FSI研究組希望從這些樣本中找到一些規(guī)律性的東西，供我國金融市場的發(fā)展提供借鑒。

（1）國際貨幣市場與資本市場關(guān)系的演變

FSI研究組分別對二戰(zhàn)以來，特別是20世紀(jì)60年代末金融創(chuàng)新浪潮以來美國、日本以及德國三個(gè)國家資本市場與貨幣市場關(guān)系的演變作了歷史的回顧。

1、美國。美國自60年代掀起的金融創(chuàng)新浪潮，極大的推動(dòng)了貨幣市場的發(fā)展，突出表現(xiàn)在貨幣市場涌現(xiàn)出許多新的工具，如大額可轉(zhuǎn)讓存單（CD），出現(xiàn)了新的子市場，如商業(yè)票據(jù)市場、可轉(zhuǎn)讓存單（CD）市場等。80年代后，美國貨幣市場與國際貨幣市場的關(guān)系日益密切，尤其是歐洲美元市場的迅速膨脹使得兩者的關(guān)系更加復(fù)雜。美國國內(nèi)貨幣市場的發(fā)展和強(qiáng)大的國際貨幣市場為美國資本市場的發(fā)展提供了強(qiáng)有力的支撐，與資本市場共同構(gòu)建起美國以直接金融為主的金融模式。2、日本。70年代末，日本啟動(dòng)了以金融自由化、市場化和國際化為主要內(nèi)容的金融改革，進(jìn)而相繼建立和發(fā)展了拆借市場、票據(jù)市場、回購市場、大額定期存單轉(zhuǎn)讓市場、銀行承兌票據(jù)市場等貨幣市場，并先后向證券公司開放，極大的解決了證券公司的短期流動(dòng)性需求，同時(shí)也為證券市場的發(fā)展提供了巨額的資金支持。隨著1998年的“大爆炸”，日本銀行、證券和保險(xiǎn)開始實(shí)行混業(yè)經(jīng)營。銀行業(yè)和證券業(yè)的融合打破了貨幣市場和資本市場的傳統(tǒng)界限，銀行和證券公司通過各自在資本市場和貨幣市場上的綜合性業(yè)務(wù)將貨幣市場和資本市場密切的聯(lián)系起來，實(shí)現(xiàn)了資金在兩個(gè)市場的無障礙自由流動(dòng)，資本市場和貨幣市場逐步走上了相互融合的發(fā)展道路。3、德國。德國金融體系的典型特征是占統(tǒng)治地位的“全能銀行”。全能銀行不僅提供銀行服務(wù)，還從事有價(jià)證券業(yè)務(wù)，很多貨幣市場和資本市場的工具都是由商業(yè)銀行創(chuàng)造出來并由其來操作的。德國金融體系的這一特點(diǎn)導(dǎo)致了德國的資本市場對其貨幣市場較強(qiáng)的依賴性。

（2）國際信貸資金與資本市場關(guān)系的演變

在歷史的考察貨幣市場與資本市場關(guān)系的基礎(chǔ)上，F(xiàn)SI研究組深入地考察了美、日、德三國信貸資金與資本市場發(fā)展之間的聯(lián)系。

美國的金融業(yè)非常之發(fā)達(dá)，金融市場的深度、廣度和靈活度很大，這不僅得益于中央銀行得力的監(jiān)管，也與美國整個(gè)金融體系的構(gòu)架密不可分。在美國，金融體系從微觀到宏觀是一個(gè)統(tǒng)一的網(wǎng)絡(luò)體系，金融機(jī)構(gòu)對資金如何運(yùn)作完全是金融機(jī)構(gòu)自身微觀層面上的選擇，監(jiān)管部門只是通過一系列法律法規(guī)構(gòu)建出一個(gè)框架加以督促和約束。因此，在信貸資金進(jìn)入證券市場方面，美國金融監(jiān)管當(dāng)局并沒有明文限制，更多的是靠金融機(jī)構(gòu)自身進(jìn)行的微觀層面的管理。美國的這種模式對我國的借鑒意義就在于應(yīng)該將著眼點(diǎn)放在健全和發(fā)展整個(gè)金融體系上，其中重中之重是加強(qiáng)各經(jīng)濟(jì)、金融主體在微觀層面上的管理。德國的金融市場比較落后，證券業(yè)發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，這與其強(qiáng)大的全能銀行體制有關(guān)。商業(yè)銀行不僅提供信用，還包攬了很多證券業(yè)務(wù)。這種銀行業(yè)和證券業(yè)混業(yè)經(jīng)營的全能銀行占主導(dǎo)地位的間接式金融體系為信貸資金有序進(jìn)入證券市場創(chuàng)造了條件。日本的模式存在兩極化的趨勢，1998年以前一方面它對金融業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的分業(yè)管制，另一方面其金融制度又是以銀行間接金融為核心的。這樣就造成了對銀行信貸資金流入證券市場的嚴(yán)格管制。但是隨著金融自由化浪潮的推進(jìn)和金融大爆炸計(jì)劃的實(shí)施，日本也在逐步放松對銀行業(yè)務(wù)的限制，銀行資金流入證券市場也逐漸獲得了一些合法的渠道。

四、關(guān)于我國銀行信貸資金進(jìn)入股票市場的政策研究

貨幣市場與資本市場的關(guān)系以及銀行資金進(jìn)入證券市場的管理政策的中國部分，是報(bào)告的重要內(nèi)容。在報(bào)告中，F(xiàn)SI研究組集中探討了以下三個(gè)問題：

（1）我國銀行信貸資金進(jìn)入股票市場的歷史回顧。

FSI研究組指出，銀行信貸資金進(jìn)入股票市場的問題在我國并不是一個(gè)新問題，可以說，中國股票市場這10年的發(fā)展過程中，這一問題總是以或明或暗的不同表現(xiàn)形態(tài)出現(xiàn)。1997年6月，中國人民銀行下發(fā)了《關(guān)于禁止銀行資金違規(guī)流入股票市場的通知》，這在當(dāng)時(shí)來說是必要的。1999年7月1日開始實(shí)施的《中華人民共和國證券法》第一百三十三條明確規(guī)定：“禁止銀行資金違規(guī)流入股市”。1999年的下半年開始我國金融監(jiān)管當(dāng)局對銀行信貸資金入市在監(jiān)管態(tài)度上出現(xiàn)了變化，先是允許證券公司和基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場，繼而又允許符合條件的證券公司以自營的股票和證券投資基金券作質(zhì)押向商業(yè)銀行借款，從而為銀行信貸資金間接進(jìn)入股票市場提供了兩條合法通道。在我國股票市場進(jìn)入到一個(gè)新的發(fā)展階段，商業(yè)銀行經(jīng)過多年的改革風(fēng)險(xiǎn)管理水平有了顯著提高之后，允許銀行信貸資金通過證券公司和基金管理公司間接入市，應(yīng)該說時(shí)機(jī)是比較成熟的。

（2）2000年銀行信貸資金進(jìn)入股市的規(guī)模測算與路徑分析。

FSI研究組認(rèn)為2000年中國股市具有典型的資金推動(dòng)型牛市特征，其中銀行信貸資金進(jìn)入股市是推動(dòng)股價(jià)上揚(yáng)的重要因素。我們估計(jì)，到2000年底，我國進(jìn)入股市的銀行信貸資金存量在4500—6000億元左右，占流通股市值的28%-37%。其中有相當(dāng)部分是違規(guī)進(jìn)入的。銀行信貸資金進(jìn)入股市的具體路徑有以下幾條：（1）證券公司和基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場融入資金，用于自營。這條路徑進(jìn)入股市的資金余額在800-1000億元。2000年銀行間同業(yè)拆借市場一個(gè)月以內(nèi)（含一個(gè)月）交易量占全部交易量的88.4%，其中7天的交易量占63.7%，這與2000年一級(jí)市場新股申購凍結(jié)資金量屢創(chuàng)新高之間有著一定的聯(lián)系。（2）證券公司向銀行申請股票質(zhì)押貸款，并將獲得的資金投入股市，估計(jì)為400-500億元左右。（3）企業(yè)挪用銀行貸款進(jìn)入股票市場，規(guī)模應(yīng)在3000—4000億元左右。2000年1-12月累計(jì)金融機(jī)構(gòu)貸款增加額13300多億元，其中短期貸款增加7870億元。我們通過圖表分析發(fā)現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)貸款增加較多的月份，往往也是股票成交金額較大的月份。（4）其他途徑，如個(gè)人貸款炒股，來自境內(nèi)外的銀行外匯信貸資金，國家股配股資金有一部分來自銀行貸款，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司購買股票等，約在300—500億元左右。

