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貨幣政策工具范文第1篇

關(guān)鍵詞： 美聯(lián)儲；貨幣政策工具；金融危機

2007年次貸危機的爆發(fā)造成了美國金融市場震蕩并慢慢通過各種途徑威脅著實體經(jīng)濟。為緩解金融市場流動性危機，防止美國經(jīng)濟陷入衰退，美聯(lián)儲采取了必要措施并大幅降息，但受金融危機影響，貨幣政策傳導(dǎo)機制不能有效運轉(zhuǎn)，傳統(tǒng)價格型貨幣政策工具失效。在此背景之下，美聯(lián)儲運用創(chuàng)新型貨幣政策工具，直接將流動性送至金融機構(gòu)手中，成功緩解了這場流動性危機。研究美聯(lián)儲如何在危機期間針對不同市場狀況進行貨幣政策工具創(chuàng)新，對我國央行進行貨幣政策工具創(chuàng)新具有重要意義。

一、創(chuàng)新型貨幣政策工具概述

（一）面向存款機構(gòu)的流動性救助工具

1.銀行間借貸市場情況

2007年8月，法國巴黎銀行宣布無法對旗下三支對沖基金發(fā)行的次貸產(chǎn)品進行定價，次貸產(chǎn)品問題進一步暴露，造成了銀行間借貸市場資金緊張，原因有二：一是存款機構(gòu)對交易對手違約風(fēng)險的擔(dān)心。危機期間，市場充滿了不確定性。為降低因不確定性而產(chǎn)生的損失，存款機構(gòu)貸款十分謹慎，有盈余資金的存款機構(gòu)也選擇少貸或不貸。二是存款機構(gòu)與次貸產(chǎn)品發(fā)行機構(gòu)之間的聯(lián)系。次貸產(chǎn)品的發(fā)行機構(gòu)通過在貨幣市場發(fā)行證券進行融資，將資金用來購買住房貸款，并將其證券化后出售給投資者。部分發(fā)行機構(gòu)由商業(yè)銀行設(shè)立，目的在于躲避監(jiān)管。商業(yè)銀行對其資金償還進行擔(dān)保或與其簽訂承諾貸款協(xié)議。危機爆發(fā)后，投資者紛紛從次貸產(chǎn)品發(fā)行機構(gòu)中抽回資金，加之金融市場流動性差，機構(gòu)融資困難。商業(yè)銀行開始履行承諾貸款協(xié)議為發(fā)行機構(gòu)提供資金，造成銀行間借貸市場資金需求增加。同時，存款機構(gòu)預(yù)期市場不斷惡化將導(dǎo)致更多的貸款承諾需要履行，使其持有更多的現(xiàn)金以應(yīng)對流動性需求，銀行間市場資金供給減少。

資金需求的增加、供給的減少，加劇了銀行間借貸市場利率波動。同時，市場資金借貸期限的不斷縮短，增加了金融機構(gòu)資金鏈斷裂的可能性。

2.定期標售工具的創(chuàng)設(shè)及運用

為緩解銀行間市場流動性壓力，美聯(lián)儲于2007年8月17日下調(diào)貼現(xiàn)率50個基點，將貼現(xiàn)貸款期限延長至28天，并下調(diào)聯(lián)邦基金利率。但出于對貼現(xiàn)窗口“污名問題”的擔(dān)憂，存款機構(gòu)運用貼現(xiàn)貸款解決流動行問題的意愿不高，銀行間借貸市場流動性仍然吃緊。為彌補貼現(xiàn)窗口不足，緩解銀行間借貸市場流動性壓力，美聯(lián)儲創(chuàng)設(shè)了面向存款機構(gòu)的定期標售工具（TAF）。TAF通過利率招標的方式向經(jīng)營狀況良好的存款機構(gòu)發(fā)放貸款。TAF兼有公開市場操作及貼現(xiàn)窗口的特點，其特有的底價招標拍賣形式既有助于克服貼現(xiàn)窗口“污名問題”，又使美聯(lián)儲在向市場注入流動性方面把握了主動性。同時，貸款利率由存款機構(gòu)競標決定，保證了利率的市場化。通過TAF，美聯(lián)儲有效緩解了銀行間借貸市場流動性壓力。

（二）面向一級交易商的流動性支持工具

1.回購市場情況

一級交易商是美聯(lián)儲公開市場操作的交易對手，是貨幣政策傳導(dǎo)的重要途徑，其資金來源主要依賴于回購市場。因此，回購市場是否正常運行將影響一級交易商的流動性狀況，進而影響美聯(lián)儲貨幣政策的順利實施。近年來，一級交易商的資產(chǎn)負債變化呈現(xiàn)兩大趨勢：一是一級交易商體系負債總額中隔夜回購協(xié)議占比逐年增加，截止2008年3月，該比例高達70%；二是其在回購協(xié)議中使用的抵押資產(chǎn)中，國債及政府機構(gòu)債券等高流動性資產(chǎn)比重不斷降低而流動性較差的低投資級別公司債券及資產(chǎn)支持證券比重不斷增加。資產(chǎn)負債這兩大變化趨勢為一級交易商出現(xiàn)的流動性危機埋下了隱患。金融危機期間，貸款人出于對交易對手風(fēng)險及其提供的抵押資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂，大幅降低抵押率，即使是面對諸如國債之類流動性較強的抵押資產(chǎn)也是如此，導(dǎo)致回購市場出現(xiàn)流動性緊張的局面。對一級交易商來說，以隔夜回購滾動融資為主的融資方式使其融資能力受到削弱，加之其抵押資產(chǎn)流動性差，資產(chǎn)變現(xiàn)難度大，融資難上加難。