（3）關(guān)于銀行信貸資金進(jìn)入股票市場的若干政策建議。

FSI研究組認(rèn)為我國應(yīng)允許銀行信貸資金合理有序進(jìn)入股市，但同時(shí)也必須加強(qiáng)對銀行信貸資金進(jìn)入股市的監(jiān)管。具體建議如下：

1）繼續(xù)允許證券公司和基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場，繼續(xù)允許證券公司向銀行申請股票質(zhì)押貸款，但必須規(guī)范運(yùn)作?，F(xiàn)階段我們的政策是制止銀行信貸資金違規(guī)進(jìn)入股市，禁止銀行信貸資金直接入市，但絕不是要禁止銀行信貸資金進(jìn)入股市；2）開明流，堵暗渠。在開明流方面，主要是要積極準(zhǔn)備并在適當(dāng)時(shí)候推出非券商股票質(zhì)押貸款，包括開辦企業(yè)股票質(zhì)押貸款和個(gè)人股票質(zhì)押貸款。在開明流的同時(shí)，要切實(shí)堵暗渠，企業(yè)和個(gè)人除了股票質(zhì)押貸款可以用于購買股票之外，不得用其他任何貸款炒股；

3）銀行信貸資金進(jìn)入股市最大的問題是金融風(fēng)險(xiǎn)問題，監(jiān)管部門要完善銀行信貸資金入市規(guī)則，努力防范金融風(fēng)險(xiǎn)；

4）完善統(tǒng)計(jì)監(jiān)測制度，適時(shí)調(diào)控銀行信貸資金入市行為；

5）及時(shí)調(diào)整對銀行信貸資金入市的管理政策，必要時(shí)修改有關(guān)法規(guī)；

6）各金融監(jiān)管部門要統(tǒng)一政策，加強(qiáng)協(xié)調(diào)與配合。

前言

貨幣市場和資本市場的關(guān)系是我國金融市場發(fā)展到今天需要著重研究的問題。由于客觀的、歷史的種種原因，我國的貨幣市場發(fā)展要比資本市場發(fā)展滯后。總體來說，資本市場發(fā)展到一定程度，如果沒有貨幣市場的發(fā)展來支持，資本市場很難有進(jìn)一步的發(fā)展，因?yàn)?，沒有相適應(yīng)的貨幣市場，資本市場的發(fā)展缺乏風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)的調(diào)節(jié)機(jī)制?，F(xiàn)階段，研究貨幣市場與資本市場的關(guān)系對中國金融體制改革具有重要意義。大概有以下一些問題需要研究：1、金融發(fā)展到今天，貨幣市場與資本市場的關(guān)系是否與以前一樣？是否發(fā)生了微妙的變化？這些變化的原因、特點(diǎn)是什么？這都是需要認(rèn)真研究的問題。我們的研究不能停留在研究二者只是相互依存、相互發(fā)展的關(guān)系這個(gè)層面上，應(yīng)該深入研究一下市場運(yùn)行狀態(tài)的改變、資產(chǎn)形態(tài)的改變、資產(chǎn)的流動(dòng)性的提升對貨幣市場與資本市場關(guān)系的影響是否存在？研究資本市場和貨幣市場在實(shí)踐中應(yīng)如何區(qū)分，因?yàn)橘Y本流動(dòng)性的改善和提高是一種趨勢。國際游資的大規(guī)模流動(dòng)，使得兩個(gè)市場的界限不是很清楚。雖然，我們可以從期限上來劃分兩個(gè)市場的界限，但是從資金本身的性質(zhì)來看，有時(shí)是很難劃分的，所以這個(gè)問題需要加以研究。2、貨幣市場和資本市場關(guān)系研究的背后含義是銀行的資金和資本市場的關(guān)系問題，更明確地說，研究的是信貸資金在什么條件下、通過什么管道進(jìn)入資本市場的問題，以及如何設(shè)計(jì)這種有益的、必要的渠道。這要對國內(nèi)外的發(fā)展歷史作出清理。首先要理清貨幣市場與資本市場之間的理論關(guān)系；其次，國外在歷史上銀行資金進(jìn)入資本市場上的管道有哪些，這些管道有什么積極作用和消極作用？制定什么樣的規(guī)則來規(guī)避這些消極作用，以及我國目前在打通資本市場和銀行體系關(guān)系時(shí)有哪些通道和規(guī)則？對這些問題需要進(jìn)行正確的評(píng)價(jià)，需要作詳細(xì)研究。3、銀行信貸資金無論通過什么管道進(jìn)入資本市場，都有一個(gè)如何認(rèn)識(shí)潛在的信用危機(jī)問題。實(shí)際上，“中科系”事件已經(jīng)給我們提出了這個(gè)警示。雖然商業(yè)銀行信貸資金原則上不能進(jìn)入資本市場，但股票質(zhì)押貸款政策在銀行資金與資本市場之間建立了一個(gè)管道。在股票質(zhì)押貸款過程中客觀上存在一個(gè)信用創(chuàng)造問題，這要引起我們注意，要關(guān)注這種信用創(chuàng)造的可能引發(fā)的資本市場的潛在風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。

4、金融業(yè)的發(fā)展和監(jiān)管模式問題。嚴(yán)格意義上的金融業(yè)的分業(yè)發(fā)展，要求資金界面分得非常清楚，在這種模式下，銀行信貸資金無論通過什么方式進(jìn)入資本市場都是不允許的。但實(shí)際上我國在一定程度上已突破了《商業(yè)銀行法》的某些界限，所以分業(yè)發(fā)展的模式實(shí)際上已經(jīng)慢慢地在受到挑戰(zhàn)，銀行資產(chǎn)已經(jīng)潛在地包含了股票這類股權(quán)性資產(chǎn)。我國傳統(tǒng)商業(yè)銀行如果不尋找新的業(yè)務(wù)平臺(tái)、不創(chuàng)造新的投資工具、不改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，將難于接受來自各方面的競爭。所以，如何正確看待這種分業(yè)發(fā)展和分業(yè)監(jiān)管的模式，是一個(gè)重要的研究課題。5、商業(yè)銀行的競爭力問題。商業(yè)銀行業(yè)務(wù)中，如果還是傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)占主導(dǎo)地位，從國際趨勢看，這肯定是沒有競爭力的。所以，需要研究貨幣市場和資本市場的關(guān)系、研究信貸資金進(jìn)入股市及其管理政策問題，即要研究商業(yè)銀行在不擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上來擴(kuò)大其業(yè)務(wù)平臺(tái)以提高其競爭力，尤其是商業(yè)銀行如何擴(kuò)大其邊緣性業(yè)務(wù)，這是一個(gè)很重要的課題。

6、我們應(yīng)認(rèn)真的梳理一下，目前有多少種管道使得銀行的信貸資金流入股市，其中哪些是有益的、哪些是有害的。有些管道無論是對貨幣市場還是對資本市場都是有害的；有的管道則對資本市場有利，對銀行自身的業(yè)務(wù)有所提升。

貨幣市場證券特征范文第3篇

提要資本市場通過財(cái)富、貨幣擴(kuò)張效應(yīng)及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)效應(yīng)，為貨幣政策傳導(dǎo)提供新的渠道。但我國資本市場的發(fā)展在規(guī)模、運(yùn)行上還存在種種問題，從而造成傳導(dǎo)貨幣政策的效率不高。本文分析我國資本市場對貨幣政策有效性的阻滯原因，并試圖提出解決對策。