2.新工具的創(chuàng)設(shè)及運用

為了“重啟”回購市場，緩解一級交易商體系流動性危機，防止回購市場流動性問題向其他金融市場外溢，并確保貨幣政策順利傳導(dǎo)，美聯(lián)儲創(chuàng)設(shè)了面向一級交易商的流動性救助工具――一級交易商信用工具（PDCF）及定期證券借貸工具（TSLF）。兩種工具分別從資金來源及抵押品流動性兩方面解決一級交易商面臨的流動性問題。PDCF主要解決資金流動性問題。該工具的使用，是美聯(lián)儲自1933年以來第一次向非存款金融機構(gòu)開放貼現(xiàn)窗口。在PDCF框架下，一級交易商可在提供合格抵押資產(chǎn)后，以一級信貸利率向美聯(lián)儲申請貸款以解決暫時的流動性問題。TSLF主要解決抵押資產(chǎn)的流動性問題。在TSLF下，一級交易商可用其低流動性的資產(chǎn)做抵押，向美聯(lián)儲借入高流動性的國債，從而增加其在回購市場上的融資能力。這兩種工具形成互補，共同作用，在緩解一級交易商流動性壓力中發(fā)揮了重要作用。

（三）貨幣市場流動性支持工具

1.貨幣市場情況

貨幣市場短期融資的重要場所，是金融市場的重要組成部分。市場中，籌資者包括企業(yè)及金融機構(gòu)，主要通過發(fā)行商業(yè)票據(jù)等短期債務(wù)工具進行融資；主要投資者為貨幣市場基金，通過購買短期債務(wù)工具獲取收益。2008年8月，由雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)的“向安全資產(chǎn)逃離”對貨幣市場造成了巨大沖擊，宏觀經(jīng)濟也間接受到了影響。從微觀市場層面看，資金的紛紛撤離增加了貨幣市場基金的贖回壓力，迫使各大基金不得不出售資產(chǎn)以滿足客戶的贖回要求，從而陷入不良循環(huán)，導(dǎo)致商業(yè)票據(jù)等短期債務(wù)工具需求萎縮；同時，資金撤離導(dǎo)致的短期債務(wù)工具需求下降也使企業(yè)及金融機構(gòu)的融資受到影響。從宏觀層面看，貨幣市場的萎縮從兩方面對宏觀經(jīng)濟造成威脅：一是阻礙了企業(yè)融資，進而對其投資造成影響；二是減少了金融機構(gòu)的重要資金來源，導(dǎo)致其放款能力受到約束，進而無法滿足企業(yè)和居民的信貸需求，間接阻礙了投資及消費產(chǎn)。

2.新工具的創(chuàng)設(shè)及運用

針對以上狀況，美聯(lián)儲創(chuàng)設(shè)了商業(yè)票據(jù)融資工具（CPFF）、貨幣市場投資者融資工具（MMIFF）以及資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場共同基金流動性工具（ALMFF）。CPFF是一種面向貨幣市場融資方的流動性支持工具。在CPFF框架下，美聯(lián)儲通過設(shè)立特殊目的載體直接購買合格企業(yè)及金融機構(gòu)發(fā)行的商業(yè)票據(jù)，向商業(yè)票據(jù)市場提供流動性支持。MMIFF是面向貨幣市場投資方的流動性支持工具，在這一工具下，美聯(lián)儲指定私人機構(gòu)設(shè)立的SPV直接購買貨幣市場基金出售的資產(chǎn)，以增加二級市場的流動性。SPV的融資方式有兩種，一是通過MMIFF向美聯(lián)儲借款，二是發(fā)行商業(yè)票據(jù)。AMLF也是面向貨幣市場投資方的流動性支持工具。符合規(guī)定的金融機構(gòu)可運用這一工具，以其所有的資產(chǎn)支持票據(jù)為抵押從美聯(lián)儲獲得貸款。

二、創(chuàng)新型工具可能引發(fā)的若干問題

不可否認，美聯(lián)儲在危機中進行的貨幣政策工具創(chuàng)新對緩解金融市場流動性壓力發(fā)揮了積極的作用。但是，貨幣政策工具創(chuàng)新也可能引發(fā)新的問題。

第一，流動性救助工具的使用可能增加公開市場操作難度。美聯(lián)儲通過日常公開市場操作調(diào)控銀行體系內(nèi)存款準備金數(shù)量，以將聯(lián)邦基金利率穩(wěn)定在目標水平。危機管理中，美聯(lián)儲在運用創(chuàng)新型貨幣政策工具為市場注入流動性的同時也在一定程度上加劇了準備金數(shù)量的波動，增加了公開市場操作難度。

第二，創(chuàng)新型貨幣政策工具可能成為市場參與者的融資依賴。美聯(lián)儲進行貨幣政策工具創(chuàng)新的意圖在于為金融機構(gòu)及市場提供暫時性的流動性救助，但創(chuàng)新型工具的使用大大降低了借款者在危機中的融資難度，當市場參與者習(xí)慣了這些工具的使用后，會對其產(chǎn)生依賴，進而削弱金融市場融資功能。

第三，創(chuàng)新型貨幣政策工具的運用可能增加美聯(lián)儲面臨的風(fēng)險。金融危機期間，伴隨著創(chuàng)新型工具的運用，美聯(lián)儲也逐漸由“最終貸款人”轉(zhuǎn)變?yōu)椤暗谝毁J款人和唯一貸款人”，在此過程中，美聯(lián)儲通過創(chuàng)新型工具發(fā)放的貸款余額隨之迅速上升，加之金融市場存在較大不確定性，抵押資產(chǎn)價格波動劇烈，美聯(lián)儲面臨的風(fēng)險不斷上升。