一、中國資本市場發(fā)展對貨幣政策有效性的影響

中國資本市場傳導(dǎo)貨幣政策是缺乏效率的。究其原因，主要是由于資本市場發(fā)展仍存在著滯后性以及貨幣政策缺乏配套性引起的，而制度缺陷和體制障礙則是其深層根源。

（一）資本市場發(fā)展規(guī)模仍舊偏小，通過資本市場傳導(dǎo)貨幣政策的影響力受到約束。資本市場實(shí)現(xiàn)有效傳導(dǎo)貨幣政策的作用，是以資本市場規(guī)模大、效率高為前提的，這是因?yàn)橘Y本市場規(guī)模的大小，直接決定了它對經(jīng)濟(jì)的影響力和覆蓋面。從目前我國資本市場現(xiàn)狀看，雖然資本市場取得了相當(dāng)大的發(fā)展，但規(guī)模仍然偏小。而且，有必要指出的是，我國資本市場證券化比率的計(jì)算乃是建立在占總市值2/3的國有股、法人股尚不流通的基礎(chǔ)上，如果剔除占較大比例不能流通的國有股、法人股，我國資本市場的有效規(guī)模將會(huì)更小。資本市場發(fā)展規(guī)模的偏小，使資本市場對于經(jīng)濟(jì)金融的影響程度有限，從而使資本市場傳導(dǎo)貨幣政策的有效性受到限制。

（二）資本市場與貨幣市場間的一體化程度不高，抑制了貨幣政策有效性的提高。資本市場與貨幣市場作為金融市場的重要組成部分，只有當(dāng)兩個(gè)市場在某種程度上一體化時(shí)，各種市場的利率才能相互影響，并通過價(jià)格信號(hào)(利率、收益率的變動(dòng))引導(dǎo)資金在不同的市場間迅速流動(dòng)，以達(dá)到調(diào)節(jié)資金供求的調(diào)控目標(biāo)。市場之間一體化程度越高，對貨幣政策的反應(yīng)就越敏感，貨幣政策的有效性就越高。

從目前看，資本市場與貨幣市場的一體化程度較低。突出表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是兩個(gè)市場的利率和收益率缺乏內(nèi)在聯(lián)系，影響價(jià)格信號(hào)對投資主體選擇金融產(chǎn)品的作用，扭曲了各市場的資金供求關(guān)系；二是兩個(gè)市場的資金融通存在制度障礙，資金流動(dòng)性較差。主要原因在于，我國金融市場發(fā)展的思路是優(yōu)先發(fā)展能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長籌集資金的資本市場，使資本市場的發(fā)展優(yōu)先于貨幣市場。但從對影響貨幣政策有效性程度看，貨幣市場解決的是簡單再生產(chǎn)過程中所需要的短期周轉(zhuǎn)資金，是滿足短期性或臨時(shí)性資金的需求，是與短期利率相聯(lián)系的；資本市場則解決擴(kuò)大再生產(chǎn)過程中所需要的資金，是滿足長期性資金的需求，與長期利率相對應(yīng)。而長期利率是受短期利率的影響，因此貨幣市場對貨幣政策的敏感性以及對貨幣政策的影響要高于資本市場，而貨幣市場發(fā)展滯后于資本市場發(fā)展的現(xiàn)實(shí)，使兩個(gè)市場形成的利率及收益率水平存在明顯的差異，投資主體難以根據(jù)失真的價(jià)格信號(hào)變動(dòng)所引致的各種金融產(chǎn)品的成本與收益的變化做出靈活的反應(yīng)，因而難以真實(shí)地反映資金的供求關(guān)系。

（三）資本市場的運(yùn)行效率不高，影響了貨幣政策傳導(dǎo)效率?，F(xiàn)階段的中國資本市場無論是廣度還是深度都很有限。按2004年底流通市值1.14萬億元計(jì)算，中國股市的流通市值僅占同期我國居民儲(chǔ)蓄11.96萬億元的9.53％，而在發(fā)達(dá)國家，股市總市值占GDP的比例(GDP證券化率)一般都在130％上下，美國更是高達(dá)150％。2004年滬深兩市發(fā)行98只新股，募集資金共計(jì)353.46億元,約為42.7億美元，創(chuàng)下1997年以來首發(fā)募的最低點(diǎn)，而同期海外IPO的中國企業(yè)數(shù)量為84家，共募集資金111.5億美元,海內(nèi)外IPO募集資金比為1：3。可以看出，目前主要問題集中體現(xiàn)在以資本市場自身素質(zhì)為基礎(chǔ)的市場運(yùn)行效率問題上。

二、推進(jìn)資本市場建設(shè)，增強(qiáng)貨幣政策有效性的政策建議

我國資本市場的發(fā)展不完善及其對貨幣政策傳導(dǎo)的低效率，與轉(zhuǎn)軌的特定歷史階段相聯(lián)系，需通過制度創(chuàng)新來解決。

1、加快資本市場主體建設(shè)。繼續(xù)推進(jìn)公司制改革，完善出資人制度，根本解決國有資本所有者缺位、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不完善、激勵(lì)與約束機(jī)制弱化等問題。健全上市公司企業(yè)制度，改革證券發(fā)行制度，調(diào)整再融資政策，培育一批治理規(guī)范、業(yè)績優(yōu)良、具有高成長潛力的上市公司；改革市場準(zhǔn)入管理辦法，加快國有商業(yè)銀行股份制改革步伐，利用民間資本和外資的注入，增強(qiáng)國有商業(yè)銀行經(jīng)營貨幣的激勵(lì)與約束機(jī)制和金融創(chuàng)新能力，使其真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)化經(jīng)營。加強(qiáng)證券公司建設(shè)，大力發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)，健全票據(jù)流通和轉(zhuǎn)讓的組織體系，建立公司制票據(jù)專營機(jī)構(gòu)，培育一批高素質(zhì)的資本市場中介組織；大力培育一批誠信、守法、專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，使基金管理公司和保險(xiǎn)公司為主的機(jī)構(gòu)投資者成為資本市場的主導(dǎo)力量。

2、建立多層次、多形式的資本市場體系，拓寬資本市場融資渠道，擴(kuò)大資本市場規(guī)模，增強(qiáng)資本市場功能。主要是：適時(shí)修改有關(guān)法律和法規(guī)，適度降低對上市企業(yè)資本規(guī)模的要求；改變債券融資相對滯后狀況，在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，鼓勵(lì)符合條件的企業(yè)發(fā)行公司債券，豐富債券市場品種；繼續(xù)支持符合條件的證券公司公開發(fā)行股票或債券籌集長期資金；制定并出臺(tái)相關(guān)法律、法規(guī)，鼓勵(lì)、規(guī)范柜臺(tái)交易等場外交易形式，創(chuàng)建證券集中競價(jià)交易、大宗交易、非流通股轉(zhuǎn)讓等若干平臺(tái)，大力發(fā)展市場化產(chǎn)權(quán)交易，豐富資本交易形式和交易渠道；穩(wěn)步發(fā)展和規(guī)范期貨交易、期權(quán)交易及其他金融衍生市場，尤其是區(qū)域性期貨市場和大宗商品期貨交易市場；繼續(xù)支持符合條件的證券公司公開發(fā)行股票或債券，完善證券公司質(zhì)押貸款及進(jìn)入銀行間同業(yè)市場管理辦法，為證券公司使用貸款融通資金創(chuàng)造有利條件。

3、實(shí)現(xiàn)利率市場化，把利率作為中介指標(biāo)，使資本市場對貨幣政策的影響由隱性變?yōu)轱@性。近幾年來，金融工具不斷創(chuàng)新，M0、M1、M2等不同層次貨幣之間的切換和規(guī)模變動(dòng)越來越頻繁，界限愈加模糊，大量資金進(jìn)入資本市場，卻沒有被及時(shí)、準(zhǔn)確地跟蹤統(tǒng)計(jì)和預(yù)測。統(tǒng)計(jì)上的失真給央行設(shè)計(jì)貨幣供應(yīng)量帶來困難，貨幣政策的調(diào)控能力受到限制。