三、美聯(lián)儲的對策

美聯(lián)儲在創(chuàng)新型工具的機制安排中體現(xiàn)著針對以上問題的對策。

第一，控制工具操作頻率。對創(chuàng)新型工具操作頻率的控制，有助于降低其對銀行體系內(nèi)準備金數(shù)量的影響。例如，美聯(lián)儲規(guī)定TAF的使用頻率為兩周一次，且每次向市場提供的流動性數(shù)量提前確定，此舉有利于公開市場操作室預(yù)測存款準備金變動并及時進行對沖操作，使TAF的運用能夠更好地“融入”到日常公開市場操作中去。

第二，規(guī)定融資成本和融資上限。這是美聯(lián)儲約束參與者行為、防止工具被過度使用的有效手段。融資成本主要包括貸款利率及懲罰性費用兩部分。創(chuàng)新型工具下的貸款利率均高于正常情況下金融市場融資成本。因此，當市場恢復(fù)正常時，市場融資成本將低于創(chuàng)新工具貸款利率，資本逐利的本性決定了參與者必將選擇成本較低的融資渠道，從而放棄使用創(chuàng)新型貨幣政策工具，重新參與到金融市場活動當中。此外，對工具使用者懲罰性費用，旨在防止參與者過于頻繁地使用工具。例如，美聯(lián)儲對連續(xù)45天使用PDCF的一級交易商收取逐日遞增的懲罰性費用，迫使一級交易商在融資方式上回歸傳統(tǒng)?？刂迫谫Y上限則可以防止企業(yè)及金融機構(gòu)向美聯(lián)儲過度舉債，借機擴張。在CPFF框架下，美聯(lián)儲規(guī)定，單家企業(yè)通過CPFF融資的額度為其在2008年1月1日-2008年8月31日期間商業(yè)票據(jù)發(fā)行量的最高水平，表明美聯(lián)儲啟用CPFF只為將商業(yè)票據(jù)總量維持在危機前水平，防止企業(yè)借機擴張。

第三，設(shè)置工具使用門檻。美聯(lián)儲流動性救助的對象僅限于那些運作良好，但資金周轉(zhuǎn)因金融市場失靈而暫時出現(xiàn)問題的企業(yè)及金融機構(gòu)，那些財務(wù)狀況較差、信用存在問題的企業(yè)及金融機構(gòu)未被列入救助范圍。如TAF的合格使用者為符合一級信貸標準的存款機構(gòu)，CPFF的合格使用者為評級為A-1/P-1/F-1或更高的公司。此舉一來有助于緩解企業(yè)受到資金來源問題的困擾，二來使得美聯(lián)儲貸款的收回得到了更好的保障。

第四，下調(diào)抵押率。金融危機期間，資產(chǎn)價格的急劇下跌導(dǎo)致了公司資產(chǎn)負債表惡化，同時，其在借款過程中提供的抵押資產(chǎn)價值的下降將減少抵押品對貸款者提供的保護，增加了貸款損失的可能性。因此，金融機構(gòu)在放款過程中紛紛下調(diào)抵押率，以抵御抵押品價值下跌帶來的損失。美聯(lián)儲也采用了類似的做法來減少貸款損失，但同時也使其面臨一個兩難問題：一方面，抵押率過低，削弱了工具使用者的融資能力，有礙金融市場的恢復(fù)；另一方面，抵押率過高，將增加美聯(lián)儲損失的風(fēng)險。對此，美聯(lián)儲定期根據(jù)市場情況重新調(diào)整抵押率水平，以平衡兩方面問題。

四、總結(jié)

“軍事史由勝利者書寫，經(jīng)濟史在很大程度上則由中央銀行家來撰寫。”盡管美聯(lián)儲在危機中采取的措施飽受爭議，但有一點人們必須承認：在伯南克這群優(yōu)秀中央銀行家的帶領(lǐng)下，美國經(jīng)濟避免了最可怕的情形――長期的通貨緊縮。美聯(lián)儲危機之中的應(yīng)對之策，為各國中央銀行在危機狀況下如何采取有效措施提供了有力借鑒。

參考文獻：

[1]劉勝全.金融危機中美聯(lián)儲的貨幣政策工具創(chuàng)新及啟示[J].國際金融研究,2009(8)

[2]彭興韻.危機管理中的貨幣政策操作――美聯(lián)儲的若干工具創(chuàng)新及貨幣政策的國際協(xié)調(diào)[J].金融研究,2009(4)

[3]Ben S. Bernanke, Liquidity Provision by the Federal reserve, Federal Reserve Speech, 2008

貨幣政策工具范文第2篇

【關(guān)鍵詞】貨幣政策，準備金率，利率，公開市場業(yè)務(wù)

一、引言

我國經(jīng)濟發(fā)展在改革開放后，積累了30年的財富，從而使得房地產(chǎn)行業(yè)達到了今天這個高度。從解析房地產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈可以看出，房地產(chǎn)行業(yè)的興旺帶動了中國經(jīng)濟的增長，這就使得在經(jīng)濟危機中，貨幣政策工具的實施需要考慮對房地產(chǎn)行業(yè)的影響。到目前，經(jīng)濟危機的陰影仍然籠罩著中國，而中國以房地產(chǎn)行業(yè)帶動的經(jīng)濟模式受到挑戰(zhàn)，中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型需要得到保證。貨幣政策作為國家穩(wěn)定經(jīng)濟的兩大宏觀調(diào)控政策之一，貨幣政策工具的合理應(yīng)用是穩(wěn)定經(jīng)濟運行的關(guān)鍵，因此有必要對貨幣政策工具進行研究。

二、中國經(jīng)濟的情況

（1）進出口。中國經(jīng)濟增長的三駕馬車中出口在經(jīng)濟增長中占據(jù)了不可忽視的作用，而在經(jīng)濟危機之后，隨著中國最大的出口國美國經(jīng)濟的衰退， 其進口的主要是小商品，而中國廣東等沿海的經(jīng)濟主要靠小商品的銷售，而生產(chǎn)這些小商品的企業(yè)大部分是中小企業(yè)，在經(jīng)濟危機中，抵抗系統(tǒng)性風(fēng)險的能力非常的低，導(dǎo)致大量企業(yè)紛紛倒閉。

（2）失業(yè)率。由于出口受阻，從官方統(tǒng)計的數(shù)字來說，2008年以來中國南方已經(jīng)有67萬家工廠倒閉，這無疑是一個巨大的數(shù)字，因此導(dǎo)致的失業(yè)人口可見一斑，大量農(nóng)民工提前返鄉(xiāng)。從城鎮(zhèn)登記失業(yè)人口來看2008年前三個季度的失業(yè)率為4%，第四個季度升至4.2%，雖然這個數(shù)據(jù)真實性有待商榷，但是可以看出失業(yè)人口在增加。國家政策面臨著嚴峻的考驗。

（3）經(jīng)濟增長。從經(jīng)濟增長的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，在這次經(jīng)濟危機并未給經(jīng)濟增長帶來什么影響，但是同時結(jié)合失業(yè)率和國家出臺的一系列政策可以看出，后危機時代的經(jīng)濟增長很大程度上市靠投資拉動的，在國務(wù)院作出4萬億投資計劃之后，中國經(jīng)濟增長保8成功，但這不意味著經(jīng)濟危機對中國經(jīng)濟沒有影響。

（4）匯率。在2008年1月之后的半年內(nèi)匯率從7.25降到6.85，之后一直處于平穩(wěn)時期，但是2010年5月之后又迎來了一波人民幣升值。在此過程中人民幣的升值壓力從未斷過，但是由于在08年6月中國的外匯儲備達到了1.76萬億美元，在控制人民幣升值中起到了關(guān)鍵性作用。如果收到人民幣升值沖擊就拋售美元，使得人民幣匯率穩(wěn)定。如果人民幣繼續(xù)升值，就會使得中國商品在國際競爭中處于劣勢，相對商品價格上升，會導(dǎo)致出口受阻，即不利于中國企業(yè)的成長也不利于中國經(jīng)濟的發(fā)展，和國際收支平衡。

（5）CPI。從居民消費價格指數(shù)的走勢可以看出在2009年之前都居高不下，經(jīng)濟有過熱趨勢。而在2009年一開始CPI出現(xiàn)了急劇下降。這說明經(jīng)濟危機對中國經(jīng)濟的沖擊是劇烈的，2010年之后CPI在緩緩上升，可以看出中國經(jīng)濟在國家一系列調(diào)控政策之后開始率先復(fù)蘇。

三、央行針對問題所采取的貨幣政策措施

（1）貨幣供應(yīng)量。在經(jīng)濟危機之后，居民消費價格指數(shù)開始出現(xiàn)負增長，中國經(jīng)濟進入了通貨緊縮時期，央行為了保證經(jīng)濟穩(wěn)定運行，實施了寬松的貨幣政策，從M2走勢可以看出，廣義貨幣供應(yīng)量在持續(xù)增加，特別是2009年我國信貸總量達到空前的9萬億元，各個行業(yè)出現(xiàn)了各種程度的泡沫，10年，相對控制直接貸款額度，直接貸款額度大概為7.5萬億元，但各種其他貸款性質(zhì)票據(jù)達到3.25萬億元，加之基礎(chǔ)建設(shè)投入空前的巨大，僅09年人名幣發(fā)行量就超06、 07 和08年三年之和。到2010年之后可以看出CPI開始回升，表明經(jīng)濟開始復(fù)蘇，走向穩(wěn)定，表明央行采取適度寬松的貨幣政策，適度提高M2供應(yīng)量起到了良好的效果。

（2）準備金率。當2008年底經(jīng)濟危機傳入國內(nèi)后，央行為了防止經(jīng)濟危機導(dǎo)致中國經(jīng)濟陷入低迷，開始調(diào)低準備金率，刺激經(jīng)濟迅速復(fù)蘇，到2010年之后經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭明顯，央行又調(diào)高準備金率防止通貨膨脹。從CPI的反應(yīng)情況來看，準備金率調(diào)整的效果非常明顯。

（3）利率。為了配合其它政策的發(fā)揮，在08年之前為了防止中國經(jīng)濟過熱，以及通貨膨脹，央行調(diào)高基準利率，收回市場流動性過剩貨幣，經(jīng)濟危機后，中國經(jīng)濟表現(xiàn)為通貨緊縮狀況，央行調(diào)低利率，刺激經(jīng)濟迅速復(fù)蘇，因為2009年再寬松的貨幣政策下，貨幣供給量大大增加，這就產(chǎn)生了嚴重的通貨膨脹趨勢，央行從2010年開始一直在加息，控制通貨膨脹。從CPI的反應(yīng)以及中國率先走出經(jīng)濟危機來說，加息的尺度和其它政策配合的很好。