貨幣政策影響資本市場主要是借助于利率工具的作用。利率作為資金價(jià)格，能夠通過資金供求雙方不斷變化的交易直接反映出來，利率的變化從根本上說能反映經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)，因而利率是中央銀行貨幣政策的最佳中介目標(biāo)。由于我國利率市場化程度低，央行不能通過貨幣政策工具影響短期利率進(jìn)而影響整個(gè)利率結(jié)構(gòu)，合理的利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)也沒有生成，因而利率變動(dòng)對證券價(jià)格的影響尚不十分靈敏。所以，應(yīng)加快利率市場化改革的步伐，提高利率變化對資產(chǎn)價(jià)格變化的傳導(dǎo)效應(yīng)。隨著利率市場化的推進(jìn)和利率彈性的增大，央行應(yīng)適時(shí)把市場利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。同時(shí)，仍應(yīng)繼續(xù)把貨幣供應(yīng)量作為重要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

貨幣市場證券特征范文第4篇

一、我國居民儲(chǔ)蓄分流的現(xiàn)狀及問題

儲(chǔ)蓄分流，就是要使居民儲(chǔ)蓄由單一的居民儲(chǔ)蓄存款形式轉(zhuǎn)變?yōu)槎鄻踊馁Y產(chǎn)持有，從這一角度來看，它事實(shí)上就是融資形式多樣化的同義語(沈偉基、蔡如海，2002)。近年來，對于我國居民高儲(chǔ)蓄的分流，央行采取了不少措施，但居民儲(chǔ)蓄存款仍維持高速增長態(tài)勢。其主要原因在于我國的資本市場成熟度不高，無法吸引儲(chǔ)蓄進(jìn)入資本市場。由于中國的資本市場依托的仍是一個(gè)具有眾多非市場因素的環(huán)境，當(dāng)前的資本市場尚不能發(fā)揮資本市場的基本功能，這是造成我國直接融資比重偏低的根源[2](P20～25)。因此，建立完善的資本市場是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求。近年來，我國融資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：在只包括銀行貸款的間接融資和資本市場證券融資的融資總量中，直接融資的發(fā)展較快，但所占比例仍然很小，銀行貸款間接融資的比重占絕對優(yōu)勢[3](P34～41)。國債、債券、股票等直接融資比例較小。我國目前大部分儲(chǔ)蓄是通過銀行體系轉(zhuǎn)化為投資的[4](P2～8)。我國股市的平均市場風(fēng)險(xiǎn)大約是美國股市的2倍，平均收益率卻只有美國股市的1/2。2002年我國股市融資額僅為962億元，僅占當(dāng)年全部金融機(jī)構(gòu)新增貸款的5.2%。股市融資額占全部金融機(jī)構(gòu)貸款的比重比2000年已下降了10.8個(gè)百分點(diǎn)，股市的融資功能嚴(yán)重弱化。

中國發(fā)展資本市場的另一個(gè)局限是中國幾乎沒有債券市場(李若谷，2002)，其中，企業(yè)債券市場的發(fā)展滯后更加嚴(yán)重。西方成熟的資本市場中，企業(yè)債券和股票的規(guī)模大致為10∶14，而2000年，我國企業(yè)債券和股票的規(guī)模大致為1∶25。相形之下，我國的企業(yè)債券市場顯得異常冷清，缺乏活力?？梢?，我國當(dāng)前還不具備以直接融資方式為主的融資結(jié)構(gòu)的條件。政府應(yīng)大力支持資本市場開發(fā)滿足廣大投資者需求的低風(fēng)險(xiǎn)、固定收益類證券品種，并以此實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化，改善金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，豐富金融產(chǎn)品鏈條，促進(jìn)資本市場改革開放和推進(jìn)融資形式多樣化，從而使我國巨額的居民儲(chǔ)蓄得到合理有效地分流。

二、積極推進(jìn)我國儲(chǔ)蓄替代型證券的發(fā)展

從目前我國金融環(huán)境和資本市場發(fā)展情況看，開發(fā)儲(chǔ)蓄替代型證券是有效分流巨額居民儲(chǔ)蓄和促進(jìn)銀行體系有效運(yùn)營的關(guān)鍵措施。

(一)國內(nèi)外儲(chǔ)蓄替代型證券的發(fā)展現(xiàn)狀

對于儲(chǔ)蓄替代型證券，目前，國內(nèi)外還沒有一個(gè)嚴(yán)格的界定。從儲(chǔ)蓄的基本功能入手，儲(chǔ)蓄替代型證券就是指能夠起到替代原有產(chǎn)品儲(chǔ)蓄功能目的的新金融產(chǎn)品，這些金融產(chǎn)品可以通過風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和收益鎖定等手段，使得該產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征具有與儲(chǔ)蓄相似的功能。遵循這一原則，儲(chǔ)蓄替代型證券一般是指那些風(fēng)險(xiǎn)較低、收益相對固定的證券品種，這些品種適用于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者，它通常具有投資期限短、流動(dòng)性較強(qiáng)等特征。當(dāng)然，儲(chǔ)蓄替代型證券對投資期限和流動(dòng)性的要求并不是僵化的。從投資期限上，不僅包括短期儲(chǔ)蓄替代型證券如貨幣市場基金，中期儲(chǔ)蓄替代型證券如保本基金(投資期限一般為3至5年)，還應(yīng)該包括長期儲(chǔ)蓄替代型證券，如養(yǎng)老基金和教育基金。其中，為教育、養(yǎng)老、退休保障而進(jìn)行儲(chǔ)蓄，這種情況尤其適用于我國實(shí)際。此外，儲(chǔ)蓄替代型證券有狹義和廣義之分。從狹義上來講，儲(chǔ)蓄替代型證券只包括證券市場的投資品種，如國債、貨幣市場基金等。從廣義上來講，儲(chǔ)蓄替代型證券還應(yīng)包括相應(yīng)跨市場的某些交叉產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品，從而儲(chǔ)蓄替代證券品種的創(chuàng)新主體也涵蓋了銀行、證券、保險(xiǎn)、信托以及基金公司等各金融機(jī)構(gòu)。

盡管儲(chǔ)蓄替代型證券涵蓋的范圍較廣，但是截至目前，我國儲(chǔ)蓄替代型證券投資品種還相當(dāng)少。長期以來，由于我國證券品種的相對匱乏，傳統(tǒng)意義上的儲(chǔ)蓄替代型證券只有國債品種。隨著資本市場的不斷發(fā)展，近幾年出現(xiàn)了一些新的投資品種，這些投資品種已經(jīng)具有了儲(chǔ)蓄替代功能。目前，國內(nèi)金融市場上具有儲(chǔ)蓄替代特征的投資品種，歸納起來主要有以下幾種：

1.現(xiàn)金市場基金。即貨幣市場基金，是投資于低風(fēng)險(xiǎn)短期金融工具的一種共同基金，相對于股票基金和債券基金而言，貨幣市場基金是一種流動(dòng)性強(qiáng)、本金安全的投資產(chǎn)品。目前，華安、招商和博時(shí)基金分別推出了他們的“準(zhǔn)貨幣市場基金”，之所以稱“準(zhǔn)貨幣市場基金”，是因?yàn)槭苷呦拗疲@些基金只能投資于特定剩余期限的債券、央行票據(jù)、回購等。這樣狹窄的投資范圍大大影響了這些基金的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和盈利能力。因此，這些基金還不能算是真正意義上的貨幣市場基金。

2.保本基金。是指在一定的投資期內(nèi)通過投資低風(fēng)險(xiǎn)的固定收益類金融產(chǎn)品，在為投資者提供一定比例的本金安全保證的同時(shí)，通過投資高收益證券品種，為投資者提供額外回報(bào)。國內(nèi)第一只明確以保本命名的基金是銀華保本增值證券投資基金。銀華基金管理公司推出的銀華保本增值基金，對投資者明確承諾本金有保證，并由擔(dān)保人提供擔(dān)保，突破了傳統(tǒng)的共同投資基金理念，滿足了投資者既需要資本保本，又追求資產(chǎn)增值的雙重需求。這種制度設(shè)計(jì)為風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低，同時(shí)又期望獲取高于儲(chǔ)蓄利息回報(bào)的投資者，提供了一種低風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)又具有資產(chǎn)增值潛力的投資品種，無疑將成為一種新的儲(chǔ)蓄替代型證券投資品種。

3.債券基金。是指專門投資于債券的基金。國內(nèi)債券基金的投資對象主要是國債、金融債和企業(yè)債。與債券一樣，債券基金同樣也具有收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低的特點(diǎn)。因此，債券基金尤其是一些以中短期國債、企業(yè)債為投資對象的基金，也具有儲(chǔ)蓄替代功能。國內(nèi)債券基金的發(fā)展處于起步階段，目前，已經(jīng)設(shè)立并公布凈值的債券基金僅有華夏債券基金、招商債券基金、嘉實(shí)理財(cái)債券基金等幾家?？偟膩碚f，我國儲(chǔ)蓄替代型證券可供選擇的市場產(chǎn)品較少，規(guī)模較小，債券的品種也不多。我國儲(chǔ)蓄替代型證券只能在有限的投資品種之間進(jìn)行選擇。

相對于國內(nèi)儲(chǔ)蓄替代型證券的發(fā)展而言，海外儲(chǔ)蓄替代型證券的發(fā)展與創(chuàng)新已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)相對成熟的快速增長階段。作為傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄替代產(chǎn)品的債券品種創(chuàng)新層出不窮，如中央政府債券、地方政府債券、政府保證債券、國庫券、其他政府部門債券、普通公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券、抵押債券、金融債券、境外債券、外國債券、歐洲債券等；債券的期限結(jié)構(gòu)更加多樣化，出現(xiàn)了各種短期、中期、長期債券。尤其是近年來多數(shù)發(fā)達(dá)國家都已推行金融混業(yè)經(jīng)營制度，各種跨市場、跨業(yè)務(wù)的交叉產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品得到了迅猛發(fā)展。海外儲(chǔ)蓄替代型證券產(chǎn)品種類較為齊全，結(jié)構(gòu)合理，新品種不斷涌現(xiàn)，產(chǎn)品規(guī)模逐漸擴(kuò)大，極大地拓寬了投資者的選擇空間，豐富了證券投資品種，促進(jìn)了各金融機(jī)構(gòu)的良性業(yè)務(wù)競爭，推動(dòng)了金融體系的不斷發(fā)展。

(二)對策與建議

1.放開經(jīng)營界限，加快業(yè)務(wù)融合

金融產(chǎn)品創(chuàng)新是深化金融改革和推進(jìn)金融發(fā)展的重要契機(jī)。創(chuàng)新性金融產(chǎn)品的形成常常涉及到兩種以上金融機(jī)制的組合運(yùn)用，在“條條管理”的格局中，這必然涉及到兩個(gè)以上行政主管部門的工作協(xié)調(diào)問題。但由于各個(gè)行政主管部門的工作取向、工作重點(diǎn)和關(guān)注問題等不同，時(shí)常發(fā)生協(xié)調(diào)中的摩擦和困難。多年來，一些在發(fā)達(dá)國家中有著明確規(guī)范的金融產(chǎn)品一旦落實(shí)到我國實(shí)際中就發(fā)生扭曲，其中一個(gè)主要原因就在于這種由“條條管理”所引致的“協(xié)調(diào)”?；鞓I(yè)經(jīng)營既是資本市場發(fā)展的內(nèi)在要求，也是儲(chǔ)蓄替代型證券投資品種創(chuàng)新的必然選擇。為此，應(yīng)在現(xiàn)有金融分業(yè)經(jīng)營的框架下，積極推行金融混業(yè)經(jīng)營試點(diǎn)，逐步拆除各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的壟斷性限制壁壘，適當(dāng)放寬金融機(jī)構(gòu)相互控股限制，鼓勵(lì)已具備金融控股公司雛形的金融機(jī)構(gòu)發(fā)展壯大，鼓勵(lì)跨業(yè)務(wù)、跨市場的金融產(chǎn)品、技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。

2.加大創(chuàng)新力度，完善產(chǎn)品體系

如前所述，儲(chǔ)蓄替代型證券投資品種的種類很多，而我國儲(chǔ)蓄替代型證券投資品種的開發(fā)還存在許多空白，尚有許多產(chǎn)品急需加大研發(fā)、創(chuàng)新力度，尤其是要加大長期儲(chǔ)蓄替代型證券投資品種和跨市場的交叉產(chǎn)品品種的研發(fā)和創(chuàng)新。以養(yǎng)老基金產(chǎn)品的推出為例，要在設(shè)立獨(dú)立的個(gè)人賬戶養(yǎng)老保障系統(tǒng)、逐步實(shí)行基金積累制的基礎(chǔ)上，通過養(yǎng)老保險(xiǎn)的基金化運(yùn)作，打通儲(chǔ)蓄市場、保險(xiǎn)市場同資本市場的通道，在實(shí)現(xiàn)我國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度從現(xiàn)收現(xiàn)付制向個(gè)人基金制轉(zhuǎn)變的同時(shí)，將養(yǎng)老基金逐步轉(zhuǎn)化為長期儲(chǔ)蓄替代型證券產(chǎn)品，并為這些強(qiáng)制儲(chǔ)蓄找到投資出口，化解過高儲(chǔ)蓄率造成的固有矛盾。隨著金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營趨勢的日益明顯，不僅保險(xiǎn)市場應(yīng)進(jìn)一步加大研究和開發(fā)儲(chǔ)蓄替代產(chǎn)品力度，券商、基金公司甚至是銀行本身也都需要加快投資品種的開發(fā)力度。具體而言，借助監(jiān)管部門對集合理財(cái)產(chǎn)品開發(fā)的支持，券商在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上應(yīng)充分考慮到各不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資期限要求，推出多種儲(chǔ)蓄替代型集合理財(cái)產(chǎn)品；而基金公司更需在貨幣市場基金、保本基金推出的同時(shí)，積極探索開發(fā)長期儲(chǔ)蓄替代型基金產(chǎn)品；銀行也不能坐失良機(jī)，除了積極在貨幣市場基金的開發(fā)和發(fā)行中爭取主動(dòng)地位，積極開展同其他各金融機(jī)構(gòu)展開合作外，還可以開發(fā)新型業(yè)務(wù)，如中間業(yè)務(wù)、衍生產(chǎn)品等，在銀行業(yè)務(wù)框架內(nèi)開發(fā)新型儲(chǔ)蓄替代產(chǎn)品。

3.完善法律法規(guī)，打破制度障礙

根據(jù)目前的有關(guān)規(guī)定，債券回購與現(xiàn)券買賣、傳統(tǒng)票據(jù)市場和銀行間同業(yè)拆借市場、票據(jù)市場和大額可轉(zhuǎn)讓存單等大量產(chǎn)品創(chuàng)新市場尚未對基金公司和證券公司開放，這就使得儲(chǔ)蓄替代型證券的操作空間大打折扣。因此，必須加快相關(guān)法律法規(guī)的修改工作，這需要著重解決好三個(gè)問題：一是要將適應(yīng)我國金融改革與發(fā)展實(shí)際要求的、符合時(shí)代趨勢的經(jīng)濟(jì)理念轉(zhuǎn)化為法律具體條文；二是從金融混業(yè)經(jīng)營的思路出發(fā)，調(diào)整有關(guān)商業(yè)銀行不準(zhǔn)從事股權(quán)投資、信托業(yè)務(wù)等的限定，放棄按照監(jiān)管部門的職能來界定金融機(jī)構(gòu)及其業(yè)務(wù)范圍的思路；三是對各類金融機(jī)構(gòu)所從事的各項(xiàng)金融業(yè)務(wù)實(shí)行資質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)控制，即依各項(xiàng)金融差別性分別設(shè)置不同的資質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)入條件，如可以規(guī)定從事存貸款業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)等必須具備哪些條件，一家金融機(jī)構(gòu)在符合規(guī)定資質(zhì)的條件時(shí)就可以提出從事相關(guān)金融業(yè)務(wù)申請，給予金融機(jī)構(gòu)以經(jīng)營業(yè)務(wù)的充分選擇權(quán)。