（4）公開市場業(yè)務(wù)。公開市場業(yè)務(wù)有其獨特的優(yōu)點：第一，中央銀行市場操作公開性強，透明度高；第二，中央銀行在公開市場操作中有較大的主動性和靈活性。第三，中央銀行公開市場操作的時效性強，時滯性低，效果明顯；第四，直接性強，作用范圍大。

貨幣政策工具范文第3篇

1、存款準備金。存款準備金，是限制金融機構(gòu)信貸擴張和保證客戶提取存款和資金清算需要而準備的資金。法定存款準備金率，是金融機構(gòu)按規(guī)定向中央銀行繳納的存款準備金占其存款的總額的比率。

2、公開市場業(yè)務(wù)。公開市場，是指各種有價證券自由成交，自由議價，其交易量和價格都必須公開顯示的市場。公開市場業(yè)務(wù)，是指中央銀行利用在公開市場上買賣有價證券的辦法來調(diào)節(jié)信用規(guī)模、貸幣供應(yīng)量和利率以實現(xiàn)其金融控制和調(diào)節(jié)的活動，是貨幣政策的最重要的工具。

3、再貼現(xiàn)。貼現(xiàn)，是票據(jù)持票人在票據(jù)到期之前，為獲取現(xiàn)款而向銀行貼付一定利息的票據(jù)轉(zhuǎn)讓。再貼現(xiàn)，是商業(yè)銀行或其他金融機構(gòu)將貼現(xiàn)所獲得的未到期票據(jù)，向中央銀行作的票據(jù)轉(zhuǎn)讓。貼現(xiàn)是商業(yè)銀行向企業(yè)提供資金的一種方式，再貼現(xiàn)是中央銀行向商業(yè)銀行提供資金的一種方式，兩者都是以轉(zhuǎn)讓有效票據(jù)——銀行承兌匯票為前提的。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

貨幣政策工具范文第4篇

一、央行票據(jù)成為公開市場對沖操作的主要工具

由于具有靈活性和市場化強等特點，公開市場操作成為中國人民銀行一開始就選擇的對沖工具。不過，傳統(tǒng)的正回購與現(xiàn)券賣斷很快受到了央行持有債券資產(chǎn)規(guī)模的約束。2003年以后隨著流動性過剩壓力增大，大規(guī)模對沖與公開市場操作工具不足的矛盾突顯。為此，中國人民銀行積極開展公開市場操作工具創(chuàng)新，從2003年4月起發(fā)行央行票據(jù)，為順利完成公開市場對沖操作任務(wù)提供了可能。幾年來，央行票據(jù)已成為公開市場操作的主要工具，年發(fā)行量從2003年的7200億元增長到近年的4萬億元左右，在回收流動性方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用。在發(fā)行央行票據(jù)的過程中，中國人民銀行從實踐中總結(jié)經(jīng)驗，不斷完善央行票據(jù)的期限品種和發(fā)行方式。2004年12月，為緩解短期央行票據(jù)滾動到期的壓力，在原有3個月、6個月和1年3個品種的基礎(chǔ)上增加了3年期央行票據(jù)品種，有效提高了流動性凍結(jié)深度。2006年和2007年，根據(jù)調(diào)控需要，在保持市場化發(fā)行力度的同時多次向貸款增長偏快、資金相對充裕的商業(yè)銀行定向發(fā)行央行票據(jù)，以強化對沖效果并進行必要的警示。

實踐證明，在流動性持續(xù)較多的情況下，央行票據(jù)這一操作工具的推出為貨幣調(diào)控贏得了一定的主動權(quán)。同時，央行票據(jù)的發(fā)行對促進中國貨幣市場、債券市場發(fā)展以及利率市場化改革也起到重要作用。央行票據(jù)具有無風(fēng)險、期限短、流動性高等特點，彌補了中國債券市場短期工具不足的缺陷，為金融機構(gòu)提供了較好的流動性管理工具和投資、交易工具。定期發(fā)行央行票據(jù)還有助于形成連續(xù)的無風(fēng)險收益率曲線，從而為推進利率市場化改革創(chuàng)造了條件。

二、充分發(fā)揮存款準備金工具深度凍結(jié)流動性的作用

在一般教科書中，作為三大貨幣政策工具之一的存款準備金率被視為貨幣調(diào)控的“利器”，并不輕易使用。但在國際收支持續(xù)順差、基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)過剩的特殊情況下，中國人民銀行把存款準備金率發(fā)展為常規(guī)的、與公開市場操作相互搭配的流動性管理工具。之所以要搭配使用這兩種對沖工具，主要是隨著對沖規(guī)模不斷擴大，公開市場操作的有效性和可持續(xù)性在一定程度上受到了商業(yè)銀行購買意愿、流動性凍結(jié)深度等因素的制約；而存款準備金工具具有主動性較強的特點，收縮流動性比較及時、快捷，能夠長期、“深度”凍結(jié)流動性，更適合應(yīng)對中長期和嚴重的流動性過剩局面。上調(diào)存款準備金率可以鎖定部分基礎(chǔ)貨幣并降低貨幣乘數(shù)，進而影響金融機構(gòu)信貸擴張能力，對于調(diào)控貨幣信貸總量有著更大的效力。

自2003年9月至2011年2月，中國人民銀行調(diào)整存款準備金率32次，其中上調(diào)28次，下調(diào)4次，目前大型金融機構(gòu)存款準備金率為19.5%。期間，為應(yīng)對國際金融危機沖擊，2008年下半年4次下調(diào)存款準備金率。2010年以來，隨著中國經(jīng)濟的快速回升及全球經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，中國人民銀行根據(jù)市場流動性狀況，重新啟用提高存款準備金率這一工具。應(yīng)該說，存款準備金工具對于成功進行流動性對沖功不可沒，目前其對沖作用甚至超過了公開市場操作。