【參考文獻(xiàn)】:

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貨幣市場證券特征范文第5篇

由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段和水平的不同，以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度和歷史過程的差異，各國（地區(qū)）在證券公司融資融券制度的發(fā)展上并不相同，各自根據(jù)自己的實(shí)際情況形成了適合自己市場的證券公司融資融券制度來協(xié)調(diào)令融市場的發(fā)展。但都有向銀證合業(yè)經(jīng)營制度發(fā)展的趨勢。

1、以美國為代表的歐美主要工業(yè)化國家實(shí)行的市場化融資融券制度。美國的市場化信用交易模式，是建立在發(fā)達(dá)的金融市場，以及包括證券公司在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)比較完整的自主性基礎(chǔ)之上的。其最大特征就是高度的市場化。在美國的信用交易模式中，監(jiān)管當(dāng)局從活躍市場同時(shí)又要有效地防范風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)出發(fā)，制訂了一套較為完整的規(guī)則。在制度所限定的范圍內(nèi)，融資融券交易完全由市場的參與者自發(fā)完成。在融資融券的資格上，幾乎沒有特別的限定。這種信用交易主體的廣泛性，源于美國金融市場的發(fā)達(dá)。

2、以日本、中國臺(tái)灣為代表的以專業(yè)化融資公司模式的融資融券制度。由于金融體系和信用環(huán)境的完善程度，往往與信用交易模式的專業(yè)化（或者市場化）程度密切相關(guān)，大凡金融市場越不發(fā)達(dá)、信用環(huán)境越薄弱，對專業(yè)化機(jī)構(gòu)監(jiān)控的依賴性就越大。在金融體系和信用環(huán)境的完善程度不夠的國家和地區(qū)，就形成了這種專業(yè)化模式的融資融券制度。在這種專業(yè)化證券金融公司的模式中，證券公司融資融券制度最大的特點(diǎn)就是證券抵押和融券的轉(zhuǎn)融通完全由專業(yè)化的證券金融公司完成。證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開，由證券金融公司充當(dāng)中介，證券金融公司居于相對的壟斷地位，控制著資金和證券通過信用交易的倍增效應(yīng)，有效地控制金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)緩解了直接融資市場與間接融資市場間矛盾，提高整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)效率。

（二）建立“有中國特色”的證券公司融資融券制度

通過建立健全證券公司融資融券制度可使券商擴(kuò)大可支配資源、提高市場競爭力，解決現(xiàn)有融資渠道的不足；也有利于活躍交易市場，使市場能起到價(jià)格穩(wěn)定器的作用；從長期來看，通過融資融券溝通資本市場與貨幣市場，有利于釋放兩個(gè)市場供需矛盾和市場的割裂風(fēng)險(xiǎn)，從而緩解和釋放整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。

我國證券市場的發(fā)展還處于初級(jí)階段，市場運(yùn)行機(jī)制尚不健全，法律法規(guī)體系尚不完善，市場參與者的自律意識(shí)和自律能力也相對較低，因此難以直接采用市場化的融資融券模式，而應(yīng)吸取日本和臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，建立過渡性專業(yè)化的證券金融公司模式，等時(shí)機(jī)成熟后再轉(zhuǎn)為市場化模式。我國在建立融資融券制度時(shí)，從一開始就應(yīng)明確市場化的融資融券制度才是最終的選擇，建立證券金融公司只是一個(gè)過渡的選擇。在制度設(shè)計(jì)中，應(yīng)使其盡量精干并易于調(diào)整和過渡，同時(shí)要滿足現(xiàn)階段監(jiān)管部門對融資融券活動(dòng)進(jìn)行有效的監(jiān)督控制。

建立證券金融公司是為了搭建資本市場和貨幣市場之間的資金通道。我國在設(shè)定證券金融公司的職能時(shí)，可借鑒日本、中國臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)，并根據(jù)我國證券市場發(fā)展不同階段的實(shí)際情況進(jìn)行全面考慮規(guī)劃。

1、證券融資公司的設(shè)立

由于我國證券市場現(xiàn)階段發(fā)育程度較低，為有效控制風(fēng)險(xiǎn)，剛開始可以考慮暫時(shí)設(shè)立一家作為試點(diǎn)，以后成熟后可成立多家，引進(jìn)競爭以促進(jìn)證券金融公司的效率，但為有效控制信用交易的放大倍數(shù)，宜不超過3家為好。從股東結(jié)構(gòu)上看，可由商業(yè)銀行、證券交易所以及其他有實(shí)力的投資公司、信托公司、證券公司、投資基金共同投資建立。設(shè)立的規(guī)?？呻S著公司和證券市場的發(fā)展調(diào)整，新設(shè)的公司注冊資本應(yīng)不低于20億。

2、對證券融資公司的監(jiān)管

我國證券市場發(fā)育程度尚低，市場參與者自律性較差，因此更應(yīng)事先制定較完備的法律法規(guī)加以規(guī)范，明確各方的權(quán)限和職責(zé)。對證券金融公司監(jiān)管的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)可以從兩方面著手：中國人民銀行作為商業(yè)銀行的主管機(jī)構(gòu)，制定有關(guān)銀行向證券金融公司提供資金的渠道、方式和管理辦法；中國證監(jiān)會(huì)作為中央證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，制定證券金融公司向證券公司或投資者提供資券轉(zhuǎn)融通的管理辦法，并由證券交易所對有關(guān)交易、存管、結(jié)算等方面制定出細(xì)則作為補(bǔ)充。證券金融公司成立后，再根據(jù)以上兩個(gè)方面的總體法規(guī)制定出具體的操作規(guī)程，這樣就形成了一個(gè)較為完整的制度氛圍。整個(gè)監(jiān)管體系如下：

附圖

3、證券金融公司的職能、業(yè)務(wù)定位

由于建立證券金融公司只是建立健全融資融券制度的一個(gè)過渡，因此對其職能業(yè)務(wù)應(yīng)是專營性的金融機(jī)構(gòu)。其業(yè)務(wù)應(yīng)制定在主要為資金和證券的擁有者融借證券和資金，收取附加一定比例的手續(xù)費(fèi)，并且該項(xiàng)業(yè)務(wù)也只能由證券金融公司來做，具有壟斷性。業(yè)務(wù)對象包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、金融租賃公司、投資公司、信托公司、投資基金等。其職能定位在主要暫時(shí)性融通資本市場和貨幣市場的渠道，充當(dāng)證券公司與銀行在證券抵押融資等業(yè)務(wù)上的中介，并通過證券金融公司由政府部門（如：人大財(cái)經(jīng)委或中國人民銀行）嚴(yán)格控制著資金和證券通過信用交易的倍增效應(yīng)，從而達(dá)到既緩解資本市場和貨幣市場之間的矛盾，又控制金融風(fēng)險(xiǎn)的目的。其業(yè)務(wù)對象范圍如下：

附圖

4、金融公司業(yè)務(wù)部門的設(shè)立及融資融券通道的選擇

公司應(yīng)根據(jù)需要分別成立融資和融券兩大業(yè)務(wù)部門，融資部門對資金的融入和融出進(jìn)行管理，融券部門僅對各類證券的融入和融出進(jìn)行分開管理；同時(shí)設(shè)立一個(gè)專門的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控部門對各類抵押物進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測評(píng)，適時(shí)調(diào)整，對業(yè)務(wù)對象進(jìn)行信用分級(jí)，從而對公司的融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行整體風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。

5、業(yè)務(wù)開展規(guī)劃

根據(jù)我國證券市場發(fā)展不同階段的實(shí)際情況及現(xiàn)行法律制度，對證券金融公司的業(yè)務(wù)開展可考慮制定分階段的逐步開放的實(shí)施步驟。

在證券金融公司建立之初，對券商的融資融券資格設(shè)限，只有那些具備一定規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量良好、守法經(jīng)營的券商才有資格申請融資業(yè)務(wù)；投資者可以委托有資格的證券公司向證券融資公司融資，或由證券公司直接向投資者融資，但不得融券；在運(yùn)行一段時(shí)間后，放開證券金融公司直接向所有券商和投資者進(jìn)行融資，但仍不得向券商或投資者從事融券業(yè)務(wù)，但須對融資者的資信及抵押物嚴(yán)格評(píng)估控制；在我國的做空機(jī)制建立起來后，放開證券金融公司向券商和投資者從事融券業(yè)務(wù)，同時(shí)券商也可以直接向投資者融券或受托向證券金融公司融券。

當(dāng)融資融券制度最終建立起來后，證券公司的融券業(yè)務(wù)的運(yùn)作機(jī)制如下圖所示：

附圖

證券公司通過證券金融公司融資融券的業(yè)務(wù)流程：

附圖

（三）對證券公司融資融券風(fēng)險(xiǎn)控制探討

由于融資融券交易有較強(qiáng)的乘數(shù)效應(yīng)，能在短時(shí)內(nèi)大規(guī)模增加交易額度，從而增加市場風(fēng)險(xiǎn)。因此，為防止交易信用的過度膨脹，應(yīng)設(shè)立一套有效的機(jī)制對其進(jìn)行管制。目前我國的證券公司尚無辦理證券抵押融資業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)而且自律程度低，與早期的臺(tái)灣證券市場相仿，因此在設(shè)計(jì)證券公司融資融券制度時(shí)，應(yīng)較多地參照臺(tái)灣的管理辦法，注重對各個(gè)級(jí)別的信用額度的控制，強(qiáng)調(diào)以保證金比率為基礎(chǔ)控制因市價(jià)變動(dòng)形成的市場風(fēng)險(xiǎn)，以及以資本金比率為基礎(chǔ)控制證券公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1、用作融資融券交易的證券控制。不同證券的質(zhì)量和價(jià)格波動(dòng)性差異很大，將直接影響到信用交易的風(fēng)險(xiǎn)水平，因此并不是所有的證券都適合作融資融券交易，而應(yīng)對其進(jìn)行資格認(rèn)定。資格認(rèn)定權(quán)可歸屬證券交易所。

2、對市場整體信用額度的控制。包括對融資保證金比率和融券保證金比率的動(dòng)態(tài)管理。融資保證金比率包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率，借鑒臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)階段我國這兩個(gè)比率可考慮設(shè)定在60%和30%。

3、對證券機(jī)構(gòu)信用額度的控制。首先應(yīng)考慮公司資本充足率的設(shè)定，考慮金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)及本著穩(wěn)健的原則，我國證券金融公司的最低資本金充足率設(shè)定在8%比較適宜。另外公司應(yīng)設(shè)立專門的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)構(gòu)，對融通的證券和證券持有人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，信用分級(jí)。對公司的融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)控。其次，規(guī)定證券金融公司從銀行的融資不得超過其資本凈值的6倍；第三，證券金融公司對任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的15%。

4、對個(gè)別股票的信用額度控制?？梢?guī)定：當(dāng)一只股票的融資融券額達(dá)到上市公司流通股本的30%時(shí)，交易所將停止融資買進(jìn)或融券賣出，當(dāng)比率下降到20%以下時(shí)再恢復(fù)交易；當(dāng)對該只股票融券額已超過其融資額時(shí)，也應(yīng)停止融券交易，直到恢復(fù)平衡后再重新開始交易。

5、抵押證券存管制度建立。其關(guān)鍵在于：一是將用于融資融券抵押的證券與自營賬戶中的其他證券分開管理；二是在法律上明確證券作為抵押物時(shí)，被抵押人何時(shí)具有清償變現(xiàn)的權(quán)利；三是建立規(guī)范的融資融券合同。

證券公司融資產(chǎn)品和渠道的創(chuàng)新設(shè)計(jì)

一般說來，公開上市是國外許多知名證券公司融資的重要渠道。美國的十大券商都是在紐約證券交易所公開上市的股份公司，其中不少還在多個(gè)交易所同時(shí)上市。此外，國外券商的融資渠道還有發(fā)行金融債券、進(jìn)行特種信用貸款、同業(yè)拆借、票據(jù)融資、國債回購和抵押債券等方式。

目前我國券商融資的主要方式有：增資擴(kuò)股（包括配股、增發(fā)、定向募集、發(fā)行上市等）、同業(yè)拆借、國債回購、股票質(zhì)押貸款。

總體面言，我國券商的融資業(yè)務(wù)存在渠道窄、數(shù)量少、比例小的特點(diǎn)。融券業(yè)務(wù)至今還沒有開展，債務(wù)融資也只處于起步階段。我國只有大力發(fā)展證券市場，加強(qiáng)金融創(chuàng)新的研究、積極同國際接軌，以取得證券市場在廣度及深度快速發(fā)展，才能有效地支持券商融資業(yè)務(wù)的發(fā)展。

（一）我國證券公司融資手段與方式創(chuàng)新設(shè)計(jì)

從我國證券市場的現(xiàn)狀來看，券商融資業(yè)務(wù)的創(chuàng)新與發(fā)展除證券市場組織體系的創(chuàng)新外，還必須加強(qiáng)券商融資產(chǎn)品和融資渠道的研究開發(fā)，特別是債務(wù)融資產(chǎn)品的開發(fā)，以滿足證券公司直接從貨幣市場融資的需要。

1、發(fā)行金融債券。隨著我國證券市場的發(fā)展，券商規(guī)模的擴(kuò)大，發(fā)行金融債券將成為券商融入資金的一個(gè)有效途徑。與其他尚在討論之中的券商融資產(chǎn)品相比，發(fā)行金融債券有較強(qiáng)的優(yōu)越性和可操作性。

發(fā)行金融債券的優(yōu)越性表現(xiàn)在：由于債券投資者不參與利潤的分配，因此發(fā)行金融債券有利于券商收益水平的提高；債券的發(fā)行及償還手段靈活，發(fā)行人可以根據(jù)需要通過市場購回提前償還債務(wù)；發(fā)行金融債券是調(diào)整券商資本結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模的重要手段；發(fā)行金融債券主要是為了滿足發(fā)行人中長期的資金需求，而這正是我國券商目前主要的融資需求；證券公司發(fā)行金融債券不僅可以借助自己專業(yè)化的證券職能進(jìn)行債券包裝及發(fā)行，而且融資所取得的資金可以根據(jù)債券期限靈活地使用；發(fā)行金融債券還將利于豐富我國現(xiàn)有的債券品種，活躍和繁榮我債券市場，擴(kuò)大投資者的選擇空間。

證券公司發(fā)行金融債券的流程如下：

附圖

2、設(shè)立會(huì)員式財(cái)務(wù)基金進(jìn)行融資。會(huì)員式財(cái)務(wù)基金是指，一些證券公司之間可根據(jù)自身的需要，在相互之間的了解和信任的基礎(chǔ)上，以契約協(xié)商的方式相互出資成立一個(gè)會(huì)員式基金，以少聚多，用來滿足調(diào)節(jié)各證券公司短期資金短缺和富裕的問題，從而有效地利用資金，達(dá)到很好調(diào)節(jié)資金余缺的目的。這種設(shè)立財(cái)務(wù)基金進(jìn)行融資的方式最大的優(yōu)點(diǎn)是融資簡便、快捷、融資成本低。其設(shè)立可參考投資基金和財(cái)務(wù)公司的設(shè)立及管理，具有一定的可操作性。

財(cái)務(wù)基金運(yùn)作示意圖如下：

附圖

這種融資方式最大的優(yōu)點(diǎn)是融資簡便、快捷、融資成本低，也為證券公司短期資金的融出提供了通道。但其融資范圍和對象相對狹窄；也不能滿足證券公司大規(guī)模、長期融資的需要。不過，作為證券公司短期融資的方式，不失為一種很好辦法，值得研究和探討。

3、項(xiàng)目信用貸款融資。券商的各種業(yè)務(wù)其風(fēng)險(xiǎn)程度是各不相同的，因此銀行完全可以在充分分析券商業(yè)務(wù)特點(diǎn)和強(qiáng)化貸款監(jiān)管的基上，對那些收益相對穩(wěn)定、需要大規(guī)模資金支持的業(yè)務(wù)項(xiàng)目發(fā)放證券業(yè)特種貸款，如證券承銷貸款等。這種貸款沒有抵押物，一般由主辦銀行提供。銀行可以根據(jù)券商的資信狀況確定循環(huán)信貸額度的數(shù)量、期限和利率，還可以對信貸額度安排中的未用部分或券商可獲得的信貸額度的全部收取一定的貸款承諾費(fèi)。