三、建立差別準備金制度并引入動態(tài)調(diào)整機制

經(jīng)國務(wù)院批準，2004年4月中國人民銀行建立了差別準備金制度。當時建立這一制度，是考慮到不同銀行正處于改革和財務(wù)重組的不同階段，且各自對審慎度把握不一。它把總量調(diào)控和個體風(fēng)險差異結(jié)合起來，有利于貨幣政策傳導(dǎo)，加強流動性管理，抑制貨幣信貸盲目擴張，是存款準備金率工具的補充。在實際操作中主要是針對資本充足率低于監(jiān)管要求的金融機構(gòu)以及某些貸款擴張過快的金融機構(gòu)，將其存款準備金率在一般標準的基礎(chǔ)上提高0.5個百分點。差別準備金制度在加強貨幣信貸總量調(diào)控的同時也降低了金融系統(tǒng)性風(fēng)險，金融機構(gòu)普遍強化了資本約束理念，到2008年末，國有商業(yè)銀行、股份制銀行及城市商業(yè)銀行的資本充足率已全部達到8%的最低資本要求。

國際金融危機發(fā)生后，建立并加強宏觀審慎政策框架成為總結(jié)金融危機教訓(xùn)、完善金融管理體制的核心內(nèi)容之一。黨的十七屆五中全會通過的“十二五”規(guī)劃建議也明確要求“構(gòu)建逆周期的金融宏觀審慎管理制度框架”。經(jīng)過一年多研究準備，中國人民銀行結(jié)合宏觀審慎理念和流動性管理的需要，對差別準備金制度作了進一步的規(guī)則化、明晰化，于2010年底明確對金融機構(gòu)引入差別準備金動態(tài)調(diào)整機制，并作為一種支持、激勵性工具加以運用。差別準備金動態(tài)調(diào)整基于社會融資總量、銀行信貸投放與社會經(jīng)濟主要發(fā)展目標的偏離程度及具體金融機構(gòu)對整個偏離的影響，考慮金融機構(gòu)的系統(tǒng)重要性和各機構(gòu)的穩(wěn)健狀況及執(zhí)行國家信貸政策情況等，以更有針對性地回收過多流動性，引導(dǎo)金融機構(gòu)信貸合理、適度、平穩(wěn)投放，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，并為金融機構(gòu)提供主動按宏觀審慎政策要求，從提高資本水平和改善資產(chǎn)質(zhì)量兩個方面增強風(fēng)險防范能力的彈性機制，達到防范順周期系統(tǒng)性風(fēng)險積累的目的。

四、運用再貸款和再貼現(xiàn)促進信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整

再貸款及再貼現(xiàn)的運作曾是中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣的重要渠道，但近年來國際收支持續(xù)順差使基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，再貸款及再貼現(xiàn)占基礎(chǔ)貨幣的比重逐年下降。由于外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣已經(jīng)過剩，再貸款、再貼現(xiàn)在總量上增加的余地不大，再貸款甚至是以回收為主，再貼現(xiàn)的規(guī)模也比較小。在這種情況下，中國人民銀行運用再貸款、再貼現(xiàn)工具主要是發(fā)揮其引導(dǎo)信貸資金投向和促進信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整的功能。一是加強地區(qū)間再貸款調(diào)劑，擴大對西部地區(qū)、糧食主產(chǎn)區(qū)以及地震災(zāi)區(qū)等的再貸款限額。其中，2010年末全國支農(nóng)再貸款限額1505億元，自此項業(yè)務(wù)開辦以來，累計對全國農(nóng)村信用社發(fā)放支農(nóng)再貸款超過1.4萬億元。二是改進和完善再貼現(xiàn)管理方式，通過票據(jù)選擇明確再貼現(xiàn)支持的重點，優(yōu)先為涉農(nóng)票據(jù)、縣域企業(yè)及中小金融機構(gòu)簽發(fā)、承兌、持有的票據(jù)辦理再貼現(xiàn)。這些措施對于促進區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、幫助災(zāi)后恢復(fù)重建、擴大涉農(nóng)行業(yè)和中小企業(yè)融資起到了積極的引導(dǎo)作用。此外，再貸款等傳統(tǒng)貨幣政策工具在維護金融體系穩(wěn)定、支持金融機構(gòu)改革等方面也發(fā)揮著重要作用。

五、加強“窗口指導(dǎo)”和信貸政策引導(dǎo)

在投資拉動和流動性供給過剩的背景下，商業(yè)銀行信貸擴張的沖動往往比較強。為此，中國人民銀行有針對性地對商業(yè)銀行進行“窗口指導(dǎo)”，提示金融機構(gòu)高度重視貸款過快增長可能產(chǎn)生的風(fēng)險，避免因過度追求利潤而盲目進行信貸擴張，應(yīng)合理、均衡放款；引導(dǎo)金融機構(gòu)強化資本約束，樹立持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營理念，提高風(fēng)險控制能力，按照國家宏觀調(diào)控政策及產(chǎn)業(yè)政策的要求，加強信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，嚴格控制對高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款，加強對房地產(chǎn)信貸的管理；鼓勵和引導(dǎo)金融機構(gòu)通過體制、機制和工具創(chuàng)新，加大對“三農(nóng)”、中小企業(yè)、就業(yè)、節(jié)能環(huán)保、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等的信貸支持；引導(dǎo)商業(yè)銀行通過拓展中間業(yè)務(wù)調(diào)整盈利結(jié)構(gòu)，增強持續(xù)盈利能力。中國仍處于體制轉(zhuǎn)軌中的特點使得中央銀行的“窗口指導(dǎo)”和信貸政策對金融機構(gòu)的信貸行為能夠產(chǎn)生一定的影響力。實踐表明，通過加強與金融機構(gòu)的溝通，使得央行的貨幣政策措施為市場所預(yù)期，增加了政策透明度，降低了貨幣政策的操作成本，更大程度地發(fā)揮了貨幣政策的效力。

六、在市場化進程中發(fā)揮利率杠桿的調(diào)控作用

貨幣政策工具范文第5篇

【關(guān)鍵詞】非常規(guī)貨幣政策；量化寬松利率；改革

2008年9月15日，伴著美國第四大投資銀行雷曼兄弟一夜之間宣布倒閉，由房地產(chǎn)泡沫引發(fā)的美國次債危機瞬間在全球金融市場爆炸一般地迅速擴散蔓延，這次危機在很短的時間里演變成了嚴重的全球性金融危機。金融危機發(fā)生后，失業(yè)率居高不下、股市不景氣以及各個銀行相繼倒閉困擾著美國，為了化解這場危機，復(fù)蘇經(jīng)濟，美聯(lián)儲最先采用了常規(guī)貨幣政策來調(diào)節(jié)經(jīng)濟形式?？墒请S后的金融市場依舊繼續(xù)惡化沒有好轉(zhuǎn)，信貸狀況趨于緊縮，2008年美聯(lián)儲7次下調(diào)再貼現(xiàn)率，可是常規(guī)貨幣政策并沒能幫助美國經(jīng)濟帶來明顯好轉(zhuǎn)。于是美聯(lián)儲于2009年和2011年連續(xù)啟動了兩輪非常規(guī)貨幣政策即量化寬松的貨幣政策，并且隨后購入了近1.7萬億美元的中長期國債以及抵押貸款用來支撐證券、拉動國民投資、刺激經(jīng)濟回穩(wěn)?？梢娒绹恢辈捎脤捤傻呢泿耪邅硗炀冉鹑谖C下的經(jīng)濟衰退。之后，全球各國政府紛紛采取非常規(guī)貨幣政策措施應(yīng)對金融危機。

當前全球金融市場依然處于動蕩之中，金融危機爆發(fā)以來，大多數(shù)研究成果都是以國外為例子多，然而對于我們國內(nèi)的經(jīng)濟情況研究并不清晰深刻，從而致使國外經(jīng)驗的直接套用，卻沒能結(jié)合中國的實際國情，所以我國必須做到為我所用，不同的問題不同的分析。

中國人民銀行行長周小川說，中國貨幣政策一直以來都是非常規(guī)的。非常規(guī)貨幣政策主要是量化寬松，理論上這會造成低利率甚至是零利率?？墒侵袊€沒有達到實施傳統(tǒng)的貨幣政策所應(yīng)該具備的經(jīng)濟條件。量化寬松屬于貨幣政策的一種，是通過央行的公開市場操作從而增加基礎(chǔ)貨幣的供給，也可視為“無中生有”地創(chuàng)造出指定數(shù)額的流通貨幣，也可以生動地形容為間接增印鈔票。其操作方法是：中央銀行用公開市場操作的方式，買入證券，從而增加銀行在央行開設(shè)的結(jié)算戶口內(nèi)的資金數(shù)量，達到為銀行體系注入流通性的目的。從改革開放開始到現(xiàn)在，中國一直還處于改革轉(zhuǎn)型時期，中國距離達到實施傳統(tǒng)的貨幣政策所必須具備的所有的外在經(jīng)濟條件還有很大差距，故我國必須還要進行無數(shù)的金融行業(yè)的改革，需要改進糾正銀行業(yè)內(nèi)的不良狀況，還需要以一些非常規(guī)的方式來更進一步地開拓發(fā)展資本市場，從這也可以知道，我國的貨幣政策與其他的國家相比，一直是非傳統(tǒng)的。

中國作為世界上一個社會主義經(jīng)濟超級大國自然而然擁有著跟所有資本主義國家不同的特殊國情，如果某一個理論做不到和中國國情相很好的結(jié)合，那么這結(jié)論注定會失敗。貨幣政策實踐的道理也是一樣。面對這場全球性的金融風(fēng)暴，我國的貨幣政策需要有自己國家的特點，而不是一味地借鑒國外經(jīng)驗。兼收并蓄，總結(jié)經(jīng)驗，以我為主，我國應(yīng)找到自身的特點，并且朝著這個方向努力。非常規(guī)貨幣政策大致包含了三個方面：低利率承諾、數(shù)量寬松、信貸寬松。