4、票據(jù)融資。票據(jù)融資不僅具有融資手段靈活、成本低、融資規(guī)模大等優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)作為貨幣市場的一種信用工具，它的發(fā)展還有利于貨幣政策的靈活操作，有利于活躍貨幣市場、溝通貨幣市場與資本市場的聯(lián)系。另外，券商通過票據(jù)融資所取得的資金在使用上較其他方式更為靈活，同時(shí)券商還可以在資金充裕時(shí)在市場上購進(jìn)其他券商票據(jù)達(dá)到融出資金目的。

5、進(jìn)行證券回購融資。證券回購協(xié)議融資是指在出售證券時(shí)簽訂協(xié)議，約定在一定期限后按原定價(jià)格或按約定價(jià)格購回所賣證券，從而獲得即時(shí)可用資金的行為，這是一種期限很短的融通資金方式。

6、融資租賃及固定資產(chǎn)出售回租。融資方式即資產(chǎn)租賃。承租人有意向通過出租人租賃由承租人選擇需要購買的租賃物件，出租人通過對租賃項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估后愿意出租租賃物件給承租人使用。為取得租賃物件，出租人首先全額融資購買承租人選定的租賃物件，按照固定的利率和租期，根據(jù)承租人占?jí)撼鲎馊巳谫Y本金時(shí)間的長短計(jì)算租金，承租人按照租約支付每期租金，期滿結(jié)束后以名義價(jià)格將租賃物件所有權(quán)賣給承租人。在整個(gè)租賃期間承租人沒有所有權(quán)但享有使用權(quán)，并負(fù)責(zé)維修和保養(yǎng)租賃物件。出租人對租賃物件的好壞不負(fù)任何的責(zé)任，設(shè)備折舊在承租人一方。這種融資方式不但解決了證券公司短期增加大量固定資產(chǎn)所造成的現(xiàn)金流短缺問題，且承租人將支付給出租人的款項(xiàng)算作100%的稅前開支項(xiàng)，可合理地避稅。

7、置換、出售營業(yè)部等經(jīng)營機(jī)構(gòu)。許多券商增資擴(kuò)股成功，不但壯大了自身的資本勢力，還由地方性券商向全國性綜合性券商轉(zhuǎn)變。由于地方性券商地方色彩很濃、網(wǎng)點(diǎn)過度集中于某個(gè)轄區(qū)，它們成為綜合性券商后，急需向外地?cái)U(kuò)張。在新設(shè)網(wǎng)點(diǎn)很難申請到的情況下，通過置換營業(yè)部等經(jīng)營機(jī)構(gòu)可以令券商實(shí)現(xiàn)網(wǎng)點(diǎn)向全國快速擴(kuò)張，填補(bǔ)其在其他地區(qū)的空白，同時(shí)也使自己過于集中的經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)得以疏散。

8、分拆設(shè)立子公司進(jìn)行融資。證券公司隨業(yè)務(wù)發(fā)展，可根據(jù)業(yè)務(wù)類型等剝離一部分資產(chǎn)組成一家或幾家獨(dú)立子公司，形成金融控股集團(tuán)公司模式。并組建新的管理層，而原公司的股東結(jié)構(gòu)在分拆公司中保持不變。通過分拆成立子公司后，根據(jù)不同的業(yè)務(wù)需要可以通過子公司進(jìn)行融資（包括上市、借貸等）。

（二）證券公司融資方式的規(guī)劃和分類

無論哪類融資手段或方式，從所屬證券公司的資產(chǎn)上分，可以劃分為權(quán)益類融資、債務(wù)類融資、資產(chǎn)置換或資產(chǎn)重組類融資。從融資的源頭來劃分主要可分為貨幣市場融資、資本市場融資。詳細(xì)劃分具體見下圖：

附圖

附圖

結(jié)論及相關(guān)政策建議

通過以上研究過程我們可以得出以下初步結(jié)論與政策建議：

第一，在我國目前階段無論是從金融市場體系的建設(shè)需要，還是從各證券公司的業(yè)務(wù)拓展對資金的需求，都要求盡快建立適合中國證券公司和證券市場發(fā)展要求的融資融券體系，開拓各證券公司運(yùn)營資金的通道，豐富證券公司融資融券的手段與方式。

第二，在我國建立起證券融資公司體系或融資機(jī)制后，整個(gè)金融市場結(jié)構(gòu)也是相應(yīng)地發(fā)生一些變化。一個(gè)是以商業(yè)銀行等為主體的，以貨幣存貸款業(yè)務(wù)及相關(guān)性中間業(yè)務(wù)為主要對象的貨幣市場；另一個(gè)是以證券公司及其他證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)為主體的，以經(jīng)營各類有價(jià)證券為業(yè)務(wù)對象的資本證券市場；再一個(gè)是以證券融資公司為主體的，以為證券公司及其他證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的資金融入融出為業(yè)務(wù)范圍的金融機(jī)構(gòu)融資市場。三個(gè)市場的有機(jī)聯(lián)系與貫通，能夠形成我國貨幣市場、資本市場或證券市場的對接，形成具有中國資本市場運(yùn)行特色的金融市場體系。

第三，各金融機(jī)構(gòu)的資金出口或通道，也就是說資金面向市場的形式發(fā)生著極大的變化。各商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)，其資金不必以貸款、放款的形式進(jìn)入證券資本市場。但可以通過股權(quán)投資的方式，將資金變?yōu)樽C券融資公司的股本金，而最終成為證券公司的運(yùn)營資金。這種方式的改變，主要是可以有效地化解銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的金融風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)又搭起了證券市場與貨幣市場的資金通道。與以往的銀行資金直接或間接進(jìn)入股市相比，銀行以股權(quán)投資的形式投資于證券金融公司，則由于它是投資企業(yè)的經(jīng)營行為，從而替換了投機(jī)行為。

第四，在新的融資機(jī)制或融資體制下，政府對市場的監(jiān)管面、監(jiān)管通道、監(jiān)管對象等也在發(fā)生著變化。政府不但要監(jiān)管貨幣市場和證券市場，同時(shí)還必須監(jiān)管證券融資市場。傳統(tǒng)的政府對金融市場的監(jiān)管主要是分業(yè)、分口的歸類監(jiān)管。而現(xiàn)在也許極為強(qiáng)調(diào)統(tǒng)一監(jiān)管或聯(lián)合監(jiān)管。相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)或體制也許會(huì)形成聯(lián)合監(jiān)管的體制。

第五，創(chuàng)新的證券公司融資工具或手段，有的依賴于現(xiàn)有的市場機(jī)構(gòu)及其安排就能夠進(jìn)行融資，而尚有某些產(chǎn)品還需要加強(qiáng)我國目前的市場建設(shè)。而對于那些證券公司通過自身行為就可達(dá)到融資目標(biāo)的手段，往往還必須有著監(jiān)管政策的支持與配合，孤立的應(yīng)用某種手段而沒有相應(yīng)的制度背景與法律環(huán)境，不但難以實(shí)現(xiàn)融資的目標(biāo)，同時(shí)也不會(huì)有長足發(fā)展的條件。

第六，建議政府相關(guān)部門盡快責(zé)成歸口單位，組織人員進(jìn)一步研究在我國組建證券融資金融公司的可能性，在最為適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)推出我國證券融資金融機(jī)構(gòu)，扶持證券公司的融資需求，拓展我國證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的融資業(yè)務(wù)。對于一些具有可操作性的證券公司融資創(chuàng)新手段或產(chǎn)品，是否考慮有條件的證券公司進(jìn)行大膽的資金融通方式創(chuàng)新，待試點(diǎn)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)后，固定為我國證券市場中的經(jīng)常性融資品種，以拓展我國證券公司資金融通的通道。