可以看出國內(nèi)的人民幣貸款基準利率自2008年以來一直程下降的趨勢，雷曼事件發(fā)生之后不久，央行就立馬宣布：從2008年9月16日開始，把一年期的人民幣貸款基準利率必須直降0.27個百分點。另外，依據(jù)短期多調(diào)、長期少調(diào)的原則，其他期限檔次貸款基準利率作出相應(yīng)的調(diào)整。在10月8日前后，全球的幾大央行同時發(fā)起了一波降息的。因為那時中國金融全球化的加深，我國自然無法避免的在10月份連降3次存貸款基準利率。2008年11月至12月，中國政府開始施行積極的財政政策以及適度寬松的貨幣政策來調(diào)節(jié)經(jīng)濟。在經(jīng)歷了一系列的利率調(diào)整后，一年期定存款利率由原來的4.14%直降1.89個百分點，從而降至2.25%，一年期貸款的基準利率更是從原先的7.47%直降2.16個百分點到了5.31%，五年期以下（含五年）的住房公積金貸款利率也隨之降至3.33%。這利率下調(diào)的幅度之大，堪稱前所未有。美國引發(fā)的全球性金融危機至今還未退潮而去，歐洲和日本的經(jīng)濟情況惡化得讓人擔(dān)憂，而我國作為美國最大的債權(quán)國，美國在實施寬松貨幣政策挽救經(jīng)濟衰退的同時必然會引起美元的大幅貶值，從而也會致使中國的財產(chǎn)大幅縮水，而我國的跟隨美國而采取的量化寬松的貨幣政策也會因為國內(nèi)民眾消費的熱情不高，導(dǎo)致通貨膨脹嚴重加劇，最后使我國內(nèi)部經(jīng)濟的失衡。

到了2010年下半年，眼看著國內(nèi)的通貨膨脹壓力越來越大，我國人民銀行的加息措施到了迫在眉睫的時點，非加不可。從2010年10月20日為起點，直到2011年7月7日，短短不到一年的時間內(nèi)，我國人民銀行先后進行了五次加息，將存貸款利率一共提高了1個百分點。

經(jīng)濟增長率、低通貨膨脹率、國際收支平衡狀況、新增就業(yè)是央行歷年來強調(diào)的貨幣政策調(diào)控主要的四個指標。中國在這個時點上，貨幣政策最主要目標：解決通脹可能更重要。畢竟傳統(tǒng)時期的央行，低通脹的目標一直是央行多目標中最重要的一個指標。至此，人民銀行當前首要的任務(wù)就是好好穩(wěn)定物價，中國已經(jīng)走上了加息的道路，然而由于對未來的通脹預(yù)期越來越嚴重，利息調(diào)整的道路剛剛開始而已還遠遠沒到盡頭。

在這樣的情況下，“適度寬松”的貨幣政策在我國的貨幣政策里面應(yīng)運而生，國家要求應(yīng)該做到根據(jù)經(jīng)濟形勢的變化審時度勢一招我國現(xiàn)在的經(jīng)濟形勢適度調(diào)整貨幣政策，從2011年下半年以來至今，我國利率水平不再一味的下調(diào)了，而是在一定范圍內(nèi)上下浮動，根據(jù)央行最新的指示，我國需要加快步伐進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制的改善和改革，并且提升金融資源的配置效率，逐漸完善金融調(diào)控機制。更加需要強調(diào)的是我國需要進一步建立健全市場利率定價自律的機制，提高金融機構(gòu)自主定價能力，使市場利率體系更加的完備完善，使我國的利率調(diào)整不再被迫追隨國際的步伐，我們要找到適合我們中國自己的貨幣政策道路。與此同時，建立并健全中央銀行對利率進行調(diào)控的框架，必不可少的措施還包括強化價格型調(diào)控和傳導(dǎo)機制。進而推動并完善人民幣匯率市場化的形成機制，增強市場決定匯率的力度，使得人民幣匯率雙向浮動彈性得以大大提升，從而把人民幣匯率保持在均衡，合理的正常水平上，加快速度開拓全新的外匯市場。

中國人民銀行決定，（如上表）從2014年11月22日開始將對下調(diào)金融機構(gòu)的人民幣貸款和存款基準利率。下調(diào)金融機構(gòu)的一年期貸款基準利率0.4個百分點，直至5.6%；將一年期的存款基準利率須往下降0.25個百分點，直至2.75%，并且和推進利率市場化改革結(jié)合起來，把金融機構(gòu)存款利率的浮動區(qū)間上限從存款基準利率的1.1倍上升至1.2倍；其他剩下的各檔次貸款以及存款基準利率同時進行相應(yīng)的調(diào)整。可以看出利率市場化改革已經(jīng)拉開大幕，這代表著，商業(yè)銀行在我國央行規(guī)定的同期的限檔次基準利率之上的浮動范圍增大了。這一次調(diào)整進一步增加了商業(yè)銀行對于風(fēng)險定價和銀行利率調(diào)節(jié)的自主性，而對那些信用風(fēng)險相對較高的金融機構(gòu)來說，可以提高其的資產(chǎn)準備金率。我國中國人民銀行一步一步地把金融機構(gòu)貸款利率上下浮動的區(qū)間擴大的方式比曾經(jīng)那種致使單純調(diào)節(jié)基準利率的措施更為有效果更為可取。在全球經(jīng)濟體都在施行量化寬松的貨幣政策應(yīng)對危機的時候，我國貨幣政策從2008年開始到2014年經(jīng)歷了穩(wěn)健從緊的調(diào)控到適度寬松政策再到穩(wěn)健的貨幣政策的過程。

雖然中國的量化寬松政策的實施讓中國的經(jīng)濟在國際金融動蕩的形式里面受益也面臨了無數(shù)的挑戰(zhàn)，而且，經(jīng)濟體制改革不可能一步到位，中國的經(jīng)濟還是需要在政府的適度調(diào)控下向前探索。所以，我們應(yīng)該將改革寓于調(diào)控之中，將深化改革和貨幣政策調(diào)控有效結(jié)合起來，使得市場在資源配置中發(fā)揮重要的決定性作用。對于創(chuàng)新發(fā)展和金融深化，我國須進一步改良調(diào)控模式，形成正確效率的傳導(dǎo)機制，與此同時相應(yīng)地增大供給從而達到改善金融服務(wù)，提高金融運行效率以及服務(wù)實體經(jīng)濟的能力的目的。

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